Ростелеком — один из крупнейших в России провайдеров цифровых услуг и решений, присутствующий во всех основных сегментах рынка.
Компания входит в топ-3 мобильных операторов страны (более 48 млн абонентов) и активно участвует в цифровизации регионов.
Ростелеком занимается импортозамещением: разрабатывает собственное ПО и производит телеком-оборудование.
Компания стремится сохранить лидерство в традиционных сегментах связи и ускорить рост в новых направлениях. По планам менеджмента, к 2025 году доля выручки от цифровых сервисов должна увеличиться с 22% до 25%.
Мобильная связь
34% выручки
Ростелеком занимает около 20% на рынке мобильной связи для сегмента B2C (бизнес для потребителя) и 15% в сегменте B2B/B2G (бизнес для бизнеса/государства)*.
* По данным агентства ТМТ Консалтинг
На наш взгляд, рынок мобильной связи достаточно зрелый, дальнейший рост выручки сегмента будет зависеть от:
увеличения среднего чека;
потребления мобильного интернета;
активного проникновения пакетных предложений;
перехода на новые настраиваемые тарифные планы.
Фиксированная телефония
5% выручки
Ростелеком — лидер этого направления с долей около 70% в сегменте B2C. Для сравнения: доля МТС составляет всего около 23%. Однако у направления отрицательная динамика выручки, так как популярность этого вида связи постепенно теряет актуальность.
Фиксированный интернет
14% выручки
Если предыдущие два сегмента разделены между парой основных игроков, то рынок высокоскоростного интернета более разнообразен. Доля прочих игроков в нем превышает 30%.
Тем не менее, Ростелеком — лидером в этом направлении. Мы полагаем, что компания может стать бенефициаром дальнейшей консолидации сегмента. Здесь основным драйвером роста остается ввод нового жилого фонда, а также проникновение пакетных предложений и индексация тарифов.
Видеосервисы
7% выручки
Онлайн-кинотеатры — один из самых быстрорастущих сегментов: среднегодовой темп роста (показатель CAGR) может составить около 16% до 2027 года. На этом рынке у Ростелекома есть свой продукт Wink ー это онлайн-кинотеатр, и сейчас он занимает второе место в России по количеству активных подписчиков. Как и в случае с интернетом, этот сегмент в будущем тоже может консолидироваться и Ростелеком от этого выиграет.
Оптовые услуги
12% выручки
Более специфический спектр услуг, который включает следующие направления:
присоединение и пропуск трафика;
VPN;
аренда каналов;
инфраструктурные сервисы и услуги.
Дата-центры и облачные услуги Ростелекома
23% выручки
Один из самых быстрорастущих сегментов Ростелекома. Он представлен следующими продуктами и услугами.
ЦОД и облачные услуги
Ростелеком остается лидером рынка коммерческих дата-центров. Общая емкость ЦОД составляет 26 000 стойко-мест (а всего в России их более 80 000). При этом Ростелекому принадлежит в три раза больше, чем второму по лидерству топ-провайдеру. На рынке облачных IaaS-сервисов компания занимает 27% и активно растет.
Информационная безопасность
Здесь Ростелеком представлен дочерней компанией и обслуживает более 850 крупнейших компаний России из ключевых отраслей экономики. В том числе обеспечивает безопасность портала Госуслуги.
Цифровой регион
Ростелеком развивает сервисы видеонаблюдения и ведет проекты в области интеллектуальных транспортных систем и энергоэффективности.
Медицина
Основные усилия Ростелекома в этом сегменте направлены на внедрение цифровых технологий для обеспечения доступности и качества медицинской помощи.
Государственные цифровые услуги и сервисы
Ростелеком развивает инфраструктуру электронного правительства, которая предоставляет гражданам и организациям доступ к государственным услугам в электронном виде.
Стратегия дальнейшего развития Ростелекома
В 2021 году Ростелеком представил свою стратегию развития до 2025 года. В ней были следующие финансовые ориентиры:
рост OIBDA в 1,5 раза;
рост чистой прибыли в 2 раза;
снижение уровня долговой нагрузки (Net Debt/OIBDA) более чем в 2,5 раза;
сохранение капитальных затрат (CAPEX) в абсолютном выражении на уровне 2020 года.
Сейчас компания разрабатывает новую стратегию развития до 2030 года, которую рассмотрят акционеры и совет директоров. В ней менеджмент прогнозирует увеличение выручки до более 1 трлн рублей. Мы считаем, что компания придет к этой цели значительно раньше — к концу 2027 года.
Финансовые результаты в первом квартале 2025 года
Выручка
Выручка выросла на 9,4%, до 190 млрд рублей (незначительное замедление кв/кв). Основными драйверами роста остаются сегмент мобильной связи (+9% г/г) и цифровые решения (+21% г/г).
Основной прирост в сегменте цифровых сервисов поддержали продукты ЦОД (Центры обработки данных) и ИБ (информационная безопасность).
Выручка группы компаний РТК ЦОД по итогам квартала выросла на 33%. Общее число стоек превысило 26 000. Этого удалось достигнуть за счет собственного строительства и приобретений ЦОД.
В результате РТК ЦОД занимает первое место в рейтинге по количеству стоек — по данным аналитического и консалтингового агентства iKS Consulting, их доля составляет 31,6%. В 2025 году компания планирует укрепить лидерские позиции за счет строительства дата-центров. Несмотря на двузначные темпы роста, Ростелекому удается удерживать высокий уровень операционной эффективности. Маржинальность по OIBDA — более 40%.
Вывод на IPO этого направления — событие, которого ждут все инвесторы. Однако из-за текущей макроэкономической конъюнктуры и высокой ключевой ставки в этом году оно может не состояться. Менеджмент компании подчеркнул, что рассмотрит вопрос о выходе кластера на IPO при значительном снижении ставки (до 10%). По нашим оценкам, снижение ставки ЦБ до 10% возможно лишь во второй половине 2026 года.
Выручка кластера ИБ (ГК «Солар») по итогам квартала выросла на 34%. Это значительно выше роста рынка кибербезопасности в России. Солар растет органически за счет:
развития портфеля решений;
выхода в новые клиентские сегменты;
M&A.
В 2024 году компания вывела на рынок программный межсетевой экран нового поколения для защиты корпоративной сети от вредоносного ПО Solar NGFW, а также облачную платформу Space для сегмента малого и среднего бизнеса.
OIBDA и чистая прибыль
По итогам квартала рентабельность по скорректированной OIBDA снизилась до 38,8% — преимущественно из-за увеличения расходов на персонал, а также роста затрат на развитие инфраструктурных проектов для крупных корпоративных и государственных заказчиков.
Цель на 2025 год — полная конвертация роста стоимости затрат в увеличение цен продуктов и услуг.
Чистая прибыль составила 6,8 млрд руб. На показатель давят финансовые расходы из-за высокой закредитованности и уровня ключевой ставки.
На что еще стоит обратить внимание
На конец квартала соотношение чистого долга (с учетом лизинговых обязательств) и OIBDA составило 2,3х. Это соответствует среднему значению за последние несколько лет.
Чистый денежный поток компании остается отрицательным. Это связано с ухудшением динамики оборотного капитала, а также ростом капитальных расходов на фоне погашения задолженности по завершенным в прошлом году проектам.
В дальнейшем компания планирует оптимизировать капитальные расходы и сосредоточиться на повышении эффективности внутренних бизнес-процессов.
Дивиденды
За 2021—2023 годы компания должна была платить не менее 5 рублей на акцию, а каждый год еще и увеличивать выплаты минимум на 5%. При этом не менее 50% чистой прибыли должно было уходить на дивиденды.
По итогам 2023-го Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно 10% доходности к текущей цене.
Согласно новой дивидендной политике на 2024—2026 годы, которая распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 годах, компания будет стремиться выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При этом минимума в размере 5 рублей на акцию больше нет.
По итогам 2024 года дивиденд на одну обыкновенную акцию Ростелекома составил 2,71 рубля (доходность 4,5%).
Привилегированные акции
Привилегированные акции компании исторически торгуются с дисконтом к обыкновенным. Сейчас этот дисконт приблизился к минимальным 2% (намного ниже исторического среднего в 10%). Последние девять лет дивиденды по обоим видам бумаг совпадали. Единственное отличие заключалось в ликвидности бумаг: обыкновенные акции были ликвиднее привилегированных.
Дивидендная политика для привилегированных акций действует немного иначе. В качестве базы для выплат берется чистая прибыль по РСБУ. При этом дивиденд по привилегированным акциям должен был быть не меньше выплаты по обыкновенным.
В 2024 году чистая прибыль Ростелекома по РСБУ составила 54 млрд рублей — это значительно больше прибыли по МСФО.
За 2024 год Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,2 рубля на одну привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 11%).
Прогноз по выплатам
В 2025 году мы ждем, что компания сможет выплатить 4,5 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 8%). Ростелеком способен выплатить такой дивиденд за счет оптимизации инвестиционной программы в нынешнем году. Это, по нашим прогнозам, улучшит свободный денежный поток.
В целом полагаем, что в дальнейшем дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям вновь синхронизируются. Более того, в 2026 году давление высоких процентных ставок спадет, поэтому Ростелеком сможет выплачивать гораздо более щедрые дивиденды.
Ну и что?
Компания продолжает развиваться в нескольких бизнес-направлениях, где основными драйверами роста остаются мобильный сегмент и цифровые сервисы. Однако такой рост сопровождается существенными инвестициями в новые направления, что оказывает давление на рентабельность холдинга.
Учитывая сложную макроэкономику, мы ожидаем небольшого замедления роста цифрового сегмента в 2025 году. При снижении ключевой ставки он будет постепенно восстанавливаться.
Если в прошлом инвестиционная привлекательность Ростелекома определялась преимущественно дивидендами, то сейчас, как мы полагаем, катализатором для роста котировок может стать вывод ряда бизнесов цифрового сегмента в публичное поле (в том числе РТК-ЦОД и «Солар»).
Однако на последнем звонке с инвесторами компания обозначила, что из-за текущей макроэкономической конъюнктуры и высокой ключевой ставки IPO откладываются. Повторное обсуждение вопроса возможно лишь при существенном снижении ставки — до уровня около 10%. По нашим оценкам, снижение ключевой ставки ЦБ до 10% возможно только во второй половине 2026 года.
Сейчас российские провайдеры ПО торгуются по мультипликаторам в диапазоне 8–12х EV/EBITDA 2025, тогда как акции Ростелекома оцениваются примерно на уровне 3х EV/EBITDA 2025. Можно предположить, что в случае проведения IPO цифровых бизнесов оценка акций может составить значительную часть от общей капитализации Ростелеком.
У компании сохраняется высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока. В этом году Ростелеком планирует сосредоточиться на повышении рентабельности бизнеса и оптимизации капитальных затрат.
Основным фокусом в инвестиционном кейсе остается вопрос дивидендов. Учитывая текущие макроэкономические условия, мы полагаем, что дивидендная доходность в ближайшие годы будет уступать МТС, конкурента в секторе.
Ростелеком планирует опубликовать новую стратегию развития до 2030 года во второй половине 2025 года.
По нашим оценкам, акции Ростелекома торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/OIBDA — на уровне 2,7x, P/E — на уровне 5.8х. Компания торгуется с дисконтом к МТС, а учитывая, что цифровые сервисы занимают все большую долю в общей выручке группы, бумаги Ростелекома должны торговаться с премией к среднему уровню телеком-сектора.
Мультипликаторы
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба