Акции Schlumberger оказались под давлением из-за снижения цен на нефть, что может привести к сокращению инвестиций ряда компаний в разведку и добычу. При этом генерация FCF у Schlumberger остается сильной, на фоне чего компания планирует выплачивать дивиденды и проводить обратный выкуп акций с суммарной доходностью более 8%. Кроме того, оценка Schlumberger опустилась почти до 7 форвардных EV/EBITDA, а дополнительным фактором роста выступает смягчения сделки ОПЕК+.
Мы понижаем целевую цену по акциям Schlumberger с $53,1 до $44,4 на горизонте 12 месяцев, но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 23,7%. Снижение целевой цены преимущественно связано с коррекцией в ценах на нефть, что приводит к оптимизации капитальных затрат со стороны некоторых нефтяников.
Schlumberger — крупнейшая в мире нефтесервисная компания. Бизнес Schlumberger равномерно распределен по основным нефтедобывающим регионам в мире. Деятельность охватывает все необходимые для разведки и добычи нефти услуги.
Наиболее сильная сторона Schlumberger — высокие выплаты акционерам. Компания постепенно повышает объем дивидендов, но в условиях коррекции акций фокусируется на байбэке. По прогнозу менеджмента, общий объем выплат акционерам в 2025 году может составить $4 млрд, что соответствует 8,2% доходности.
Локальным позитивом для Schlumberger является достаточно быстрое восстановление добычи со стороны ОПЕК+. Компания выделяется тем, что получает более трети выручки на Ближнем Востоке и в прочей Азии, что позволяет Schlumberger сильнее большинства аналогов выигрывать от смягчения сделки ОПЕК+.
Основным сдерживающим фактором для компании выступают цены на нефть, снизившиеся на фоне действий ОПЕК+ и влияния торговых войн. Из-за слабой конъюнктуры независимые компании начали снижать свои планы по капитальным затратам, из-за чего в текущем году, по прогнозу МЭА, объем инвестиций в разведку и добычу нефти и газа в мире может уменьшиться на 4% г/г. В то же время отметим, что в некоторых регионах (например, на Ближнем Востоке) инвестиции могут даже увеличиться за счет смягчения сделки ОПЕК+.
В первом квартале финансовые результаты Schlumberger выглядели нейтрально. Выручка и EBITDA незначительно снизились в годовом выражении, а FCF даже вышел в положительную область за счет более скромного роста оборотного капитала. В то же время в целом по году снижение результатов может быть более значимым, так как ухудшение конъюнктуры началось со второго квартала.
В прошлом году Schlumberger объявила о планах по покупке крупной американской нефтесервисной компании ChampionX. По оценкам менеджмента, сделка даст синергетический эффект, позволив нарастить доналоговую прибыль объединенной компании на $400 млн. Закрытие сделки ожидается во втором-третьем квартале текущего года.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025E и 2026E относительно аналогов в секторе нефтесервиса. Наша оценка предполагает апсайд 23,7%.
Среди ключевых рисков можно отметить возможность снижения цен на нефть, ограничения на добычу в ряде стран, слабость экономики развитых стран и сохраняющуюся вероятность ускоренного энергоперехода.
Описание эмитента
Schlumberger — крупнейшая в мире нефтесервисная компания. Бизнес Schlumberger равномерно распределен по основным нефтедобывающим регионам в мире, что позволяет компании не зависеть от отдельных клиентов. Деятельность Schlumberger охватывает все необходимые для разведки и добычи нефти услуги. Особенность Schlumberger — достаточно широкая диверсификация по регионам: на Северную Америку приходится только около 20% выручки компании, в то время как на перспективный регион Ближнего Востока и прочей Азии — более трети.
Рыночные тенденции и факторы роста
Наиболее сильной стороной Schlumberger, на наш взгляд, являются высокие выплаты акционерам. Последние годы компания постепенно увеличивает дивидендные выплаты — по итогам текущего года ожидаем выплаты $1,18 на акцию (3,3% доходности). При этом в условиях коррекции акций Schlumberger проводит достаточно активный байбэк. По прогнозу менеджмента, в 2025 году общий объем выплат может достигнуть $4 млрд, что соответствует привлекательной доходности 8,2%.
Позитивным фактором для бизнеса Schlumberger является достаточно быстрое восстановление добычи со стороны ОПЕК+. Напомним, альянс уже три месяца поднимает добычу на 411 тыс. б/с в месяц. Schlumberger получает более трети выручки в Ближневосточном регионе, который чувствительнее остальных к ограничениям ОПЕК+.
Основным негативным фактором в кейсе Schlumberger, конечно, является снижение мировых цен на нефть марки Brent в диапазон $65–70 за баррель. Из-за этого мировые инвестиции в разведку и добычу нефти и газа, по прогнозу МЭА, в текущем году могут сократиться на 4% г/г. Основное сокращение придется на независимые компании (в том числе в США), в то время как, например, государственные нефтяники с Ближнего Востока могут даже увеличить инвестиции на фоне действий ОПЕК+. Вероятно, Саудовская Аравия и ее союзники по ОПЕК планируют хотя бы частично восстановить свою долю на рынке. Это может привести к тому, что текущие тенденции по росту инвестиций на Ближнем Востоке и снижению в США могут продолжиться.
Мировые инвестиции в разведку и добычу нефти и газа, млрд $
Долгосрочные перспективы нефтесервисного сектора, на наш взгляд, выглядят позитивнее, чем краткосрочные. На фоне текущего недоинвестирования и постепенного перехода к более трудноизвлекаемым запасам IEF ожидает, что к 2030 году мировые инвестиции в разведку и добычу вырастут на 22% и свыше половины от прироста придется на Северную Америку — один из ключевых рынков для Schlumberger.
Schlumberger активизировалась в сегменте сделок M&A. В прошлом году Schlumberger объявила о планах по покупке крупной американской нефтесервисной компании ChampionX, специализирующейся на технологиях бурения и механизированной добычи. Менеджмент Schlumberger ожидает, что сделка будет иметь синергетический эффект, позволив нарастить суммарную доналоговую прибыль новой компании на $400 млн в течение трех лет. Локально закрытие сделки задерживается из-за антимонопольных органов, однако менеджмент ожидает ее завершения во втором-третьем квартале текущего года.
На фоне коррекций акций в последние месяцы оценка Schlumberger стала выглядеть скромно по меркам сектора. В частности, форвардный мультипликатор EV/EBITDA опустился к отметке 7, что, на наш взгляд, уже учитывает некоторое ухудшение динамики финансовых результатов из-за снижения цен на нефть.
Риски
Основной риск для Schlumberger — возможность дальнейшего снижения цен на нефть, что может привести к сокращению инвестиций в разведку и добычу нефти в мире.
Выплаты акционерам могут снизиться, например, в случае ухудшения финансовых результатов.
Соглашение ОПЕК+, хотя и смягчилось, продолжает давить на объем инвестиций на Ближнем Востоке и в Африке.
В долгосрочной перспективе — развитие ВИЭ.
Финансовый отчет
В первом квартале динамика финансовых результатов Schlumberger выглядела нейтрально — выручка и EBITDA скорр. незначительно сократились. В годовом выражении наиболее сильную динамику показал регион Северной Америки, в котором выручка выросла на 10% г/г на фоне все еще повышенных в первом квартале цен на нефть и сильных продаж цифрового направления. При этом главный негативный вклад в динамику выручки внесли слабые значения в Мексике. Свободный денежный поток смог выйти в положительную область на фоне более скромного, чем год назад, роста оборотного капитала.
Schlumberger: финансовые результаты за 1К25, млн $
При этом в 2025 году в целом снижение выручки и EBITDA может быть более значительным, чем в первом квартале. Основное падение цен на нефть началось со второго квартала, в связи с чем эффект от ухудшения рыночной конъюнктуры может быть заметен только в отчетах за ближайшие кварталы. В то же время генерация свободного денежного потока может остаться сильной. В частности, прогнозный FCF компании за 2025 год превышает план по выплатам акционерам в $4 млрд, что позволяет рассчитывать на привлекательные выплаты и в будущем.
Schlumberger: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн $
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций Schlumberger мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2025E и 2026E относительно аналогов из американского нефтесервисного сектора. За счет сильной генерации свободного денежного потока акции Schlumberger в первую очередь выделяются более высокими для сектора выплатами акционерам.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $44,4 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 23,7%.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Schlumberger по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $47,2 (апсайд — 31,5%), рейтинг акции — 4,33 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Schlumberger аналитиками Wells Fargo составляет $43,0 (рейтинг — «Лучше рынка»), Jefferies — $53,0 («Покупать»), Susquehanna — $44,0 («Позитивно»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции Schlumberger показали перформанс, близкий к нефтесервисного сектору, однако значительно отстали от нефтегазового сектора в целом. Слабая динамика, конечно, объясняется снижением цен на нефть, что привело к сокращению планов по инвестициям со стороны ряда компаний. В то же время с учетом высоких выплат акционерам и снизившейся оценки по мультипликаторам мы считаем падение акций Schlumberger относительно нефтегазового сектора избыточным и ожидаем их восстановления в ближайшие кварталы.
С технической точки зрения на дневном графике акции Schlumberger приближаются к верхней границе краткосрочного боковика у отметки $36,5. В случае пробоя данного уровня восходящее движение может продолжиться до $40. В то же время основная поддержка на данный момент расположена на уровне $33.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба