ЮГК: тот случай, когда облигации лучше акций

Новостной фон
Сегодня Генпрокуратура РФ подала в суд иск об обращении в доход государства доли Южуралзолото, принадлежащей миллиардеру Константину Струкову. На фоне этих новостей все обращающиеся на рынке ценные бумаги эмитента находятся под давлением.

В условиях столь сильной коррекции акций многие частные инвесторы склонны действовать спекулятивно, рассчитывая выкупить акции в момент просадки и потом заработать на отскоке. Однако, на наш взгляд, это не тот случай: повод для коррекции выглядит достаточно серьезным, уровень неопределенности крайне высок, а траектория дальнейшего развития компании остается туманной.

Мы рекомендуем сейчас сокращать позиции в акциях компании и воздержаться от дальнейшего их формирования.

Валютные облигации — альтернатива с меньшим риском
Активным инвесторам мы предлагаем альтернативу — инструмент с более высокой вероятностью заработать и приемлемым уровнем риска по сравнению с игрой на отскок.

Исходя из имеющихся данных, даже в случае реализации базового сценария развития событий, о котором все сейчас говорят — национализации контрольного пакета акций компании, — это, по нашему мнению, не окажет значительного влияния на держателей долговых обязательств эмитента, так как эмиссия долга была осуществлена в периметре головной компании, а не SPV*.

*Отдельная дочерняя компания, которая не осуществляет собственной операционной деятельности, а выполняет исключительно функции финансового агента по привлечению долга.

Учитывая этот факт и наш прогноз на постепенное ослабление рубля к концу 2025 года, покупка среднесрочного выпуска валютных облигаций представляется менее рискованной альтернативой, чем покупка акций на просадке.

Потенциально это может принести валютную доходность около 12,8% к дате погашения в 2027 году, а также потенциальный дополнительный рублевый доход от переоценки доллара.

Инвесторы, которые ищут варианты для краткосрочного размещения, также могут рассмотреть рублевый выпуск — в моменте он предлагает доходность гораздо выше сопоставимой рейтинговой группы. Его g-spread превышает 1 300 б.п., когда средний уровень g-spread полной кредитный группы ‘AA’ не превышает 400 бп.

Выпуск торгуется с доходностью выше 29% годовых, погашение произойдет в октябре 2025.

Долг под контролем: что говорят цифры
С точки зрения кредитного качества сам эмитент не вызывает вопросов: зрелый бизнес с уверенной динамикой финансовых показателей и сильной конъюнктурой рынка.

Маржинальность по EBITDA последние три года стабильно превышала 44%, что несколько выше среднего показателя для мировой индустрии.

Долговая нагрузка бизнеса находится на умеренном уровне:

чистый долг/EBITDA — 2,2х;
коэффициент покрытия процентных расходов (EBITDA / проценты) — комфортные 5,9х.

Мы предупреждаем, что стоит учитывать возможность будущего расширения претензии со стороны Генеральной прокуратуры, что может оказать влияние на кредиторов компании. По этой причине мы продолжаем внимательно следить за ситуацией и обращаем внимание на этот непрогнозируемый рыночный риск.