Валютный рынок — один из самых сложных с точки зрения предсказуемости. На курс валют влияет множество макроэкономических, новостных, поведенческих факторов. Участники рынка могут закладывать разные ожидания в свои модели, экспортеры и импортеры находятся по разные стороны валютного обмена. Поэтому фундаментальное обоснование валютного курса обычно считают по торговому балансу.
Одна из широко распространенных экономических теорий говорит нам о том, что при отсутствии ограничений на движения капитала в экономических системах, при рациональном поведении экономических агентов и при прочих равных должен соблюдаться паритет процентных ставок: дифференциал (разница) процентных ставок в двух странах должна быть равна разнице в инфляциях в этих странах, которая должна быть равна ожидаемому темпу девальвации валюты.
Исходя из теоретической концепции паритета процентных ставок можно определить значение реального обменного курса.
Для этого необходимо определить точку отсчета (начало отслеживания динамики) и рассчитать уровень цен относительно того момента времени. Индекс уровня цен — широко применяемое в экономике понятие. Это отражение стоимости товаров в корзине, а изменение такого индекса — это инфляция. Коррекция номинального обменного курса на отношение цен в странах позволяет посмотреть на реальный обменный курс валюты.
Однако, вместо курса к одной валюте существует еще подход взять некоторую корзину валют и рассчитать средневзвешенный реальный курс по этой корзине. Поэтому в экономике был введен термин: REER — real effective exchange rate (реальный эффективный курс). Он равен средневзвешенному реальному курсу (RER — real exchange rate, формула ниже) по объему торгов в валютах корзины.
То есть можно посчитать REER по одной стране, а можно взять отношения инфляций в России и других странах и соответствующий набор обменных номинальных курсов, потом определить для них веса и получить индекс реального эффективного курса рубля по отношению к набору иностранных валют. Для удобства обычно берут отправную точку за =1, так можно получить удобный для отслеживания динамики индекс. Изменение такого индекса — это изменение номинального курса рубля с корректировкой на инфляционную разницу.
Это позволяет посмотреть на изменение фундаментальной внутренней стоимости национальной валюты без учета внешних факторов, таких как ограничения на движение капитала, рыночные колебания.
На графике — декабрь 2008 был взят за 1 по индексу эффективного курса. Разными цветами обозначены траектории эффективного курса рубля по отношению к разным валютам — корзине USD, EUR, CNY или каждой из них по отдельности.
От слабого REER (национальная валюта дешевеет в реальном выражении к иностранным) выигрывают экспортеры, так как получают выручка в валюте, а от крепкого — импортеры. Однако, динамика REER важнее для несырьевых экспортеров, поскольку (при прочих равных) у них меньше рентабельность и каждый % изменения курса может определить то, насколько они в принципе могут конкурировать с другими производителями на мировых рынках.
Из график видим, что за последние 17 лет только один раз рубль обесценивался в реальном выражении два года подряд — в 2014-2015 годах. То есть снижение его курса к доллару в номинальном выражении было более сильным, чем разница между рублевой и долларовой инфляцией в те годы.
Также в динамике виден эффект частичного влияния бюджетного правила. В 2016-2021 годах, с введением «бюджетного правила», волатильность рубля снижалась. Восстановление его работы с 2023 г. (местами в ослабленном виде) также привело к снижению волатильности и стабилизации курса на уровнях, способствующих росту конкурентоспособности экономики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба