Индекс промышленной активности в РФ упал до минимума с марта 2022

Ключевая новость прошлой недели в РФ – неожиданно плохой отчет по российской экономике от S&P Global (или, точнее, от ранее купленной S&P аналитической компании IHS Markit). Индекс активности в промышленности (PMI Manufacturing) рухнул до минимума с марта 2022 года, отражая уменьшение новых заказов, объема выпуска и занятости из-за слабости спроса. Это особенно важно, так как промышленность – в отличие от сферы услуг – отражает в том числе и военную экономику, которая в текущей ситуации остается защищенной от эффекта высоких ставок и других проблем.

Ситуация экстремального перегрева экономики из-за огромного бюджетного стимулирования всегда выглядела неустойчивой. Сейчас очень высокие реальные ставки и крепкий рубль, наконец, развернули экономику в сторону снижения. Проблема в том, что «мягкая посадка» экономики после столь сильного перегрева проблематична и, скорее всего, требует позитивного шока со стороны предложения (supply-side) – например, окончания военных действий и смягчения санкций, а в инерционном сценарии более вероятна жесткая рецессия. Более того, если экономика начнет быстро падать, а перемирия с Украиной так и не будет, это может стимулировать российские власти больше вмешиваться в экономику и, возможно, даже перейти к мобилизационной модели экономики.

Текущий консенсус на рынке состоит в том, что российские акции очень дешевые и могут сильно вырасти в случае быстрого снижения ставок и/или перемирия. Обвал в промышленности, которая стабильнее остальной экономики благодаря военным заказам, ставит этот тезис под сомнение: резкое ухудшение макроэкономической ситуации, возможно, более чем оправдывает низкую оценку акций (по крайней мере, банков, девелоперов и в целом компаний, ориентированных на внутреннюю экономику). Что касается экспортеров, то глобальные сырьевые компании тоже торгуются с низкими мультипликаторами, и, скорее всего, с учетом крайне высокого риска РФ намного дешевле российских экспортеров.