Норникель против РУСАЛа. Что выбрать в расчете на отскок

Сравним акции представителей сектора металлургии и выберем локального фаворита. Рассмотрим двух производителей цветных металлов.

Наша пара: Норникель и РУСАЛ. За три месяца бумаги крупнейшего производителя никеля упали на 13%, а алюминиевого холдинга — на 16%.

Негативно сказались высокие процентные ставки, укрепление рубля, проблемы в секторе недвижимости КНР. Обе акции закрепились ниже 200-дневных скользящих средних. Долгосрочный взгляд БКС Мир инвестиций — «Негативный». Давайте оценим ситуацию поподробней.

Относительно стабильный I квартал

Чистая прибыль ГМК Норильский никель в I квартале по РСБУ выросла более чем в 2 раза, до 61 млрд руб. Повышение вызвано в основном «бумажными» доходами от курсовых разниц. Выручка увеличилась на 21% год к году (г/г) и составила 258 млрд руб. Позитивным фактором стала динамика цен на реализуемые виды металлопродукции.

Производственные результаты за I квартал оказались относительно стабильными. Компания подтвердила прогноз по выпуску на этот год. Норникель ждет профицита на мировом рынке никеля, несмотря на снижение добычи в Индонезии, баланса в меди при инфраструктурных инициативах Пекина, равновесия в палладии и дефицита платины. Компания не выплачивает дивиденды с 2023 г.

Оптимизация мощностей

Чистая прибыль РУСАЛа по РСБУ в I квартале составила 189 млрд руб., увеличившись в 74 раза г/г. Выручка выросла в 57 раз и составила 155 млрд руб. Сказался эффект низкой базы. Компания решила не выплачивать дивиденды за 2024 г. и I квартал 2025 г. Отметим относительно высокую долговую нагрузку РУСАЛа, существенные капзатраты и отрицательный FCF во II полугодии 2024 г.

РУСАЛ начал сокращать объемы производства в рамках оптимизации мощностей из-за рекордных цен на глинозем, рассказала в апреле вице-президент компании Елена Безденежных.

«Процесс начался в конце прошлого года. Мы снизили объемы на 10% — равномерно по всем заводам, включая сибирские. Причины понятны — санкционное давление. При этом подчеркну, ни одно предприятие не остановлено и не закрыто», — сообщила она.

В качестве возможного позитивного фактора отметим потенциал роста цен на алюминий, связанный с ситуацией в КНР. Страна вплотную приближается к пределу по производству в 45 млн тонн в год. Вопрос в возможности определенных послаблений.

Что выбрать
Норникель торгуется ниже по мультипликаторам. Показатель EV/EBITDA LTM РУСАЛа равен 14,1 по сравнению с 5 у ГМК. Мультипликаторы P/E LTM равны 69 и 13 соответственно.

Это подтверждается фундаментальными показателями. Рентабельность собственного капитала Норникеля равна 17,5%, РУСАЛа — 0,6%. Долговая нагрузка выше у производителя алюминия. Это видно по показателю Долг/EBITDA — 7,7 против 1,7.

Ключевые риски: пока еще высокие процентные ставки и курс рубля, возможное ужесточение внешнеторговой политики США, санкционные. Благоприятным фактором выглядит переход Банка России в режим смягчения монетарной политики.

Долгосрочные цели БКС:

• Норникель: «Негативный» взгляд. Цель на год — 110 руб. / +8% • РУСАЛ: «Негативный» взгляд. Цель на год — 32 руб. / +14%

Остановим локальный выбор на РУСАЛе. Вывод частично сделан на основании технического анализа. Риски — высокие. На дневном графике акции упали на горизонтальную поддержку, образованную минимумом этого года. При отскоке от 28 руб. акции РУСАЛа могут вырасти к 29,8 руб. (+6% относительно уровня пятницы, 11 июля — 28 руб.).