Серебро, палладий и платина VS золото. Почему золото отстаёт? Цены, рынки и прогнозы

В статье «Золото, серебро, палладий, платина. Итоги 26-й недели 2025. Цены, рынки, прогнозы. Браво, платина!» я отметил замечательный рост цен на платину в этом году. Далее были обзоры Шанхайской платиновой недели 2025 и прочие обзоры, посвящённые рынку металлов платиновой группы (#PGM). Однако после 28-й недели 2025 года мне хочется воскликнуть: «Браво, #серебро, #платина и #палладий»! Все три «промышленных» драгоценных металла (ДМ) достигли замечательных результатов, обновив уже далёкие прежние максимумы цены. И только динамика золота снизилась до нейтральной, войдя в период консолидации: первый уровень поддержки держится около $ 3300, а сопротивление ограничено пока уровнем ниже $ 3400.

Стоимость золота снижается во вторник вечером на фоне укрепления доллара и повышения доходности гособлигаций США. Цена августовского фьючерса на #золото на нью-йоркской бирже COMEX снижается сейчас относительно предыдущего закрытия на 0,34%, до $ 3335 за унцию. Сентябрьский фьючерс на серебро дешевеет на 1,9% - до $ 38,12 за унцию. Индекс доллара DXY растёт до 98,625 пункта. Доходность десятилетних казначейских облигаций США US10Y в это же время растёт до 4,483% с 4,429% по итогам предыдущего закрытия. Однако палладий и платина растут.

В понедельник Трамп возобновил критику председателя ФРС Джерома Пауэлла, заявив, что процентные ставки должны быть на уровне 1% или ниже. Инвесторы следят за решениями относительно денежно-кредитной политики ФРС США. Директор Национального экономического совета Белого дома Кевин Хассетт в понедельник заявил, что следующий глава ФРС должен быть человеком с крепкими нервами и реалистичным, чтобы устоять под нападками Трампа. Пока рынки ожидают снижения ставок на 50 б.п. к концу года, причём первое снижение ожидается в сентябре.

Золото

Более слабые прогнозы по доллару могут помочь цене на золото возобновить рост. Многие аналитики значительно снизили прогнозы по доллару США на конец 2025 года. Консенсус-прогнозы на четвёртый квартал упали с 107,25 в середине января до 96,8 по состоянию на прошлую пятницу по сравнению с текущим уровнем индекса DXY 98,62. Медианный прогноз предполагает падение доллара на 1% к концу года и ещё на 4% в 2026 году. Экономическая среда после «Дня освобождения» гораздо менее благоприятна для укрепления доллара, поскольку тарифы увеличивают риск стагфляции в США, а укрепление доллара, накопленное во время цикла повышения ставки ФРС, будет продолжать ослабевать.

В протоколе заседания FOMC ФРС на прошлой неделе большинство должностных лиц ФРС по-прежнему выступали за два дополнительных снижения процентных ставок в этом году, несмотря на отсрочку фактического снижения на вторую половину года. В настоящее время золото торгуется существенно ниже последнего максимума в $ 3500, достигнутого в апреле, но имеет сильную поддержку на уровне $ 3240 за унцию. Если доллар ослабнет, как и прогнозируется некоторыми аналитиками, а спрос на металл со стороны инвесторов и центральных банков останется высоким, цена должна продолжить рост после этой консолидации. Однако, если цена на золото упадёт ниже уровня поддержки, дальнейший рост может быть отложен.

Ключевые факторы, способствовавшие росту цен на ДМ в последние годы, остаются неизменными, и во второй половине года могут возникнуть дополнительные благоприятные факторы. В частности, перспектива снижения процентных ставок в США может вновь оживить спрос, особенно инвесторов в биржевые фонды #ETF, обеспеченные металлами, за счёт снижения альтернативных издержек владения неприбыльными активами, такими как драгоценные металлы, по сравнению с краткосрочными государственными облигациями.

Цены на золото во втором полугодии текущего года могут прибавить ещё до 5% при сохранении стабильной ситуации в мировой экономике, если же она серьёзно ухудшится, то стоимость жёлтого драгметалла может подскочить на 10-15%, следует из сообщения Всемирного совета по золоту (WGC). «Золото может двигаться в боковом тренде с возможным ростом – увеличившись ещё на 0–5% во второй половине года», - считают аналитики в своём базовом сценарии. Отмечается, что падение процентных ставок в мире и сохраняющаяся неопределённость в мировой экономике будут поддерживать интерес инвесторов, особенно через золотые ETF и внебиржевые сделки.

В то же время, спрос со стороны центральных банков, вероятно, останется высоким в 2025 году, снизившись по сравнению с предыдущими рекордами, но при этом значительно превышая средний показатель до 2022 года в 500-600 тонн. Однако в случае ухудшения экономических и финансовых условий в мире, что усилит стагфляционное давление и геоэкономическую напряжённость, спрос на безопасные активы может существенно возрасти, что приведёт к росту цен на золото уже на 10–15%. Если же ситуация в мировой экономике станет лучше, то цены на золото могут потерять до 12-17% во второй половине 2025 года.

Резервы в золотых ETF в июне 2025 года показали чистый приток в объёме 74,6 тонны стоимостью $ 7,6 млрд. На конец месяца общие резервы фондов составляли 3616 тонн (116,27 млн унций), следует из сообщения WGC. С начала года чистый приток в фонды составил 397,1 тонны, что стало самым сильным показателем за полугодие с первого полугодия 2020 года. В июне общий приток составил 116,5 тонны, а отток — 41,9 тонны. В отчётный месяц североамериканские фонды увеличили резервы на 44,3 тонны, а европейские фонды — на 23,1 тонны. Азия также показала притоки.

В Северной Америке, крупнейший в США фонд SPDR Gold Shares нарастил свои запасы на 22,3 тонны до 952,2 тонны, а второй по величине американский фонд — iShares Gold Trust, — на 10,1 тонны до 444,8 тонны. В Европе крупнейший приток показал британский iShares Physical Gold ETC, увеличивший резервы на 6,3 тонны до 218,7 тонны. Общие резервы фондов Азии в июне также продемонстрировали положительную динамику, прибавив 5,3 тонны.

«Лидером по притокам в Азии стала Индия, вероятно, благодаря растущим геополитическим рискам на Ближнем Востоке. В Японии приток зафиксирован девятый месяц подряд, что, возможно, было обусловлено возросшими опасениями по поводу инфляции, особенно на фоне резкого роста цен на рис. В Китае приток инвестиций в этом месяце был незначительным на фоне ослабления торговой напряжённости и стабилизации цен на золото», — отметил WGC.

Лучшим драгоценным металлом прошедшей недели стал палладий, рост которого составил 12,22%, возможно, на фоне новостей о том, что Impala Platinum Holdings Ltd. закроет палладиевый рудник Lac des Iles в Онтарио из-за падения цен за последние три года. Bloomberg также рекомендует следить за серебром, поскольку стабильный приток средств в обеспеченные серебром ETF свидетельствует о растущей уверенности инвесторов в дальнейшем росте цен на металл в этом полугодии. Вложения в серебряные ETF сейчас находятся на самом высоком уровне с середины 2022 года после восьми недель непрерывного притока средств, что является самой продолжительной серией почти за пять лет.

Серебро

Вопросы введения пошлин президентом Трампом были в центре внимания СМИ. Президент направил письма нескольким странам с изложением тарифных ставок, включая основных торговых партнёров, таких как Япония, Южная Корея, Канада, Бразилия и Филиппины. Он также ввёл 50%-ную пошлину на импорт меди и заявил, что фармацевтические препараты могут облагаться пошлиной до 200%. Росту цен на серебро также способствовали опасения по поводу торговой политики США. Мексика, крупнейший производитель серебра и ключевой поставщик белого металла на американский рынок, столкнулась с угрозой введения пошлин на импорт в США в размере 30% с 1 августа. Согласно условиям соглашения между США, Мексикой и Канадой, серебро не подпадает под новые сборы, но некоторые трейдеры опасаются, что эти исключения могут быть отменены.

Прорыв выше $ 35 за унцию – теперь ключевой уровень поддержки, который необходимо удержать – также помог серебру восстановить позиции, утраченные золотом во время волатильности рынка после апрельского объявления Трампа о введении пошлин в День освобождения. В относительном выражении, скупка золота центральными банками с 2022 года привела к тому, что серебро отстало, а соотношение золота к серебру (GSR) повысилось и достигло уровня около 87, что значительно выше пятилетнего среднего значения около 80. С апреля это соотношение упало почти на 20% с уровня выше 107. Если серебро продолжит сокращать этот разрыв, движение к $ 40 в течение следующих 6–12 месяцев вполне возможно, особенно если предложение на рудниках будет с трудом поспевать за промышленным и инвестиционным спросом.

Инвесторы ищут альтернативу вложениям в золото. Биржевая стоимость серебра впервые с 2011 года поднималась выше $ 39 за унцию. С начала года оно выросло на 33%. В понедельник, 14 июля, фьючерсы на серебро c поставкой в сентябре выросли на бирже COMEX на 1,6% и на пике достигали $ 39,57 за унцию. Выше этого уровня драгоценный металл торговался в предыдущий раз почти 14 лет назад — 22 сентября 2011 года. Исторический максимум цен на серебро на бирже был установлен 25 апреля 2011 года на уровне $ 49,82 за унцию.

Кроме солнечной энергетики, серебро также играет важную роль в конструкции современных аккумуляторов для электромобилей. Хотя оно не заменяет некоторые металлы, такие как медь и кобальт, оно по-прежнему играет важную роль в производстве аккумуляторов для электромобилей, обеспечивая эффективную передачу энергии. Рекордные продажи полупроводников служат хорошим предзнаменованием для спроса на серебро в 2025 году. Спрос на серебро в электротехнике и электронике является одним из основных промышленных применений серебра, составляя почти 40% мирового спроса на серебро (1164 млн унций в 2024 году). Продажи полупроводников являются хорошим индикатором для рынка электроники, поскольку они повсеместно присутствуют в большинстве современных устройств.

Продажи полупроводников достигли рекордного уровня в 2024 году и, как ожидается, покажут двузначный рост в этом году, по данным Ассоциации полупроводниковой промышленности (SIA). С начала года продажи полупроводников значительно опередили прошлогодние, составив $ 59 млрд в мае 2025 года, что почти на 20% больше в годовом исчислении. Это следует за ростом мировой выручки на 19,1% в годовом исчислении в 2024 году. Быстро растущий рынок полупроводников, движимый достижениями в области ИИ и облачной инфраструктуры, указывает на то, что рынок электроники в настоящее время силён, что должно привести к росту спроса на серебро в электронике в этом году.

Этого может быть достаточно, чтобы компенсировать ожидаемое снижение спроса на серебро для солнечных фотоэлектрических систем в этом году и, как ожидается, положительно скажется на цене. Прогнозируется, что рост рынка полупроводников продолжится в 2026 году, хотя и более медленными темпами (источник: World Semiconductor Trade Statistics), и должен по-прежнему поддерживать спрос на серебро в электротехнике и электронике, не связанных с солнечной энергетикой, в долгосрочной перспективе. Однако выручка от продаж полупроводников демонстрирует высокую цикличность, составляющую примерно восемь кварталов от пика до минимума. Текущий рост длится не более года с 2005 года, что свидетельствует о возможном приближении спада и добавляет риск снижения к прогнозам роста на 2026 год.

Инвестиции в серебро демонстрируют позитивные признаки. На рынке явственно ощущается дефицит драгметалла: стоимость лизинга серебра в Лондоне подскочила примерно до 4,5% годовых, тогда как обычно она колеблется неподалеку от нуля. «По нашим оценкам, свободные запасы серебра в Лондоне находятся на самом низком уровне за всю историю ведения статистики, — отмечает Дэниэл Гали из TD Securities. — Это говорит нам о том, что рынок сможет прийти к балансу только через рост цен». Арбитраж, связанный с пошлинами, привёл к тому, что свободно доступное серебро в Лондоне находится на уровне, который TD Securities называет «самым низким за всю историю», что создает потенциал для физического дефицита.

«Кратковременный скачок цены серебра выше $ 39 за унцию снизил соотношение GSR до 85,88 - это минимум с декабря. Рост стоимости серебра на данный момент обусловлен спекулятивными потоками, при этом металл движется выше уровней технического сопротивления», - отметил аналитик по товарным рынкам UBS Джованни Стауново. Аналитики ANZ полагают, что выход цены серебра за пределы диапазона $ 35–37 за унцию может спровоцировать новые технические покупки и привести к росту цен на серебро до $ 40 за унцию.

Палладий и платина

Платина стала самым динамичным основным сырьевым товаром в 2025 году, показав рост на 60% с начала года, причём большая часть этого роста наблюдалась с мая. Рост был вызван техническим прорывом отметки $ 1025 за унцию, что позволило преодолеть долгосрочную нисходящую линию тренда, восходящую к пику 2008 года, зафиксированному около $ 2300. Платина, когда-то оценивавшаяся на одном уровне с золотом, долгое время считалась недооценённой. Соотношение золота и платины, достигшее рекордного значения 3,6/1 в апреле, с тех пор снизилось примерно до 2,4/1, что отражает возобновившийся интерес инвесторов.

Помимо технического прорыва и связанного с этим покрытия коротких позиций и импульсных покупок, фундаментальные факторы также стали более благоприятными. Всемирный инвестиционный совет по инвестициям в платину (WPIC) прогнозирует третий годовой дефицит подряд, при этом ожидается, что спрос превысит предложение почти на миллион тройских унций в 2025 году. Как и в случае с серебром, этот дисбаланс приводит к сокращению надземных запасов. Основными факторами роста спроса являются восстановление спроса на автомобили (особенно на гибридные и дизельные автомобили), а также заметный рост инвестиций в ювелирные изделия и слитки в Китае, чему способствовала относительная стабильность цен на платину и её дисконт по отношению к золоту.

Тем не менее, интерес инвесторов к ETF, обеспеченным платиной, остаётся сдержанным: общий объём активов недавно упал до девятимесячного минимума. Это говорит о том, что, хотя некоторые инвесторы фиксируют прибыль, более широкая спекулятивная волна всё ещё может ожидать нас в случае дальнейшего ужесточения фундаментальных факторов. Поднявшись за несколько недель после перелома 17-летнего нисходящего тренда, платина пока нашла сильное сопротивление в районе отметки $ 1427 за унцию, что соответствует 50%-ной коррекции падения с 2008 по 2020 год. Поддержка на уровне $ 1340, максимума 2021 года, предотвратила более глубокую коррекцию, однако снижение может продлиться до $ 1230, не нарушая общего бычьего тренда. Ну а возобновление ралли через недавние максимумы может, с технической точки зрения, привлечь внимание трейдеров к уровню $ 1630.

В середине этого десятилетия цена платины в основном колебалась в боковом тренде, уступая многим другим активам. С учётом недавнего ралли, с января 2020 года платина выросла на 26%. Американский фондовый рынок, напротив, с тех пор вырос на 91%, а золото – на 119%. У платины были и «живые», и «потерянные» десятилетия. 1970-е и 2000-е годы были двумя десятилетиями, когда платина переживала значительные и продолжительные периоды роста. В другие десятилетия платина, как правило, торговалась в основном в боковом тренде. Последний период стагнации начался в 2010-х годах, и лишь недавно платина вышла из этой тенденции. Недавний сильный рост свидетельствует о начале нового бычьего рынка, но пока не зашёл достаточно далеко, чтобы подтвердить это.

Обычно активные годы совпадают с более широким бычьим рынком сырьевых товаров и определёнными катализаторами спроса. 1970-е и 2000-е годы были периодом бычьего роста мировых сырьевых рынков, что также поддерживало цены на нефть и другие сырьевые товары. У нефти были свои драйверы в 1970-х годах (нефтяные кризисы 1973 и 1979 годов). Что касается платины, то автокатализаторы впервые были использованы в автомобилях в 1975 году, что способствовало нескольким годам подряд дефицита на рынке платины в конце 1970-х годов и резкому росту цен. В 2000-х годах экономика Китая бурно развивалась, увеличивая спрос на нефть и другие минеральные ресурсы. В 2000 году Китай также принял свои первые стандарты выбросов выхлопных газов, благодаря которым спрос на китайские автокатализаторы вырос в четыре раза за 10 лет. Тем временем в Европе развивалась дизельная эра.

Спрос на платину неоднороден, но в настоящее время сложно определить, откуда может взяться драйвер устойчивого роста спроса. Спрос на автомобили находится под угрозой со стороны электромобилей, а развивающаяся водородная экономика всё ещё находится на слишком ранней стадии. Также слишком рано говорить о том, приведут ли текущая разница в ценах к золоту и позитивная динамика цен к более активному росту спроса на ювелирные изделия и инвестиции. Однако, если это начало нового бычьего рынка, учитывая продолжительность и масштаб предыдущих бычьих рынков, потенциал роста, вероятно, будет гораздо больше.

Производство платиновых ювелирных изделий растёт, но розничная торговля отстаёт. В прошлом году на китайские ювелирные изделия пришлось около 390 тыс. унций, или 5% мирового спроса, по сравнению с почти 2 млн унций за предыдущее десятилетие, когда на них приходилось почти 25% мирового спроса. Согласно консервативному прогнозу, спрос в Китае в этом году вырастет до чуть более 400 тыс. унций, поскольку индикаторы для платиновых ювелирных изделий становятся более позитивными. Platinum Guild International (PGI) сообщает, что в первом квартале 2025 года производство платиновых ювелирных изделий в Китае увеличилось на 50% в годовом исчислении, что было обусловлено структурным сдвигом в сторону отказа от золота на фоне более благоприятной разницы в ценах между золотом и платиной и меняющихся потребительских предпочтений.

Однако розничные продажи среди ключевых партнеров PGI выросли всего на 16% и, как ожидается, продолжат отставать от роста производства. В целом китайский рынок ювелирных изделий класса люкс демонстрирует отстающие результаты. Спрос на золотые ювелирные изделия упал до пятилетнего минимума в 133 тонны в первом квартале 2025 года, и несколько крупных отечественных розничных продавцов ювелирных изделий сообщили о падении продаж в последние кварталы. Общий низкий рост или сокращение покупок ювелирных изделий может привести к более длительному отставанию между спросом на производство и розничными продажами платиновых украшений.

Кроме того, несмотря на рост цен на платину в течение последнего месяца, золото оставалось стабильным, что сократило ценовое преимущество платиновых ювелирных изделий по сравнению с жёлтым и белым золотом в 2025 году и частично лишило потребителей стимулов. На прошлой неделе спотовая цена на платину показала первое недельное падение за шесть недель. Она не смогла преодолеть сопротивление на уровне $ 1400 за унцию, которое служит 50% уровнем коррекции по Фибоначчи от максимума 2011 года и зоной сильного сопротивления.

Предложение палладия в Северной Америке будет падать быстрее, чем предполагалось. На прошлой неделе компания Impala Canada, как сообщается, подтвердила сотрудникам, что рудник Lac des Iles, как ожидается, будет закрыт к середине 2026 года, несколько раньше, чем предполагалось. Этот рудник является одним из двух основных рудников по добыче PGM в Северной Америке (второй — Stillwater). Оба рудника имеют гораздо более низкое соотношение производства платины и палладия, чем большинство южноафриканских рудников, и поэтому сильнее подвержены влиянию цены на палладий, чем многие другие компании-аналоги. Это, в сочетании с высокой себестоимостью единицы продукции в Канаде и США, привело к снижению рентабельности за последние несколько лет и частичному закрытию рудника Stillwater. Ожидалось, что Impala Canada закроет рудник в течение следующих 24 месяцев.

Закрытие в середине следующего года может убрать около 90 тыс. унций палладия из прогнозов как на 2026, так и на 2027 год, или около четверти прогнозируемого рыночного избытка на 2026 год, что уменьшит размер ожидаемого профицита. По оценкам, предложение палладия в Северной Америке в этом году сократится более чем на 25% до 560 тыс. унций, а закрытие Lac des Iles в следующем году ускорит снижение предложения в регионе.

Наряду с серебром, палладий также прорвался на прошлой неделе и достиг почти восьмимесячного максимума в $ 1209 за унцию в пятницу днем. Фундаментальные показатели палладия не кажутся достаточно сильными, чтобы поддержать ралли от этого уровня, хотя закрытие коротких позиций могло бы способствовать этому. Тем не менее, цена пробила сопротивление, что предполагает возможность дальнейшего роста в краткосрочной перспективе.

Ну и про водород.

Германия отдаёт приоритет электромобилям на аккумуляторных батареях (BEV) перед автомобилями на топливных элементах (FCEV). Германия выделила 2,1 млрд евро на инфраструктуру зарядки коммерческих транспортных средств, поскольку намерена расширить свою инфраструктуру зарядки коммерческих электромобилей с 35 МВт в настоящее время до >3 ГВт в течение следующих четырёх с половиной лет (источник: Bloomberg). Правительство хочет обеспечить декарбонизацию грузового автопарка за счёт упрощения доступа к зарядной инфраструктуре. Рост доли рынка большегрузных электромобилей на аккумуляторных батареях не только увеличивает риск для спроса на платиновые автокатализаторы, но и напрямую ведёт к конкуренции с большегрузными моделями FCEV.

Ярким примером предпочтения аккумуляторно-электрических силовых агрегатов является Daimler Truck, который на прошлой неделе объявил о многолетней задержке серийного производства своих моделей тяжёлых автомобилей с силовыми агрегатами FCEV в пользу улучшения своей полностью аккумуляторно-электрической линейки. Грузовики на топливных элементах теперь не будут запущены до начала 2030-х годов. Замедление и снижение приоритетности мощных силовых агрегатов на топливных элементах может привести к задержке в увеличении спроса на водород и PGM (особенно на рутений и платину в системах топливных элементов) и означает, что водород, вероятно, по-прежнему будет составлять относительно небольшую долю общего спроса в этом десятилетии.