США готовятся к пересмотру тарифной стратегии. Новые инициативы президента предполагают повышение пошлин как по странам, так и по секторам. На этом фоне аналитики Goldman Sachs пересмотрели прогноз по эффективной тарифной ставке (ETR) - в сторону более высокого уровня. По их мнению, хотя в ближайшие месяцы рост может быть умеренным, к 2026 году ставка превысит 20%, по сравнению с 2.3% в начале 2025 года. Рассмотрим конкретные тарифы, которые могут вступить в силу уже с 1 августа, какой будет эффект и как подготовиться к объявлению.
Угроза начала августа
Срок действия текущей тарифной паузы продлен до 1 августа. Это временно сдерживает рост, но по прогнозу к концу 2025 года ETR вырастет на 14 п.п., если не будут приняты дополнительные отсрочки. Кроме того, к 2026 году она поднимется ещё примерно на 3 п.п.
Наибольшие изменения касаются стран, обеспечивающих около 75% импорта США. Среди новых предложений - 50% тариф на импорт из Бразилии (вместо 10% в апреле), 30% - из ЕС (вместо 20%), а также 35% и 30% для Канады и Мексики соответственно. Однако в GS полагают, что данные меры маловероятны к немедленной реализации и рассматриваются скорее как инструмент давления в переговорах. Если же они вступят в силу, это добавит около 4 п.п. к ETR - сопоставимо с отмененным апрельским повышением.
Параллельно обсуждается повышение базовой тарифной ставки до 15-20% для стран, не заключивших торговых соглашений. Эта мера, не требующая дополнительных переговоров, может добавить к ETR от 1.3 до 2.6 п.п. Основное повышение, как ожидается, затронет Тайвань, Швейцарию, Турцию, Австралию, Сингапур и ряд стран Латинской Америки.
Секторальные тарифы также усиливаются. Уже введён 50% тариф на медь (в два раза выше ожиданий), что добавило 0.4 п.п. к ETR. В 2026 году предполагается ввести 25% тарифы на тяжелые грузовики и самолеты - это ещё +0.6 п.п. В ближайшие месяцы также возможны меры в отношении полупроводников, пиломатериалов и электроники.
Наиболее неопределенной остаётся ситуация с фармацевтической продукцией. Президент не исключает введения тарифов до 200%, однако сроки реализации отложены. Вариант с «низкими» ставками в августе оценивается с вероятностью 60%, полноценные меры, по оценке GS, скорее всего, будут отложены до января 2027 года.
Эффект
Рост эффективной тарифной ставки с 3.3% в начале 2025 года до более чем 20% к 2026 году окажет сдерживающее влияние на экономику и усилит инфляционное давление. По оценкам, такое ужесточение может замедлить рост ВВП на 0.5-1 п.п. за счёт снижения импорта и роста издержек в производственных цепочках. Одновременно инфляция получит дополнительный импульс: подорожание сырья, техники и, возможно, лекарств способно добавить к базовому PCE до 0.5 п.п. в годовом выражении, особенно во второй половине 2026 года, когда новые ставки начнут действовать в полном объёме.
💎 Как готовимся?
Паттерн, при котором Белый дом сначала озвучивает агрессивные меры, а затем смягчает их перед вводом, сохраняется. Мы не исключаем, что в итоге будет объявлен дополнительный перенос сроков по тарифам. Дополнительным фактором, который может изменить картину, остаётся судебное разбирательство 31 июля - апелляционный суд рассмотрит дело об оспаривании законности тарифов.
Тем не менее, мы временно сбавляем риск в портфелях после сильного восстановительного ралли: фиксируем позиции по рисковым активам, сохраняем доля в защитных секторах, усиливаемся в золоте. Если просадка и будет, мы не ожидаем масштаба сравнительного со 2 апреля, поскольку позиционирование инвесторов остается нейтральным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба