Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 200 б. п., до 18%, в эту пятницу, 25 июля. Дальнейшее смягчение не вызывает вопросов, но его тактика будет определяться балансом взглядов ЦБ на рецессионные, кредитные и инфляционные риски.
Что происходило с прошлого решения?
Цикл смягчения политики начался с июньского заседания ЦБ, как мы и ожидали. Мы видели существенный запас для дальнейшего снижения ставки на фоне торможения экономики, кредита и инфляции, но не исключали, что июль станет более сложным месяцем для решения из-за рисков курсовой волатильности, локального ускорения инфляции и возможной реакции инфляционных ожиданий. Эти риски не реализовались, ситуация продолжила развиваться мягче базового прогноза ЦБ, создавая пространство для более решительного смягчения уже сейчас.
Риски ослабления рубля не воплотились. Российская валюта сохранила сильную динамику на фоне профицита предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, поддерживаемого высокими рублевыми ставками, сниженным спросом на импорт и продажами валюты со стороны ЦБ. Рубль остается почти рекордно переоцененным относительно долгосрочных трендов и внешних условий, а значит риски его разворота к ослаблению сохраняются. Негатива добавляет рост санкционного давления, однако такие факторы влияют на рубль медленно.
Инфляционные тренды оказались лучше ожиданий. Инфляция по итогам июля должна составить 9,2% г/г после 9,4% в июне. ЦБ, вероятно, снизит прогноз на конец 2025 года на 0,5 п.п. (7,0-8,0% в апрельской версии). Недельная инфляция в июле быстро снизилась после разового скачка за счет индексации ЖКУ. Она идет ниже сезонной нормы. Текущая инфляция с поправкой на тарифы находится на уровне ниже 5% третий месяц подряд, как и ценовые ожидания компаний.
Торможение экономики все более выражено. Потребительский спрос продолжает замедляться, даже в продовольственном сегменте. Покупатели стали экономить. Рост экономики замедляется до около +1% г/г, при этом многие крупные сектора уже устойчиво стагнируют, а рост все больше концентрируется в отраслях госзаказа. Деловые настроения в июле упали до минимума с 2022 года.
Реальные процентные ставки рекордно высоки. На фоне замедления инфляции они фактически еще выросли. Кредит населению за первое полугодие не изменился, а корпоративный кредит — прибавил меньше 2% (против +8% за аналогичный период прошлого года). Это худшая динамика за девять лет.
Регулятор продолжает беспокоиться об устойчивости в инфляционных ожиданиях и росте зарплат на фоне жесткости рынка труда. Без существенного замедления в этих показателях ЦБ сложно идти на решительное снижение ставки и возврат к докризисной «нормальности».
Какие есть альтернативные варианты?
ЦБ может снизить ставку на 100 б.п., как в июне, чтобы умерить оптимизм рынка и притормозить снижение рыночных ставок, в том числе долгосрочных. Регулятор не раз повторял, что опасается избыточного оптимизма рынка в отношении темпов смягчения. Такая реакция может вызвать «фальстарт» в развороте кредита и создать риск возврата высокой инфляции. ЦБ также может действовать на рынок и своей риторикой.
Что дальше?
Мы полагаем, что к сентябрьскому заседанию ЦБ тренды охлаждения экономики продолжат усиливаться. Это поддержит аргументы в пользу смягчения.
Важным будет уточнение вводных по госбюджету на этот и следующий год (правительство озвучит его в сентябре). До сих пор Минфин сохранял консервативные планы, этим ситуация сильно отличалась от прошлогодней. Но мы знаем, что сюрпризы тут возможны.
Геополитика остается источником неопределенности. Переговоры с Украиной и решение США по жестким санкциям (намеченное на конец августа) могут повлиять на рубль, ожидания и бюджетную ситуацию, усложняя решения ЦБ по ставке.
По нашему прогнозу, к концу года ставка будет составлять 15%, а в 2026-м может быть понижена до 10-12%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба