IPO — не гарантия успеха, а инструмент

Автор соцсети «Профит» Дадиани Давид об интересе к IPO в России.

В последние два года интерес к IPO в России стал заметно выше. Причин несколько: переориентация капитала на внутренний рынок, замещение иностранных бумаг локальными активами, рост числа частных инвесторов. Однако вместе с интересом выросло и количество искаженных ожиданий — как у эмитентов, так и у розничных участников.

Как инвестиционный консультант и управляющий, я регулярно сопровождаю клиентов по обе стороны: от частных инвесторов, участвующих в размещениях, до компаний, рассматривающих IPO как стратегический шаг. И вижу, насколько рынок в России отличается от западной модели — как в механике, так и в культуре.

IPO глазами инвестора: ожидания и реальность

Инвесторам IPO кажется возможностью «зайти в бизнес на ранней стадии» — и частично это действительно так. Публичный рынок позволяет получить доступ к перспективным компаниям, которых еще вчера не было в торговом терминале. Однако стоит помнить, что IPO — не венчурная стадия. Это, скорее, момент, когда бизнес уже прошел ключевую фазу роста и теперь продает часть своего будущего публичным инвесторам.

Плюсы для частного инвестора:

• Доступ к компаниям с высоким потенциалом масштабирования, которые раньше были доступны только фондам и инсайдерам.
• Публичная отчетность и регулирование — формально усиливают прозрачность.

Минусы и риски:

• Завышенные оценки при размещении. Подавляющее большинство IPO в РФ за 2023–2024 гг. проводились по верхней границе price range.
• Слабая ликвидность после размещения. Низкий free-float и отсутствие вторичного спроса часто приводят к снижению котировок на 15–30% уже в первые месяцы.

Один из примеров — IPO ОГК в 2023 г. Несмотря на индустриальный потенциал, бумаги после выхода не встретили спроса на вторичке, интерес быстро угас. Для частного инвестора это означает отсутствие возможности выйти по справедливой цене.

Поведение эмитентов: цели, ограничения, трансформация

Со стороны бизнеса IPO часто воспринимается как возможность «капитализироваться», повысить узнаваемость и получить валюту в виде акций для M&A или опционов. Однако на практике выход на биржу — это прежде всего структурная и управленческая перестройка.

Ключевые цели компании при IPO:

• Привлечение капитала на развитие.
• Ликвидность для мажоритариев и инвесторов ранних стадий.
• Повышение доверия партнеров, банков и поставщиков.

Реальные издержки:

• Финансовые затраты на подготовку (аудит, due diligence, андеррайтеры, юридическая и налоговая очистка) — от $1 млн.
• Отказ от приватности. Каждый квартал — отчет, каждый шаг — публичное заявление.
• Потеря части контроля. Устав, корпоративный договор, право вето — всё это предмет переговоров с инвесторами.

В одной из консультационных практик мы сопровождали технологическую компанию, которая вынужденно откладывала IPO на 8 месяцев только для того, чтобы перестроить внутреннюю отчетность и структуру владения. Сам процесс подготовки стал для бизнеса точкой роста, но сопровождался высокими внутренними издержками и сопротивлением команды.

Рынок РФ против США: структурные различия

В США рынок IPO зрелый, с широкой институциональной базой, устойчивыми каналами дистрибуции и высокой культурой инвестирования. Частный инвестор там часто получает доступ через фонды или ETF, снижая индивидуальные риски.

В России IPO зачастую напоминает «локализованную клубную сделку». Привлечение капитала идет в узком кругу: банки, аффилированные структуры, иногда избранные инвесторы из розницы. IR-службы зачастую создаются формально, а сама ликвидность — результат административной, а не рыночной активности.

Что важно учитывать частному инвестору

1. Изучать структуру сделки. Кто продает акции: компания (cash in) или старые акционеры (cash out)? Есть ли локап-период? Кто андеррайтер?
2. Сравнивать с аналогами. Насколько справедлива оценка? Какие мультипликаторы у публичных конкурентов?
3. Оценивать ликвидность. Можно ли будет выйти? Есть ли интерес на вторичке?
4. Смотреть на команду и IR. Готовы ли менеджмент и собственники к публичному диалогу? Есть ли история выполнения обещаний?

IPO — не гарантия успеха, а инструмент. Для инвестора это возможность, но только если за ней зрелая бизнес-модель, адекватная оценка и понятные мотивы эмитента.

Для компании — это рост, но и обязательства. Публичность требует зрелости, прозрачности и постоянной обратной связи. Рынок быстро наказывает тех, кто этого не понимает.

В условиях российской специфики инвесторам важно быть особенно внимательными: размещение — не всегда сигнал к покупке, а публичность — не всегда показатель качества. Но для тех, кто готов разбираться, IPO остается одним из немногих способов включиться в рост новой экономики на этапе ее масштабирования.

Почему я не участвую в IPO на российском рынке

Мое отношение к IPO в России — сдержанное. Я сознательно не участвую в большинстве размещений. Причина в механике процесса, а не в недоверии к компаниям.

Например, мы с клиентами заходили в IPO Совкомбанка. Спрос был огромный, но из-за скромного free-float нам досталось в среднем не более 3% от заявленной суммы. Уже после открытия торгов цена действительно пошла вверх — визуально IPO выглядело успешным. Но у меня тогда возник закономерный вопрос: кто продавал?

Если аллокация была столь ограниченной, откуда взялось предложение? Очевидно, что часть бумаг «утекла» из непубличных каналов или была заранее распределена между близкими структурами. А это уже нарушает базовую логику прозрачного рынка.

Такого рода слепые сделки меня не устраивают. Для меня IPO — это прежде всего период наблюдения. Оцениваю эмитента не по маркетинговой кампании, а по действиям через 3–6 месяцев после выхода. Смотрю, как работает IR, как компания держит обещания, что происходит после окончания локап-периодов у мажоритариев. И если поведение убедительное — тогда можно говорить о покупке.

Это, возможно, менее популярный путь, но он лучше соотносится с логикой риск-менеджмента и сохранения капитала, которой я придерживаюсь в работе с клиентами.