КАМАЗ (KMAZ) | Долг утроился, а продажи упали. Что дальше?

▫️Капитализация: 65 млрд ₽ / 92,2₽ за акцию
▫️Выручка 2024: 394 млрд ₽ (+6,3% г/г)
▫️Чистый убыток: -0,2 млрд ₽
▫️Скор. убыток:-3,6 млрд р
▫️P/B: 0,55

👆 Сейчас не столько важны результаты 2024 года, сколько понимание будущего. Недавно выходила статья (https://www.kommersant.ru/doc/7873819) с примерными данными по продажам грузовиков компании за 1п2025:

▫️Крупнотоннажные: 6,4 тыс (-20,7% г/г)
▫️Среднетоннажные: 1,8 тыс (-32,9% г/г)
▫️Легкие комм. авто:419 ед (-24,6% г/г)

📉 Более того, в первом полугодии средняя стоимость нового КамАЗа снизилась на 13% г/г. Пока нет данных по продажам автобусов, электробусов и военной техники, но даже если в остальных сегментах всё остается на уровне прошлого года, то продажи упали почти на 15% г/г. Это при том, что компания еще прилично нарастила долю на рынке грузовых авто.

❌ Чистый долг КАМАЗа на конец 2024 года составил163 млрд р (с уч. обязательств по аренде, которые незначительны), т.е. долг вырос в 3 раза и по итогам 1п2025 будет еще больше.

Несмотря на то, что часть кредитов льготные, % расходы остаются большими и в 2024м году съедали почти всю операционную прибыль. В этом году, вероятно, % расходы существенно превысят операционную прибыль.

👆 Фактически, без поддержки государства из долговой ямы выбраться будет сложно, поэтому вероятность масштабной докапитализации довольно высокая.

❌ Конкуренция со стороны китайских производителей тоже существенная, но это сейчас менее существенная проблема, чем долг (особенно, пока идет СВО и есть повышенный спрос на технику).

Вывод:
Компания не теряет долю рынка — это единственный плюс в текущей ситуации. В остальном, ничего позитивного для держателей акций нет. Чтобы появились какие-то драйверы роста — нужна низкая ставка ЦБ и восстановление спроса, тогда продажи восстановятся, а % расходы упадут. При этом, завершение СВО — это скорее негатив для компании. Есть еще сценарий беспрецедентной поддержки государства и выделения огромных субсидий, но логичнее докапитализировать компанию и увеличить в ней долю.

В общем, позитивных сценариев для держателей акций немного, а вот к облигациям можно присмотреться, если вдруг их будет штормить по каким-то причинам и доходности вырастут.