Озон Фармацевтика: рецепт успеха

Озон Фармацевтика — один из лидеров российского фармацевтического рынка с фокусом на производство дженериков.

В 2024 году компания заняла 1-е место по объему продаж небрендированных дженериков и 2-е — по рецептурным препаратам.
Портфель из 535 регистрационных удостоверений и низкая концентрация выручки на отдельных препаратах (менее 3%) обеспечивают высокую устойчивость бизнеса.
В ближайшие годы компания делает ставку на расширение в более маржинальные сегменты — биосимиляры (бренд Мабскейл) и высокотоксичные онкопрепараты (Озон Медика). Старт коммерческого производства по этим направлениям намечен на 2027 год. Это позволит нарастить присутствие в канале госзакупок и значительно увеличить операционную рентабельность.

Ключевые финансовые результаты и прогноз
Выручка в 2024 году выросла на 30% (до 25,6 млрд руб.). В 2027—2028 годах, по нашим прогнозам, темпы роста выручки увеличатся до 21% и 24% соответственно в результате запуска производства высокотоксичных препаратов на площадке Озон Медика и производства биосимиляров Мабскейлом с середины 2027 года.
EBITDA составила 9,1 млрд руб. (рентабельность по EBITDA 35,5%). Мы прогнозируем рост рентабельности по EBITDA на 1,4 п. п. в 2025 году благодаря более сдержанному увеличению зарплат на фоне постепенной нормализации ситуации на рынке труда, а также существенному укреплению рубля, что снижает стоимость импортных фармацевтических субстанций для российских производителей.
Чистая прибыль достигла 4,6 млрд руб. К 2028 году мы ожидаем роста рентабельности по чистой прибыли до 22,5% за счет старта производства новых высокомаржинальных продуктов на рынке.
FCF находится под давлением из-за инвестпрограммы, но по нашим прогнозам он вернется в положительную зону с 2029 года, по мере увеличения загрузки новых производственных площадок, выпускающих высокомаржинальные препараты.
Долг — умеренный: 1,1x Чистый долг/EBITDA с потенциалом снижения до 0,9x к концу 2025 года.

Развитие каналов продаж
Озон Фармацевтика расширяет охват аптечной розницы: заключены соглашения с 65 тыс. аптек (около 80% рынка), представленность ассортимента достигла 18%. Развитие аптечного канала дополняется проектами в области госзакупок, которые станут основными драйверами роста после 2027 года.

Дивиденды и оценка акций
Компания придерживается гибкой дивидендной политики и выплачивает дивиденды ежеквартально. По итогам 1 кв. 2025 года выплачено 0,28 руб. на акцию (0,6% доходности). Основной дивидендный потенциал ожидается ближе к завершению инвестиционного цикла.

По нашим оценкам, справедливая цена акций — 65 рублей. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 30%, полная доходность с учетом дивидендов — до 32%. Мы начинаем аналитическое покрытие с рекомендацией «покупать».

Основные риски инвестирования в акции Озон Фармацевтики

Озон Фармацевтика, как и любой фармацевтический бизнес, подвержен различного рода финансовым, операционным и коммерческим рискам, которые следует учитывать при принятии инвестиционных решений.

Текущая конкурентная среда
Снижение темпов роста продаж текущего бизнеса Озон Фармацевтики за счет более медленного замещения оригинальных лекарств дженериками и снижения темпов роста цен на фармацевтическом рынке на фоне увеличения промоактивности локальных игроков.

Также потенциальным риском для российского рынка дженериков можно назвать появление иностранных игроков из дружественных стран (Индия, Китай), что усложнит возможность увеличения цен локальными производителями.

Выход на новые рынки
Рост активности российских фармацевтических компаний на рынке биосимиляров и онкологических препаратов высокой токсичности, а также задержки с получением регистрационных удостоверений могут негативно сказаться на темпах роста выручки новых направлений Озон Фармацевтики и их маржинальности.

Сокращение государственного спроса
Сокращение доли затрат на здравоохранение в российском бюджете может снизить продажи компании в государственном канале и негативно сказаться на темпах роста выручки биосимиляров и онкологического направления.

Ухудшение динамики оборотного капитала
Причиной может стать увеличение ожидаемых объемов оборотного капитала в случае роста дебиторской задолженности на фоне улучшения торговых условий со стороны компании для аптечных сетей. Дополнительное давление может оказать увеличение запасов ввиду осложнения закупок импортного сырья на фоне санкционного давления.

Макроэкономические риски
Сохранение ключевой ставки на повышенном уровне продолжительное время может оказать давление на чистую прибыль и дивиденды группы за счет роста процентных расходов и увеличения резервов по ожидаемым кредитным убыткам со стороны контрагентов Озон Фармацевтики.

Санкции
Повышенный санкционный фон в российской экономике может осложнить возможности импорта активной фармацевтической субстанции для производства лекарственных средств на фоне отсутствия аналогов у российских производителей на данный момент.

Стоит ли инвестировать в акции Озон Фармацевтики в 2025 году


Согласно отраслевому аналитическому отчету DSM Group, в 2024 году Озон Фармацевтика заняла третье место среди российских производителей дженериков с показателем объема продаж 43 млрд рублей.

В то же время Озон Фармацевтика занимает первое место на российском фармацевтическом рынке по размеру портфеля регистрационных удостоверений, количество которых составляет 535 штук по состоянию на конец 2024 года.

Широкая диверсификация портфеля производимых дженериков как по нозологиям, так и по ценовым сегментам позволяет компании заблаговременно адаптировать структуру продаж с учетом текущего рыночного спроса, динамики цен, а также регуляторного ландшафта.

У компании два перспективных проекта роста в структуре бизнеса: Мабскейл и Озон Медика. Оба направления позволят нарастить присутствие в канале бюджетных закупок и значительно повысить общую маржинальность бизнеса группы за счет более высокой стоимости препаратов.

Мы ожидаем, что в 2025–2026 годах темпы роста выручки группы немного замедлятся, до 22% и 15% г/г соответственно. Замедление динамики выручки будет прежде всего связано со снижением темпа роста цен на лекарства на фоне частичной нормализации макроэкономической конъюнктуры, а также более высокой базы прошлого года в канале государственных закупок. Однако в 2027–2028 годах мы прогнозируем рост выручки до 21% и 24% соответственно в результате запуска производства высокотоксичных препаратов Озон Медикой и производства биосимиляров Мабскейлом с середины 2027 года.

Мы ожидаем, что в 2025 году рентабельность по EBITDA вырастет на 1,4 п. п. ввиду более умеренного роста заработных плат на фоне постепенной нормализации безработицы, а также в результате значительного укрепления рубля, которое делает импортные фармацевтические субстанции более дешевыми для российских производителей. В 2026–2027 годах, по нашим прогнозам, маржинальность по EBITDA группы скорректируется на фоне девальвации рубля, а также замедления темпов роста выручки.

По нашим прогнозам, в 2025–2026 годах рентабельность группы по чистой прибыли незначительно сократится (на 0,2 п. п.) на фоне роста кредитного портфеля компании для финансирования расширенной капитальной программы, а также сохранения давления на рентабельность по EBITDA. К 2028 году мы ожидаем роста данного показателя до 22,5% за счет старта производства новых высокомаржинальных продуктов на рынке.

Мы прогнозируем, что в 2025–2028 годах FCFF будет находиться под давлением значительного роста капитальных затрат, направленных на завершение строительства завода Озон Медики, а также проведения новых клинических испытаний Мабскейлом. Кроме того, при запуске новых производств компания также будет вынуждена наращивать оборотный капитал, который может оказаться выше исторических значений до выхода новых площадок на целевую загрузку.

Однако после недавнего SPO мультипликатор группы значительно скорректировался и на данный момент торгуется на уровне 5,4х, что подразумевает значительный к показателям сопоставимых компаний.