Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку на 2 п.п., до 18%. Благоприятное событие для рынков акций и облигаций, но рынок уже успел заложить в цены такое снижение — нейтральное влияние.
Главное
• Решение совпало с нашими и ожиданиями финансового рынка — регулятор подал нейтральный сигнал.
• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,4х — справедливая оценка акций на фоне геополитических рисков.
• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.
• В длинных ОФЗ считаем привлекательной доходность к погашению не ниже 14%.
• Долгосрочные продукты с фиксацией высокой ставки надолго — наш выбор.
В деталях
Снижение ключевой ставки — драйвер для роста
Решение ЦБ совпало с нашими и ожиданиями финансового рынка. Банк России вынужден реагировать на устойчивые темпы снижения инфляции. Во II квартале 2025 г. показатель сезонно скорректированной инфляции составил 4,9% против прогнозируемых 7%.
Теоретически снижение ключевой ставки — позитив для рынка акций, тем не менее рынок (Индекс МосБиржи полной доходноcти) уже успел прибавить более 7% за прошедшие 2 недели. В совокупности со сложившимися ожиданиями относительно снижения ключевой до 18% реакция в акциях может быть слабой.
Российский рынок акций остается во власти геополитических новостей: август может быть нервозным из-за рисков введения 100%-ных пошлин против энергоресурсов РФ и угрозы вторичных санкций на партнеров РФ со стороны США, а также в отсутствие данных о замедлении инфляции в августе. В таком случае акции могут оказаться под давлением.
По нашим оценкам, перед заседанием регулятора Индекс МосБиржи торговался в районе 4,4х по мультипликатору Р/Е, что подразумевает 30%-ный дисконт к историческим средним (2013–2021 гг.) на уровне 6,1х. Значит, стратегически в портфеле должна быть доля акций.
Тем не менее, несмотря на большой дисконт к историческим средним, мы считаем, что рынок уже по большей части заложил в цены снижение ключевой ставки. Доходность на акцию (мультипликатор Е/Р) находится в районе 22–23%, что не выглядит привлекательно в условиях 14%-ной доходности по длинным ОФЗ и превышающим 20% по корпоративному долгу.
Исторически доходность в акциях была в 2 раза выше, чем у 3-летних ОФЗ, и при текущем уровне доходности около 14% по ОФЗ мультипликатор Р/Е должен быть ниже 4х. Считаем, что акции должны оставаться в портфелях с пониженным весом — на уровне 0,9х.
Рубль в июле оставался крепким, сезон отпусков не оказал существенного давления на национальную валюту. Для экспортеров это негатив, который скажется на финансовых результатах по итогам I полугодия 2025 г.
Пока рубль остается крепким, важно внутри класса акций размещать подавляющую долю в акциях компаний, ориентированных на внутренний рынок.
Регулятор оперативно реагирует на замедление экономики, не видя при этом риска ускорения инфляции. Это создает условия, при которых облигации с длинным сроком обращения, высокодоходные облигации начинают выигрывать, а инструменты денежного рынка теряют свою привлекательность.
Инструменты с фиксированной доходностью позволяют зафиксировать надолго высокую ставку при минимальном риске потери капитала. В такой конструкции отдельно выделяем облигации 2-го эшелона.
Высокая альфа — возможности для опережающего роста
В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражается в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций +7%.
В нашем портфеле краткосрочных фаворитов сейчас шесть бумаг из семи — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок. При этом некоторые компании (Ozon, Яндекс, ЕвроТранс) имеют высокие бета — коэффициенты, которые позволят бумагам расти опережающими рынок темпами.
В облигациях ожидаем дальнейшее снижение доходностей длинных, свыше 10 лет, ОФЗ на горизонте 12 месяцев до 12%. Интерес, по нашему мнению, представляют длинные (10+ лет) ОФЗ с доходностью не ниже 14%: бумаги можно выбрать из нашей подборки Топ ОФЗ или подключиться к стратегии автоследования ОФЗ 2х, потенциальный доход порядка 30% за год (купон + переоценка тела — пример по ссылке).
Корпоративные облигации на 1–3 года с высокой фиксированной доходностью и адекватным кредитным качеством можно покупать уже сейчас, например, АБЗ-1 002P-03 и Полипласт П02-БО-05 с YTM 21%+ на 2 года, о других бумагах подробнее в нашем портфеле облигаций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба