Банк России, как мы и ожидали, сегодня снизил ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. К концу года, по нашему прогнозу, ставка будет составлять 15%, а в 2026-м может быть понижена до 10-12%.
На каждом заседании ЦБ рынок внимательно следит не только за тем, что решил регулятор по ставке, но и как он формулирует свою позицию, какие сигналы дает на будущее. Все потому, что для долгосрочных рыночных ставок и цен активов (акций, долгосрочных облигаций, недвижимости) важен не только текущий уровень ключевой ставки, но уровень, на котором она окажется в дальнейшем.
Что такое сигналы ЦБ
В каждом пресс-релизе по итогам решения по ключевой ставке Банк России добавляет фразу про свои намерения относительно следующих заседаний. Регулятор может давать довольно четкие указания на вероятное продолжение смягчения/ужесточения политики или же выбирать условные формулировки, связывающие дальнейшее решение по ставке с реализацией каких-то рисков (например, «если реализуются риски ускорения инфляции…»).
Иногда ЦБ и вовсе дает нейтральный сигнал без указания направления дальнейшего движения или конкретных триггеров к нему.
Помимо сигнала в пресс-релизе, регулятор транслирует свой настрой и через другой канал коммуникации в день решения — пресс-конференцию председателя. Он также может делать это между заседаниями (через интервью, комментарии руководства, аналитику). Здесь все немного сложнее, ведь иногда рыночные аналитики могут по-разному воспринять одно и то же выступление – кто-то услышит в нем жесткость, кто-то — мягкость.
Где искать сигналы
Итак, риторика регулятора может отображаться в:
пресс-релизах после заседаний совета директоров ЦБ;
заявлениях главы регулятора;
макроэкономических обзорах и других аналитических материалах;
прогнозах ЦБ по инфляции, ВВП и другим макроэкономическим показателям.
На что обращать внимание
Есть несколько моментов, которые важно замечать при интерпретации сигналов ЦБ.
Как пояснял сам зампред Банка России Алексей Заботкин, фраза о том, что регулятор «допускает возможность» изменения ставки, означает высокую вероятность такого шага именно на ближайшем заседании. Фраза «оценивает целесообразность» предполагает значимую, но менее существенную вероятность изменения ставки на следующем заседании.
Стоит обращать внимание и на изменения в формулировках, особенно в прилагательных. Например, если ранее ЦБ описывал рынок труда как «умеренно жесткий», а затем стал называть его просто «жестким», это может говорить о смещении оценки регулятора в сторону более напряженной экономической ситуации.
Как считывать сигнал в заявлении по итогам заседания
В пресс-релизе после заседания обращайте внимание на оценку инфляции (например, «инфляция ускоряется», «близка к цели», «инфляционные ожидания высоки»). Это важный аспект для прогноза по ставке.
Обратите также внимание на характер экономической активности: «замедление спроса», «высокая деловая активность». Такие оценки могут оправдывать либо смягчение, либо ужесточение политики.
Если ЦБ отмечает, что баланс рисков смещается в сторону проинфляционных, это сигнализирует о большей потенциальной жесткости. Если в сторону дезинфляционных — наоборот.
Иногда ЦБ повторяет формулировки из пресс-релизов по итогам прошлых заседаний. Это можно трактовать как указание на сохранение траектории.
Помогают ли сигналы предсказывать решения ЦБ
Неоднозначно. Мы посчитали, что за 10 лет (с 2015 года) чуть более, чем в 60% случаев по сигналу ЦБ можно было однозначно предсказать итог следующего заседания. Впрочем, в этой оценке есть условность: сигнал бывает привязан не к конкретному заседанию, а к нескольким следующим или даже к целому полугодию.
Когда сама экономическая ситуация меняется быстро, как в кризисных эпизодах, лучше ориентироваться на происходящее вокруг, чем на прошлые сигналы регулятора. ЦБ не раз подчеркивал, что его сигналы — это не безусловное обещание, а направление мысли в данной конкретной точке. Меняются условия, меняются и намерения регулятора.
Это же относится и к прогнозам ЦБ по средней ключевой ставке, которые он представляет рынку с 2021 года. Такие прогнозы могут сильно пересматриваются в ответ на изменение текущих экономических условий. В 2024 году, например, ключевая ставка оказалась заметно выше предварительных прогнозов, а вот в 2022 году наблюдалась обратная ситуация. Кстати, после последних пяти заседаний сигнал регулятора был более жесткий, чем дальнейшее решение. И, вероятно, речь здесь не про «ошибку» прогноза, а про попытку ЦБ управлять более длинными ожиданиями и ставками.
Какой сигнал ЦБ дал сегодня?
Как мы и ожидали, ЦБ выбрал нейтральную формулировку, чтобы немного умерить оптимизм рынка. Прямых указаний на снижение на будущих заседаниях нет, а потенциал дальнейшего смягчения политики привязан к темпам снижения инфляции и инфляционных ожиданий.
При этом Банк России снизил прогноз среднего уровня ключевой ставки на 2025 и 2026 годы: до 18,8-19,6% и 12-13% в среднем за год против 19,5-21,5% и 13-14% в апрельском релизе.
В совокупности это все же надо трактовать как заметное смягчение позиции регулятора.
Кстати, ранее прогнозы консенсуса рынка были точнее, чем одни только сигналы ЦБ, в том числе и потому, что учитывали всю полноту коммуникации регулятора. Аналитики правильно предсказывали и направление, и размер шага по ставке примерно в 75% случаев. Сегодняшнее заседание не стало исключением. А вот перед июньским заседанием консенсус склонялся к неизменности, а мы прогнозировали как раз начало цикла снижения ключевой ставки.
ЦБ не рассматривал вариант сохранения ставки
О чем говорила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции ЦБ
Инфляция снизилась до 9,2%, а прогноз темпа роста цен до 5-6%. Все это позволяет ЦБ снижать ставку. До конца года на отдельных заседаниях возможно снижение и по 100, и по 150, и по 200 базисных пунктов. Но и паузы тоже возможны. Решения, как обычно, будут зависеть от поступающих статистических данных.
Низкая инфляция — это та, которую люди почти не замечают. Для России это 4%.
Сегодня не рассматривались варианты сохранения ставки. ЦБ выбирал из нескольких вариантов, на сколько ее можно снизить.
Банку России нужно время, чтобы убедиться, что происходящее сейчас снижение инфляции — это выздоровление, а не лечение симптомов.
В наш прогноз решений по ключевой ставке Банк России закладывает все факторы (деловую активность, внутренний спрос, денежно-кредитные условия, бюджетную политику, влияние ставки на курс) и оценивает будущую траекторию ключевой ставки с учетом баланса всех рисков. В этом контексте никаких рисков для рубля ЦБ не видит.
Инвестиционная активность остается высокой, в том числе благодаря государственной поддержке в приоритетных секторах. Мы ожидаем, что инвестиции вырастут в этом году, но темпы их роста будут ниже, чем в предыдущие два года.
Рынок труда должен соответствовать задаче в 4% по инфляции, а рост зарплат должен соответствовать росту производительности. При этом не обязательно должна расти безработица.
Кредитование растет медленнее, чем в предыдущие два года. При этом динамика по сегментам неоднородная: портфель потребительских кредитов продолжает сокращаться, ипотека и корпоративные кредиты умеренно растут.
Депозиты останутся привлекательными для населения еще долго, поскольку ставки по вкладам будут выше инфляции.
Банк России не видит необходимости в докапитализации крупных банков из-за потенциального навеса «плохих» долгов.
Финансовый сектор практикой показал, что устойчив к санкциям.
Сегодня Банк России снизил ключевую ставку с 20% до 18%. На предыдущем заседании 6 июня 2025 года Банк России также снизил ставку (с 21% до 20%). Снижение произошло впервые за три года.
Снижение до 18% прогнозировала и главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец. По ее мнению, остающаяся жесткая риторика в коммуникациях регулятора нацелена на то, чтобы сгладить снижение долгосрочных ставок и поэтому придерживается жесткой риторики.
Следующее заседание пройдет уже осенью, 12 сентября.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба