Обзор на предыдущий выпуск я делать не стал, потому что Полипласт реально ушел в полнейший сюр и штампует их чуть ли не каждую неделю (шутка оказалась пророческой). Зато, смотрю, другие коллеги-обзорщики в последнее время тоже внезапно начали замечать то, о чем я впервые заговорил ещё в прошлом году — дела у Полипласта не так хороши, как компания пыталась это представить.
🔬Эмитент: АО «Полипласт»
🧪Полипласт – холдинговая компания, крупнейший в России производитель специализированных промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств.
В состав холдинга входят 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров, более 30 точек продаж. 60% сырья — собственного производства. Так что контора реально крупная, это вам не в тапки высморкаться😎
🌍Входит в список системообразующих предприятий РФ. Доля компании на мировом рынке в среднем достигает 5% для схожих хим. составов. Доля экспорта в 2023 г. составила 24% совокупной выручки, по итогам 2024 г. ожидается её увеличение до 36%.
⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от НКР (ноябрь 2024).
💼В обращении 7 выпусков: свежие фиксы БО-04 и БО-05, флоатеры БО-01 и БО-02 общим объемом 13 млрд ₽ и высокодоходные долларовые облигации БО-03, БО-06 и БО-07 суммарным объемом 100 млн $. Все выпуски разместились в период с декабря 2024 по июнь 2025 — именно поэтому я давно называю Полипласт «бешеным принтером».
🇨🇳Юаневого выпуска у компании ещё не было — теперь будет. Видимо, для полноты коллекции😎
Облигации Полипласт на Мосбирже. Данные от 27.07.2025. Источник: сайт Мосбиржи
📊Финансовые результаты
Полипласт пока не хочет делиться отчетностью за 1П2025. Поэтому вспоминаем ключевые цифры из отчета МСФО по итогам 2024:
✅Выручка: 139 млрд ₽ (+115% г/г). Рост впечатляет. Основные источники дохода — пластификаторы, спец. добавки и прочие химические соединения. Но себестоимость не отставала: 85,7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г).
✅EBITDA: 36 млрд ₽ (+80,9% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась с 28,2% до 25,8%.
✅Чистая прибыль: 11,9 млрд ₽ (+24,7% г/г). На фоне выручки прирост скромный. Причина — гигантский рост финансовых расходов (17,8 млрд ₽ в 2024 г. против 5,2 млрд ₽ в 2023-м), что связано с привлечением большого объёма долга под выросшие ставки.
💰Собств. капитал: 29,6 млрд ₽ (+66% г/г). Активы взлетели со 101 млрд до 224 млрд ₽, в основном за счёт роста основных средств (с 39,8 до 107 млрд). На балансе 11 млрд ₽ кэша (годом ранее было всего 612 млн).
🔺Общий долг: 138 млрд ₽ (рост в 2,5 раза!). И это если не считать торговую задолженность и аренду — только банковские кредиты и облигации. Показатель Чистый долг / EBITDA достиг 3,5x (в 2023 г. было 3,22 х), а с учетом аренды все 4х.
👉Несмотря на большие долги и капзатраты, в 2024 г. компания выплатила дивиденды и купила санаторий «Сосновая Роща» в Ялте. Также в группу влились «НИИ СМИТ» и «Промтех».
⚙️Параметры выпуска
● Название: Полипласт-П02-БО-08
● Номинал: 100 ¥
● Объем: от 50 млн ¥
● Купон: до 14,5%
● Погашение: через 1,5 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, ИФК Солид.
⏳Сбор заявок — 29 июля, размещение — 31 июля 2025.
🤔Резюме: уже давно не смешно
🔬Итак, Полипласт размещает локальные юаневые облиги объемом от 50 млн ¥ на 1,5 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Лидер российского рынка строительных химикатов, а также экспортер продукции в 50+ стран.
✅Рост показателей. Выручка, чистая прибыль и капитал кратно выросли за прошлые 2 года, бизнес активно расширяется (я бы сказал, даже ЧЕРЕСЧУР активно).
✅Отличная доходность. Ориентир купона 14,5% в CNY — это опять почти рекорд среди всех локальных валютных бумаг.
⛔Взрывной рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы и сделок M&A, компания набрала гигантскую кучу долгов, на обслуживание которых будет уходить вся прибыль.Суммарные краткосрочные обязательства на конец 2024 около 115 млрд ₽, тогда как на счетах было всего 11 млрд, ещё 41 млрд завис в дебиторке.
⛔Только на 1,5 года. Из-за короткого срока не получится применить ЛДВ. Даже если юань резко вырастет к рублю, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.
⛔Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 7-8% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: отчетность за год приятно удивила, я думал будет хуже. Однако проблема в том, что хуже скорее всего БУДЕТ. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы и подсел на иглу постоянно увеличивающихся кредитов, с которой будет очень тяжело слезать. Это уже СЕДЬМОЙ (!) выпуск в 2025 году, причем по ставкам заметно выше рынка.
Комментарий со Смартлаба
🤯Долговая нагрузка 3,5х — это многовато, но по итогам 1П2025 она вырастет ещё. Также мы имеем гигантский рост фин. расходов в 3,5 раза и взлет общего долга в 2,5 раза. Чистая маржа за год рухнула с 14,8% до 8,5%. Я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО, причем сильно закредитованных.
Не устану повторять. Если ставки останутся высокими надолго, а бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть СЕРЬЕЗНЫЕ проблемы с обслуживанием долга. Именно поэтому необходимо хорошо подумать, участвовать ли в «халяве» с валютными бондами под 14,5%.
🎯Другие выпуски в CNY: Газпромнефть 6Р2 (рейтинг ААА, купон 7,5%), ЭН+ Гидро 1РС7 (А+, 8,7%), Норникель 1Р11 (ААА, 7%), КЛС-Трейд 1Р1 (BB+, 17%), РУСАЛ 1Р12 (А+, 10,9%), Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%).
Василий, подумай дважды...🤣Скрин из Т-Пульса
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба