Госкомпании или частные, что лучше для инвестиций?

Порядка 20% компаний на бирже – с подавляющим или значительным влиянием государства в управлении. Начнем с плюсов 🤔

🟩 Монополизация деятельности. ФСК-Россети занимает 80% рынка магистрального распределения электроэнергии. Интер РАО – 19% рынка энергообеспечения страны (крупнейшая доля) и единственный экспортер электроэнергии. Ростелеком – 30% рынка коммерческих ЦОД. Про долю Сбера и Роснефти в своих отраслях и так понятно. За счет такого ресурса гос. компании получают преимущество и стабильность.

🟩 Финансовая поддержка деятельности/защита от банкротства. ОАК в 2018-2019 получила 24 b₽ на покрытие долгов. Аэрофлот для поддержки деятельности в 2022 получил 50 b₽, в 2023 – еще 12-13 b₽. Частные компании тоже поддерживают, но в меньших масштабах. Еще и нужно соответствовать определенным условиям, как у угольщиков, чтобы получить помощь. А некоторые гос. компании годами существуют на дотации или при любых проблемах моментально получают спасательный круг (как ВТБ). Это не спасает акционера от огромного минуса, но и позиция не обнулится.

🟩 Более прозрачное управление. Нет серых схем движения финансов, подозрительных выкупов и продаж акций. Надо сказать, что госкомпании не идеальны в этом плане, и тоже могут фигурировать в уголовных делах, как РКК Энергия

🟩 Защита от национализации. Максимум, что будет – государство захочет увеличить свою долю. Но не будет кейсов как с падением котировок на 20%+ как в ЮГК, Русагро.

☝️ Несмотря на преимущества, главный и самый серьезный недостаток госкомпаний – в меньшей эффективности. Это следствие монополизации и как не удивительно низкой конкуренции. Не с кем бороться - нет стимула показывать высокую эффективность. Раз рыночная доля велика – можно не беспокоиться о конкуренции и спокойно существовать в прежнем режиме. Зачем ФСК думать об электрозаправках, когда у него в распоряжении почти вся магистральная энергосеть страны? Об этом пусть думают региональные и частные компании. За счет чего они и находят новые источники дохода. Как результат – растут быстрее госкомпаний.

Вторая проблема - многие компании выполняют социальную функцию, например, VK - замещение иностранных сервисов. Выгодно ли это акционеру? Нет. Есть безусловно кейсы очень эффективного управления гос. компаниями (например, СБЕР и Роснефть). Но это исключения из правила. Российская да и мировая практика однозначно указывает на более низкую эффективность гос. компаний на длинной дистанции. В США есть даже частные тюрьмы. А Трамп обдумывает выведение неэффективной почты и железных дорог на биржу, чтобы государство перестало быть акционером.

✖️ Еще одно следствие госвлияния – работа на госзаказ с нерыночным ценообразованием. Это видели у Камаза, РКК Энергии. Если Камаз еще как-то пытается повысить рентабельность за счет коммерческих сегментов, то ОАК, Яковлев, РКК Энергия почти полностью завязаны на госконтрактах. От этого страдает рентабельность, компании вечно в убытках и не платят дивиденды.

Итоги

У гос. компаний есть преимущества, но недостатки перевешивают. Они могут быть выгодны ситуативно (например, Газпром в случае успеха мирных переговоров), могут быть сильными на любом рынке как СБЕР. Нет гарантий, что частная компания будет лучше государственной, но это один из многочисленных индикаторов, которые стоит учитывать при выборе эмитента