Банк России продолжил цикл снижения ключевой ставки, решившись на снижение на 2 процентных пункта — полностью в рамках ожиданий участников рынка. Ниже рассмотрим основные изменения, тональность регулятора, реакцию рынков и выделим ключевые рекомендации.
Помимо снижения ставки, Банк России пересмотрел свой среднесрочный прогноз, так как данное заседание было опорным. Последний прогноз был опубликован в апреле, и с того времени показатели сигнализировали об ухудшении ситуации в экономике. В рамках наших ожиданий Банк России понизил прогнозы по ключевой ставке и инфляции, однако, вопреки ожиданиям, прогноз по ВВП остался без изменений.
Ключевое из обновлений:
Прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год снижен с 19,5–21,5 до 18,8–19,6. В этом прогнозе, по сути, верхняя граница — это сохранение ставки на уровне 18% на протяжении оставшейся части года, что выглядит крайне маловероятным сценарием.
Прогноз по инфляции на конец 2025 года понижен с 7,0–8,0 до 6,0–7,0.
Прогноз по ВВП в 2025 году остался прежним — 1,0–2,0%. Банк России остаётся оптимистом по динамике ВВП, при этом снижая прогнозы по ключевой ставке на этот и следующий годы.
Прогноз по средней ставке на 2026 год пересмотрен на 1 п.п. вниз — до 12–13%.
Сценарии в рамках текущего прогноза банка России. На наш взгляд сценарий со снижением ставки до 16% в сентябре на данный момент приоритетный.
Изменение среднесрочного прогноза ключевых параметров Апрель-Июль
Релиз
Сам релиз получился нейтрально-мягким, сдерживая завышенные ожидания рынка по снижению. С другой стороны, аргументы, которые ЦБ приводит в качестве проинфляционных рисков, начинают ослабевать из-за слабых макроданных. На наш взгляд, Банк России на заседании в сентябре продолжит снижение ставки. Базовый прогноз — минус 2 процентных пункта.
Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные, в том числе за 2К25, и опросные индикаторы свидетельствуют о дальнейшем замедлении роста внутреннего спроса при сохранении умеренного роста общей экономической активности.
Во 2К25 текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 4,8% в годовом выражении после в среднем 8,2% в 1К25.
Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, высокими инфляционными ожиданиями, а также с ухудшением условий внешней торговли.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Её нормализация в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.
Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее.
Появляется всё больше признаков снижения напряжённости на рынке труда.
Рекомендации
Ключевым макро-трендом в текущих условиях остаются фиксированные рублёвые облигационные бумаги. Ключевой интерес представляют бумаги высокого качества (AA–AAA) со сроком погашения от двух лет. Рекомендуем обратить внимание на подборку ниже, а также рассмотреть первичное размещение облигаций — на предстоящей неделе с длинными выпусками выходит Сибур и РЖД. Длинные ОФЗ также представляют интерес: в случае тактических просадок можно рассмотреть увеличение позиции. Целевая доходность на горизонте 12–18 месяцев по длинным выпускам — на уровне 11–12%; общая доходность может составить 25%+.
Консенсус по ставке на конец года сдвинулся с 18–19% до 14–16%, и это позитивный фактор для рынка акций, который в таком случае получит поддержку как со стороны снижения стоимости заимствований и роста прибыли корпораций, так и со стороны снижения ставки дисконтирования при оценке бумаг. Поэтому позицию в акциях целесообразно удерживать. По-прежнему считаем интересными бумаги, выигрывающие от снижения ставки и оживления экономики, но также присматриваемся к экспортёрам, которые, ввиду ожидаемого ослабления рубля, будут чувствовать себя лучше во второй половине года.
Реакция рынков
Рынок облигаций
Индекс гособлигаций в моменте показал снижение, которое начал быстро отыгрывать. Сохраняем позитивный взгляд.
Рынок акций
Рынок акций, как и рынок облигаций, отыгрывал ожидаемое снижение ставки заблаговременно и уже в четверг на основной сессии немного скорректировался от своих июльских максимумов. Индекс Мосбиржи опустился к отметке 2800 п., выступающей теперь поддержкой. На вечерней сессии, однако, индекс вновь пошёл вверх и к полудню в пятницу прибавлял около 0,2%, торгуясь около этой отметки. Банковский сектор торговался нейтрально, нефтянка — в небольшом плюсе.
После решения о снижении ставки на 2 п.п. индекс Мосбиржи пробил вниз уровень 2800 п. и снижался ко вчерашнему закрытию на 0,3%, а теперь снова торгуется выше 2800 п. Такая динамика вполне естественна, учитывая, что рынок стал более реактивным, более спекулятивным и краткосрочным — с большой долей операций физических лиц, которые, вероятно, спешат зафиксировать прибыль после недавнего роста.
Валютный рынок
Рубль начал отыгрывать ожидания по ставке за день до решения ЦБ. Курс доллара подошёл к отметке 79, а в пятницу утром торговался на уровне 79,455 руб./$1. Юань закрылся вчера выше 11 впервые с начала лета. После решения последовала небольшая коррекция, но, на наш взгляд, валютные курсы продолжат путь на север. Как мы и ожидали, в августе предполагаем курс около 80 руб./$1, а к осени ждём укрепления доллара в район 85 руб./$1.
Ближайший фьючерс на доллар и пара CNY/RUB.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба