ВИ.ру — крупнейший онлайн-игрок на российском рынке товаров для дома и сада, ремонта, строительства (сегмент DIY, от англ. do-it-yourself — «сделай сам»). Конкурентные преимущества компании обеспечиваются за счет широкого ассортимента, развитой логистической инфраструктуры и технологической платформы.
Компания провела IPO в середине 2024 года, после чего ее акции потеряли в цене более 50%.
Финансовые показатели
98% выручки приходит из онлайна. При этом доля выручки B2B клиентов составляет около 70% с потенциалом роста до 90%.
В 2024 году выручка выросла на 28% г/г, но рост замедлился.
Валовая маржа в 2024 году — близко к 30%, прогноз — 32% в 2025.
В 2024 году рентабельность по EBITDA составила 7,5%, а по итогам первого квартала снизился 6,7% из-за роста расходов на персонал. Прогноз на 2025 год — около 6,8%, с потенциалом роста до 7–8% в среднесрочной перспективе.
Чистая прибыль в 2024 году — 670 млн руб., скорректированная — 2,9 млрд руб. В 1 квартале 2025 года зафиксирован убыток из-за высоких финансовых расходов. Прогноз на 2025 — убыток ~0,8 млрд руб., с перспективой выхода на положительную маржу (~2%) в будущем.
Чистый долг / EBITDA на конец 2024: 2,4x.
Дивиденды ВИ.ру
По итогам 2024 года совет директоров ВИ.ру рекомендовал акционерам утвердить дивиденды в размере 1 рубль на обыкновенную акцию, что эквивалентно доходности ~1%.
Оценка акций
По нашей оценке, акции ВИ.ру в 2025 году торгуются с мультипликаторами 5,7 EV/EBITDA, что немного выше среднерыночных значений для российского ритейла. Тем не менее с учетом развитой онлайн-платформыи акцента на более маржинальный сегмент B2B мы считаем такую премию по отношению к традиционным ритейлерам обоснованной.
Мы начинаем аналитическое покрытие ВИ.ру. Наша целевая цена по акциям компании составляет 85 рублей, что предполагает потенциал роста на 12% к текущему уровню. Рейтинг по бумагам — «держать».
В этом разборе мы проанализировали ключевые причины волатильности, а также изучили последнюю финансовую отчетность и перспективы бизнеса. На данной основе мы рассчитали справедливую стоимость акций методом дисконтирования денежных потоков (DCF).
Сколько должны стоить акции ВИ.ру
Для оценки справедливой стоимости акционерного капитала ВИ.ру мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) на горизонте ближайших десяти лет. Расчеты базируются на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 22% и терминальном темпе роста 5%.
Мнение аналитиков Т-Инвестиций об акциях ВИ.ру
Согласно нашей модели, справедливая цена акции на горизонте 12 месяцев составляет 85 рублей, что подразумевает потенциал роста около 12%. В связи с этим мы начинаем аналитическое покрытие компании с рекомендацией «держать».
Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций
По нашим оценкам, бумаги ВИ.ру в 2025 году торгуются по мультипликаторам 5,7 EV/EBITDA и отрицательным P/E. Эти значения выше, чем у традиционных ритейл-компаний, но ниже уровня IT-сектора, что, на наш взгляд, отражает гибридную природу бизнеса ВИ.ру: компания остается представителем ритейла, но обладает развитой технологической онлайн-платформой, что обеспечивает ей определенную премию к оценке.
Таблица чувствительности целевой цены к WACC и терминальному темпу роста
Заключение: стоит ли инвестировать в ВИ.ру
DIY-рынок сохраняет импульс
Согласно оценкам отраслевых исследований, в ближайшие пять лет российский рынок DIY будет расти в среднем на 17% в год. Рост будет обусловлен такими фундаментальными факторами, как расширение промышленного производства, увеличение объемов строительства и растущий спрос на логистическую инфраструктуру. Дополнительное ускорение обеспечат региональная экспансия игроков, рост доли онлайн-торговли, а также продолжающаяся консолидация рынка.
ВИ.ру — лидер в онлайн-DIY
ВИ.ру занимает лидирующие позиции среди специализированных игроков на российском онлайн-рынке DIY. Ключевым конкурентным преимуществом компании является широкий ассортимент, включающий собственные торговые марки и эксклюзивные партнерства, что позволяет эффективно дифференцироваться от конкурентов.
Смещение фокуса в сторону B2B-сегмента
Все больше компаний предпочитают поручать строительные и ремонтные работы профессионалам, в результате чего именно специалисты становятся новой целевой аудиторией DIY-компаний. ВИ.ру рассматривает сегмент B2B как стратегически приоритетное направление, что позволяет снижать зависимость от ценовой конкуренции с универсальными маркетплейсами и усиливать позиции в более маржинальном и устойчивом сегменте.
Сильная логистика с учетом специфики DIY
ВИ.ру удалось выстроить развитую логистическую инфраструктуру, которая выгодно выделяет компанию на фоне конкурентов. Важное преимущество — все склады и пункты выдачи заказов организованы с учетом специфики DIY-товаров, что создает дополнительное отличие от универсальных маркетплейсов, не ориентированных на сложную и габаритную продукцию.
Сильная бизнес-модель ВИ.ру
Нам импонирует бизнес-модель, которую выстраивает ВИ.ру. С одной стороны, широкий и уникальный ассортимент позволяет компании эффективно дифференцироваться от других омниканальных игроков, а фокус на онлайн-канале отвечает текущим ожиданиям клиентов. С другой стороны, ориентация на B2B-сегмент обеспечивает устойчивость и пока позволяет компании оставаться конкурентоспособной даже на фоне таких гигантов электронной коммерции, как Ozon и Wildberries. Тем не менее в среднесрочной перспективе динамика выручки ВИ.ру во многом будет зависеть от стратегии маркетплейсов и их готовности активно наращивать присутствие в сегменте DIY.
Фокус на собственные бренды
Компания продолжает концентрироваться на более маржинальном B2B-сегменте, а также активно развивает товары под собственными брендами и эксклюзивные партнерства. Эти шаги могут положительно сказаться на рентабельности бизнеса, способствуя росту чистой прибыли и, как следствие, дивидендного потенциала. Тем не менее на среднесрочном горизонте мы не рассматриваем компанию как привлекательную с точки зрения дивидендной доходности, учитывая текущий уровень прибыли и приоритет инвестиций в развитие.
Маркетплейсы усиливают давление
Универсальные маркетплейсы остаются основным конкурентом для ВИ.ру. Они предлагают широкий ассортимент в категориях «ремонт», «дом и сад», активно развивая 3P-модель, при которой товары реализуются сторонними продавцами через платформу. Благодаря этому ценовое предложение лишь незначительно отличается от цен профильных DIY-игроков, работающих по 1P-модели (собственная товарная ответственность). Кроме того, маркетплейсы предлагают гибкие условия доставки, что позволяет охватывать разные потребности аудитории. Ключевым преимуществом универсальных площадок остается развитая логистическая сеть и стремительный рост числа ПВЗ, что делает товары максимально доступными в регионах. По итогам 2024 года доля маркетплейсов на рынке DIY достигла 32%, а темпы роста GMV в сегменте существенно опережают показатели даже крупнейших омниканальных ритейлеров.
Темпы роста замедляются
По итогам 2024 года ВИ.ру продемонстрировала заметное замедление темпов роста, что было обусловлено не только усилением конкуренции, но и задержками при вводе новых логистических мощностей, а также неблагоприятной макроэкономической ситуацией. Мы полагаем, что макрофакторы продолжат оказывать существенное давление на выручку и в 2025 году, поскольку экономическая активность в стране остается сниженной.
Финансовые результаты за первый квартал: давление сохраняется
ВИ.ру опубликовала результаты за первый квартал. Темпы роста выручки продолжают замедляться, а сегмент B2C продемонстрировал нулевую динамику, что указывает на усиливающуюся конкуренцию со стороны маркетплейсов. Валовая маржа улучшилась благодаря росту доли B2B-сегмента, однако этот позитив был сглажен увеличением расходов на персонал, что продолжает оказывать давление на операционные показатели. Чистая прибыль ушла в отрицательную зону, в первую очередь из-за высокой долговой нагрузки. В целом, несмотря на жизнеспособную бизнес-модель, ухудшение финансовых метрик вызывает обеспокоенность, особенно на фоне сложной макроэкономической конъюнктуры и растущей конкуренции.
Финансовая модель остается чувствительной к рискам
Наша финансовая модель основывается на ряде допущений, ключевое из которых — темпы роста бизнеса, которые продолжают замедляться. Кроме того, деятельность компании во многом зависит от макроэкономической ситуации и состояния строительного рынка, который в текущих условиях испытывает давление из-за высокой ключевой ставки и снижения инвестиционной активности.
Оценка: справедливо, но без премии
Согласно нашей целевой цене, справедливый форвардный мультипликатор ВИ.ру находится на уровне, близком к среднерыночным значениям для российского ритейла. Мы считаем, что компания в целом заслуживает умеренной премии за счет развитой технологической платформы и онлайн-фокуса. Тем не менее с учетом отрицательного свободного денежного потока, замедления темпов роста и низкой дивидендной доходности такая премия должна быть ограничена или полностью нивелирована в текущих рыночных условиях.
Риски
Мы видим ряд факторов, которые потенциальный инвестор должен оценить перед принятием инвестиционного решения. Ниже представлены основные риски, способные повлиять на бизнес и финансовые показатели ВИ.ру.
Макроэкономические риски
Рынок DIY чувствителен к динамике промышленного производства, темпам строительства, вводу в эксплуатацию жилой и коммерческой недвижимости, а также к потребительским настроениям и общим трендам в российской розничной торговле. Замедление экономической активности может напрямую повлиять на темпы роста выручки компании.
Конкуренция со стороны маркетплейсов
Несмотря на фрагментированность рынка, ВИ.ру конкурирует в основном с универсальными маркетплейсами, такими как Ozon и Wildberries. Эти площадки предлагают широкий ассортимент товаров, конкурентные цены и развитую логистику с широкой сетью ПВЗ. В настоящее время маркетплейсы фокусируются на сегменте B2C, однако уже начинают осваивать и B2B-направление, что может усилить давление на ключевой для ВИ.ру сегмент.
Замедление перехода в B2B
Ожидаемый переток спроса из B2C в B2B может занять больше времени, чем планируется, что создает риск недостижения целевых показателей по выручке.
Снижение темпов роста СТМ и эксклюзивных партнерств
Компания планирует увеличить долю собственных торговых марок и эксклюзивных контрактов в выручке с 10% до 25% к 2029 году. Однако достижение такой доли может занять больше времени: у продуктовых ритейлеров на это ушло свыше пяти лет. Несоблюдение сроков может снизить ожидаемый прирост маржи
Риски регионального расширения
Развитие в регионах сопряжено с рядом ограничений: уровень проникновения онлайн-торговли за пределами Центрального региона остается низким, а операционные расходы могут вырасти. Это способно оказать давление на рентабельность и замедлить рост продаж.
Рост расходов на логистику
ВИ.ру планирует масштабные инвестиции в логистическую инфраструктуру. Однако рынок сталкивается с дефицитом подходящих помещений под ПВЗ, высокой конкуренцией за склады, ростом арендных ставок и стоимости стройматериалов. Все это может привести к превышению планируемого уровня капитальных затрат в процентах от выручки.
Дефицит квалифицированных кадров
Как онлайн-игрок ВИ.ру конкурирует за IT-таланты с такими компаниями, как Яндекс, Ozon и Positive Technologies. Нехватка специалистов может замедлить темпы технологического развития и повысить нагрузку на фонд оплаты труда. Дополнительные риски связаны с наймом персонала для логистики и ПВЗ в условиях регионального расширения.
Рост операционных затрат
Неспособность эффективно контролировать рост издержек — как операционных, так и логистических — может оказать давление на рентабельность в кратко- и среднесрочной перспективе.
Ухудшение оборотного капитала
Рост доли СТМ в выручке может негативно повлиять на оборачиваемость запасов, а также кредиторской и дебиторской задолженности, особенно в условиях увеличения производственного цикла и расширения товарной линейки.
Санкционные риски
Несмотря на адаптивность компании и устойчивость рынка DIY к внешним шокам, риск введения дополнительных санкций сохраняется. Это может повлиять на инвестиционные ожидания и котировки акций. В то же время операционная деятельность ВИ.ру демонстрирует высокую устойчивость к внешним вызовам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба