В России вторую неделю подряд зафиксирована дефляция, а годовая инфляция на 28 июля замедлилась до 9,02%. Статистика на первый взгляд выглядит обнадеживающе и указывает на успехи ЦБ в борьбе с ростом цен. Однако является ли тренд на дезинфляцию устойчивым, или это только локальное явление? Какие есть риски, получится ли у Банка России привести инфляцию к цели 4% и не допустить рецессии в России? Finam.ru собрал мнения экспертов по этим вопросам.
Риски сохраняются
Август и сентябрь – это месяцы, когда в России наиболее часто наблюдаются минимальные темпы прироста цен в потребительской корзине, нередко переходящие в отрицательную зону, отметил в комментарии для Finam.ru старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Основной драйвер такой сезонности – цены на продовольствие, сезонные овощи и фрукты, крупы. На них в период с июля по сентябрь, как правило, снижаются цены.
«Если говорить не про летнюю сезонность, то важным фактором замедления инфляции в течение этого года было укрепление рубля, а оно при нынешней мировой конъюнктуре не выглядит очень устойчивым. На мой взгляд, в краткосрочной перспективе здесь находятся основные проинфляционные риски. Более долгосрочные риски связаны, на мой взгляд, с теоретически возможными изменениями в бюджетной политике, с пересмотром планов банков по кредитованию», - предупреждает Куликов.
Несмотря на текущую фиксацию недельной дефляции, говорить о победе над инфляцией преждевременно, полагает Светлана Фрумина, к.э.н., и. о. заведующей кафедрой мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова. «Снижение цен – временное и обусловлено административными и сезонными факторами. А фундаментальные риски (издержки, курс валюты, слабый спрос, кредитное охлаждение) продолжают сохраняться. Значит, инфляция во второй половине года может ускориться. К тому же июльское увеличение тарифов повлияет на увеличение инфляции уже в августе. Поэтому можно сказать, что снижение темпов инфляции в последние недели – это технический эффект, а не устойчивый тренд», - подчеркнула она.
О неустойчивости снижения инфляции говорит и Никита Кулагин, начальник управления макроэкономического анализа «Совкомбанка».
«Для того чтобы говорить, что ЦБ победил инфляцию, нужно как минимум несколько месяцев с инфляцией у цели (4% месяц к месяцу в пересчете на год) или ниже ее. В мае и июне рост цен уже почти был таковым, но важно, чтобы такая динамика была устойчивой и в базовых компонентах. Кроме этого, инфляционные ожидания населения и предприятий остаются высокими. Это говорит о том, что замедление инфляции может быть неустойчивым», - рассуждает эксперт.
По его словам, ориентироваться на недельные данные сильно не стоит, так как они считаются по усеченной потребительской корзине, и в целом достаточно волатильны. Тем не менее, по ним видно, что инфляционное давление продолжает снижаться. Без учета индексации ЖКХ, рост цен в июле также может быть вблизи целевых 4% (месяц к месяцу в пересчете на год).
Отвечая на вопрос Finam.ru, может ли снижение ставки ЦБ привести к новому всплеску инфляции, Кулагин подчеркнул: «В теории такой процесс возможен, но на практике в России для него мало оснований».
«Во-первых, Банк России снижает ключевую ставку достаточно постепенно. Денежно-кредитные условия остаются жесткими, что, например, видно по ставкам по кредитам. Кроме этого, жесткая денежно-кредитная политика действует с лагом. Даже по мере снижения ключевой ставки будет продолжаться охлаждение экономики, которое, при прочих равных, не будет способствовать избыточному росту цен. Во-вторых, важно понимать, за счет чего происходили предыдущие волны инфляции. Тогда сильно «помогли» слабеющий рубль, активное расширение кредитования (в том числе льготного), бюджетный импульс, неурожай (2024 г.) и рекордный рост зарплат. Сейчас скорее остается только последний фактор, и то лишь отчасти», - рассуждает эксперт.
Он также напоминает, что в прошлом году у компаний был сильный позитив, связанный с ростом выручки и прибыли. Часть предприятий оценивали, что смогут легко продолжать развивать бизнес и при ставках выше 20%. Сейчас позитив у компаний сильно убавился.
По словам Кулагина, сейчас остается немало проинфляционных рисков, вопрос в том, с какой вероятностью они реализуются. К ним можно отнести новые санкции, повышение госрасходов (уход от бюджетного правила), сохранение дефицита рабочей силы.
Анализ факторов
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая считает, что пока «дефляция» - это все же преувеличение, можно говорить о сезонном снижении цен, которое началось немного раньше, чем обычно.
По ее словам, в основе отрицательных недельных темпов инфляции в последние две недели – резкое снижение цен на овощи. Так, плодоовощная продукция, которая ранее дорожала с опережением по отношению к потребительской корзине, за неделю 22-28 июля подешевела на 4,1%, а с начала месяца – на 10,2%. Это, безусловно, способствует более быстрому замедлению общей инфляции, однако цены на плодоовощную продукцию очень волатильны, и их сезонное снижение – фактор временный, говорит Беленькая.
В целом, по ее словам, инфляционное давление отчетливо снижается. В годовой инфляции это проявляется в виде снижения с пиковых 10,3% в марте до примерно 9%. В текущих сезонно-сглаженных темпах инфляции – снижение с 12,8% SAAR (с сезонной корректировкой в годовом выражении – прим. Finam.ru) в 4 квартале 2024 года до 8,2% SAAR в 1 квартале-2025 и до 4,8% SAAR во 2 квартале-2025. В июле текущие темпы инфляции временно вырастут за счет индексации коммунальных тарифов на 13-14,9%.
В основе замедления инфляции, как подчеркивает Беленькая, – охлаждение спроса вследствие жесткой политики Банка России, а также сильное укрепление рубля с начала года (что во многом также является эффектом политики высоких процентных ставок). Если весной дезинфляционные эффекты повышенной сберегательной активности, торможения розничного кредитования и укрепления рубля отчетливо проявлялись в основном в непродовольственных товарах длительного пользования (автомобили, электроника, бытовая техника, одежда, обувь) при сохранении очень высоких темпов роста цен в продовольствии и услугах, то сейчас замедление ценовой динамики распространилось и на эти категории (хотя в рыночных услугах цены еще растут повышенными темпами). Это связано с постепенным охлаждением спроса в экономике, который уже сказывается в виде ослабления напряженности на рынке труда и замедлении темпов роста зарплат.
Банк России начал снижать ключевую ставку вслед за замедлением инфляции, которое идет быстрее его прогнозов. Хотя его новый прогноз средней ключевой ставки предполагает возможность ее нахождения в достаточно широком диапазоне на конец года (14-18%), регулятор дает четкие сигналы, что будет действовать осторожно, увязывая дальнейшие решения с устойчивостью замедления инфляции и динамикой инфляционных ожиданий и сохраняя необходимую жесткость ДКУ в течение достаточно длительного времени.
Хотя в 1 полугодии текущего года инфляция снижалась быстрее ожиданий, проинфляционные риски сохраняются, предупреждает Беленькая. Главная неопределенность – дальнейшая динамика курса рубля. Даже если он просто перестанет укрепляться, то эффект переноса уже случившегося укрепления в снижение цен вскоре может быть исчерпан, то есть текущие темпы инфляции могут стабилизироваться на более высоком уровне. А большинство рыночных прогнозов, в том числе и прогноз аналитиков «Финама», предполагает ослабление курса рубля до конца года – по мере снижения ключевой ставки ЦБ, постепенного восстановления спроса на импорт и снижения дифференциала процентных ставок в рубле и иностранных валютах, поддерживавшего высокий спрос на рублевые активы.
Это ослабление рубля может увеличиться в случае новых серьезных санкционных шоков. Как отмечала глава ЦБ Эльвира Набиуллина, дефицит рабочих рук (безработица держится на историческом минимуме 2,2%) остается фактором риска ускорения инфляции. «Кроме того, еще не полностью понятна ситуация с урожаем этого года, ценами на топливо (запрет на экспорт бензина действует до конца августа) и с возможными вторичными эффектами повышения коммунальных тарифов. Инфляционные риски связаны и с бюджетной политикой – траектория расходов и дефицита бюджета в 1 полугодии 2025 года увеличивает вероятность, что бюджетный дефицит (в том числе и ненефтегазовый) по итогам года окажется выше планового, и это может означать более высокие темпы роста денежной массы, которые дадут вклад в инфляцию. Пока нет понимания, как будет сформирован бюджет на следующий год», - подчеркнула Ольга Беленькая.
Прогнозы по инфляции
По оценке Дмитрия Куликова, при условии, что не случится крупных форс-мажоров, а рубль до конца года ослабится не более, чем на 10%, можно ожидать инфляции 6,2-6,5% декабрь к декабрю.
Как отмечает Светлана Фрумина, на инфляционную динамику влияет ряд взаимосвязанных факторов, которые могут меняться в течение года. Установленная ключевая ставка ЦБ 18% не создает перелома инфляционных тенденций, а оживление спроса наблюдается лишь на рынке продовольствия. «Поэтому прогноз инфляции на конец года: 8-10% с риском повышения при ухудшении платежного баланса и ослабления рубля», - оценила эксперт.
Ольга Беленькая ожидает, с учетом уже сложившейся динамики инфляции с начала года, инфляцию на конец года на уровне 6,5-7% (новый прогноз ЦБ предполагает 6-7%).
Самый оптимистичный прогноз у Никиты Кулагина. Он ожидает, что инфляция продолжит замедляться в оставшиеся месяцы года, и по его итогам можем получить рост цен ниже 6% в годовом выражении.
Есть ли вероятность рецессии в России?
Куликов полагает, что рецессия в ее классическом определении, с заметным снижением занятости и падением реальных доходов в базовом сценарии в ближней перспективе не просматривается.
Беленькая считает, что пока у ЦБ получилось достаточно успешно замедлить инфляцию. «Скорее всего, экономике удастся избежать рецессии по итогам года, рост будет положительный, но существенно замедлится по сравнению с 2023-2024 гг. (до 1,2-1,5%). Но вот устойчивое возвращение инфляции к цели 4% с 2026 г.- все еще под большим вопросом», - оценила она.
Кулагин предполагает, что, даже если возникнет какой-то новый инфляционный шок, Банк России в ответ будет поддерживать жесткую ДКП. «Это, по нашим оценкам, позволит регулятору вернуть инфляцию близко к цели в 2026 году. Мы бы не исключали, что может произойти снижение выпуска в отдельные месяцы. В частном секторе уже идет охлаждение спроса, но это компенсируется квази-госсектором, где сохраняются высокие темпы роста. Общая деловая активность будет постепенно возрастать, по мере дальнейшего снижения ключевой ставки», - ожидает Кулагин.
По мнению Фруминой, удержание высокой ставки ЦБ в течение продолжительного периода, при отсутствии компенсационных мер в фискальной и структурной политике, создает угрозу стагнации. Ведь кредитование сокращается рекордными темпами, в инвестиционном сегменте сохраняется неопределенность, спрос не демонстрирует признаков устойчивого восстановления. Эти обстоятельства затрудняют достижение сбалансированной траектории развития и охлаждают экономику.
«Поскольку инфляция носит структурный характер, обусловленный не перегревом спроса как в классических моделях, а логистическими и технологическими издержками, низкой конкуренцией, высокой себестоимостью импортируемых товаров и т.д., ужесточение ДКП через повышение ставки не решит первопричины инфляции, а только ограничит инвестиции и спрос. Устойчивое снижение инфляции до 4% возможно только при институциональной стабильности и умеренной конкуренции. Текущая ставка ограничивает ипотеку и потребительское кредитование, снижает доступность ресурсов для бизнеса, усиливает инвестиционную паузу (особенно в гражданских отраслях). В свою очередь, возможности бюджета тоже ограничены (соцобязательства, силовой блок, субсидии и др.). В связи с этим можно отметить, что пространство для стимулирования экономики без усиления инфляции крайне узкое», - заключила Фрумина.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба