Пока доходности на долговом рынке сдуваются, я продолжаю копаться в 💩, чтобы разыскивать и доставать оттуда 💎. Вот и новый долгожданный выпуск от Сегежи — вроде и блестит, но как будто с явным коричневым оттенком.
Кстати, занятно что в апреле 2024 я был единственным из блогеров, кто детально проанализировал предыдущий выпуск опилочников. Зато на хайп нового размещения слетелись все! Ну что ж, добавлю и свой авторский разбор новых деревянных облигаций — как всегда, четко, задорно и по делу.
🌲Эмитент: ПАО «Сегежа Групп»
🪓Сегежа (Segezha Group) — крупный российский холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
🪵Сегежа сформировалась в 2014 г. на основе лесопромышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 60%. Конкурентное преимущество компании — вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.
После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.
⚠️Чтобы избежать банкротства, Сегежа весной 2025 г. провела по закрытой подписке допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК «Система», остальное — банки-кредиторы компании.
⭐Кредитный рейтинг: BB+ «развивающийся» от Эксперт РА (сентябрь 2024). Рейтинг последовательно понижался с середины 2023 года, начиная с A+. В июне 2025 ЭкспертРА установил статус «под наблюдением», совсем скоро рейтинг пересмотрят.
💼В обращении 10 рублёвых выпусков на 82,7 млрд ₽ и выпуск 3Р1R на 500 млн юаней, который я держу с 2022 г. Буквально через месяц погашается 2Р6R на 5 млрд.
Облигации Сегежи на Мосбирже. Данные от 01.08.2024. Источник: сайт Мосбиржи
📊Финансовые результаты Сегежа
Подробно разбирал печальные итоги за 2024 год. Кратко напомню ключевые цифры (после допки ситуация, разумеется, сильно изменилась, но свежей консолидированной отчетности пока нет):
✅Выручка: 101,9 млрд ₽ (+15% г/г). При этом OIBDA тоже подросла и достигла 10 млрд ₽ (+8% г/г) — рост зафиксирован впервые с 2021 г. Рентабельность по OIBDA составила 9,8%.
🔺Чистый убыток вырос до 22,3 млрд ₽ (в 2023 было 17 млрд ₽). Ну хотя бы кап. затраты сократились на 7%, до 7,2 млрд ₽.
🔺Чистый долг на конец 2024: 148 млрд ₽ (+20,6% г/г). По итогам 2023 было 122,6 млрд. Долговая нагрузка была бешеной: показатель Чистый долг / OIBDA достиг невменяемых 14,8х (13,2х в 2023-м).
🌲Увеличились произв. показатели: по объему круглого леса — на 18% до 8,6 млн куб. м, выпуску бумаги — на 12% до 360 тыс. тонн, пиломатериалов — на 10% до 2,3 млн куб. м, березовой фанеры — на 6% до 183 тыс. куб. м.
👇Взглянем на более свежую бухгалтерскую отчетность:
📊РСБУ за 1 кв. 2025 года: Выручка — 24,6 млрд ₽ (+8% г/г), OIBDA — 2,1 млрд ₽ (+50% квартал к кварталу). Рентабельность по OIBDA — скромные 8,6%. Кап. затраты сократились на 64% кв/кв до 0,9 млрд ₽.
⛔Что плохо: чистый убыток в 1 квартале 2025 вырос почти на треть, до 6,8 млрд ₽. Собственный капитал впервые ушёл в отрицательную зону и составил -5,7 млрд ₽.
🍯Ложка меда в бочке дёгтя: растут объемы продаж ключевой продукции. Бумага — 82 тыс. тонн (+81% г/г), берёзовая фанера — 44 тыс. м3 (+5% г/г).
⚙️Параметры выпуска
● Название: Сегежа-003P-06R
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 26% (YTM до 29,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2,5 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BB+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Газпромбанк, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок — 5 августа, размещение — 8 августа 2025.
🤔Резюме: не ободрать бы ж...
🌲Итак, Сегежа размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 2,5 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном своими долгами, проблемами и моими шутками про него.
✅Отличный купон. Ориентир купонной доходности 26% — по нынешним временам это довольно смело даже для махрового ВДО. В итоге наверняка ушатают в район 23%.
✅Успешная допэмиссия. Фанерщики смогли привлечь 113 млрд ₽ и сократить свой бешеный долг почти втрое.
⛔ДОЛГИ и УБЫТКИ! Они все равно слишком большие, чтобы всерьез рассматривать Сегежу как инвест-идею. Более 60 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшие годы. Текущий оценочный показатель ЧД/EBITDA — около 9,3х.
⛔Капитал в минусе. Своих денег у Сегежи нет от слова совсем. И если бизнес наконец не выйдет на прибыльность, то не факт, что закредитованная мама снова сможет помочь.
💼Вывод: с одной стороны, опилочники заявили очень привлекательную доходность. С другой — у компании МИНУСОВОЙ капитал, постоянно растущие убытки и долговая нагрузка почти 10х. У меня в портфеле уже много лет есть акции Сегежи и юаневый выпуск. Кажется, не хватает рублёвого для полной коллекции деревянного трэша.
⚠️Знаю, что многие (в т.ч. коллеги-аналитики) ориентируются на мои обзоры, решая, влетать или нет в ту или иную облигацию. Так вот, хочу сказать: лично я скорее всего влечу, но вы решайте своим умом! Как бы нам всем потом жёстко не ободрать наши жопы о необструганные доски😎
🎯Другие свежие фиксы: Легенда 2Р4 (рейтинг BBB, купон 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%), ВИС П-09 (А+, 17%), Монополия 1Р6 (BBB+, 24,75%), АФ Банк 1Р15 (АА, 16,75%), Гидромаш 1Р4 (А+, 17%), Селигдар 1Р4 (А+, 19%), Балт. лизинг П18 (АА-, 19%), Сэтл 2Р6 (А, 19,5%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба