16 марта 2010 Sberbank CIB | Архив
Когда почти все идеи отыграны, остается ждать либо новой Греции, либо чего-то выдающегося, что сделают в Китае. Либо выйдут какие-то потрясающие данные в США. На последнее не так много надежды, диспозиция более-менее ясна. Так какие ставки делаются сегодня?
НА ЗЕРО, НА КРАСНОЕ ИЛИ ЧЕРНОЕ
Все не просто... В РФ, например, давно и безнадежно смешали понятия "левый" и "правый", либерал и консерватор. У нас эти значения часто носят противоположный европейским аналогам характер. А можно ли назвать экономического оптимиста (игрока, "ставящего на красное" в нашем образном ряду) рыночным оптимистом? Это зависит... Если рост рынка основан главным образом на таком уровне ликвидности, который в балансе "риск/доход" смещает акцент "попустительства" в сторону риска, то, вероятно, связь такого рыночного роста с реальной экономикой, как максимум, опосредована, и опасность пузыря велика. В этом случае рыночный оптимист должен рассчитывать на максимально длительное сохранение ставки ФРС на зеро, что обычно говорит о не очень хорошем состоянии реального сектора. Парадокс? Но не в глобальной экономике. Например, радуясь тому, что ставка ФРС удерживается на нуле, вы можете воспользоваться этим обстоятельством для того, чтобы покупать против доллара сырье (в КНР-то все всегда идет лучше!) и активы развивающихся рынков. Идея беспроигрышная (и популярная) ровно до той поры, пока в США ситуация не станет получше настолько, что опасность инфляции станет преобладать над угрозой дефляции настолько, что ФРС больше не останется в стороне. Так доллар оказывается не только safe haven, но и привлекательным активом. Как, кстати, и золото. Ликвидность творит чудеса, но жить только с этим одним в качестве торговой идеи месяц за месяцем сложновато.
Как мы писали в нашем кратком обзоре валютных рынков, довольно безыдейный эндшпиль на рынке forex последовал перед выходными. Доллар, довольно длительное время развивавший наступление против EUR, в течение считанных дней развернулся вниз и почти коснулся 1.38 за евро - уровня, который мы особо отмечали как находящийся под подозрением возможной границы "шорт-сквиза", и, кажется, эти подозрения имеют под собой вполне серьезные основания. На самом деле, идея растущего доллара (см. наш стратегический обзор от 3 марта) была в центре внимания пару-тройку недель, что увязывалось с формальным предлогом - событиями вокруг Греции. Прецедент - события прошлого года вокруг Дубаи. Исход - кажется, тоже напоминает те дни, когда внимание рынков было приковано к Персидскому заливу.
С той, впрочем, разницей, что европейцы, как всегда, неторопливо подходят к (временному) решению проблемы, бюрократические механизмы приходят в движение постепенно, оборот за оборотом, а в итоге получается... довольно мудро. После неких внутренних дебатов и колебаний в еврозоне согласовали принципы предоставления помощи своему enfant terrible, при этом оставив щекотливый вопрос о размере таковой на дальнейшее усмотрение самой Греции. Хорошее решение, чтобы минимально нервировать рынки.
Относительно заседания FOMC мы видим, скорее, ставку на зеро... Никто, конечно, не ждет решительного изменения политики от ФРС на ближайшем заседании, хотя подспудное движение среди сторонников ставок "на красное" имеет все же место быть: вдохновленные значениями ISM, розничными продажами, территориальными индексами, PMI наконец, таковые начинают потирать руки в ожидании относительно скорого ужесточения политики Fed. Тогда, впрочем, несомненно, им придется переориентировать и свои нынешние инвестиции.
Пожалуй, даже чуть больше внимания, чем действиям ФРС, уделяется начинающемуся во вторник заседанию Банка Японии, интерес к которому подогревается слухами о решительном неприятии монетарными властями страны столь актуального сегодня укрепления иены. То есть, там есть интрига: не так давно BoJ довольно прозрачно (хотя и не осень убедительно) намекнул на то, что он может возобновить и рыночные интервенции, подняв планку потенциальных заимствований, обычно использовавших для этого рода операций. Очевидно также, что японский ЦБ имеет намерение еще больше смягчить денежную политику с помощью рыночных инструментов, дабы не только поддержать напрямую экономику, но и противостоять росту национальной валюты. И тут ничего нового нет: подобные разговоры велись всю прошлую неделю как минимум.
Снижение иены к доллару обычно сопровождает(ся) снижение(м) доллара к евро. Разворот доллара, по нашему мнению, произошел после того, как американская валюта не смогла преодолеть сильное сопротивление в районе 1.35 за евро. Попытки коснуться максимумов у 1.345 ни к чему не привели, и доллар отступил. Доллар оказывается теперь технически зажатым между сильными уровнями 1.35 и 1.38.
В целом, большая группа рынков, кроме уверенного рынка американских акций, в которые начали, наконец, поступать средства сторонников ставок на "красное", а число медведей заметно снизилось, индекса облигаций EMBI+, в который инвестиции идут уже давно, и золота перешли на почти горизонтальную траекторию с некоторым преобладанием все тех же игроков, ставящих "на красное". Некоторые не столь оперативные индикаторы, как, например, индекс цен на сталь и Baltic Dry карабкаются наверх, тогда как китайские акции, индекс сырья CRB, цена нефти перешли как раз в почти горизонтальный trading range.
Китай - один из тех факторов, который сегодня играет в пользу ставящих на зеро. После выдачи там в 4-ом кв. 2009 г. новых кредитов на 1.4 трлн долл. (!) экономика ускорилась до самого высокого темпа с 2007 г. - почти 11%. Тем не менее, председатель ЦБ КНР заявил, что монетарным властям, вероятно, удастся удержать инфляцию в рамках 3% (CPI почти достиг этого уровня в феврале). Невероятный размах, с которым действует Китай, вызывает радостное возбуждение у игроков нашей "большой рулетки", так как подпитывает их уверенность в будущем рынке сырья и т.п. Опасность того, что КНР свернет свои стимулы дестабилизирует обстановку и заставляет колебаться решимость оптимистов. Нет, в явном виде в КНР не обещают окончательного свертывания мер в обозримом будущем (напротив!), но все равно поговаривают о возможности такого сценария время от времени, что изрядно нервирует рынки. Тем более, что с помощью, скажем так, "полумер" (повышения норм резервирования) в КНР уже добились снижения темпов роста денежной массы М2 аж до 25.5% в феврале с почти 30% в марте. Похоже, что, глядя на это, китайские фондовые рынки перешли в "состояние ожидания" одними из первых.
Постоянное ощущение déjà vu, которое в РФ, например, более чем ощущается на рынке корпоративных облигаций и рынке репо (о КНР судите сами) сопровождается совершенно беспросветной позицией Китая по поводу своей валютной политики, на которую возлагались известные надежды в плане разрешения глобальных дисбалансов. Позиция КНР выглядит одновременно крайне эгоистичной (что, вообще-то, не ново и не удивительно), очень консервативной и явно указывает на то, что Китай рассчитывает на полное сохранение прежней глобальной экономической парадигмы и, вдобавок, отличается странноватой логикой. Вот что сказал Вен Дзыбао по поводу постоянных требований США отпустить (в скобках: укрепить) юань: "Я понимаю: некоторые страны хотят увеличить свой экспорт. Но то, чего я не понимаю, это практику ослабления собственных валют с одновременными попытками заставить другие страны укрепить их валюты с целью увеличения собственного экспорта".
По мнению представителя КНР, "занижение" курса доллара - это политика протекционизма, а задача поддержания крепкого USD - задача поддержания доверия к американским активам. Если понимать китайского премьер-министра буквально, то это означает, что тот просто не желает вникать в принципы и смысл плавающего валютного курса, полагая, вдобавок, что США намеренно занижают курс доллара в ущерб всем остальным странам. К собственной стране он такую логику не применяет1. Ответной пилюлей Штатам стало и очередное проявление озабоченности тем, что курс доллара колеблется, подвергаю риску сбережения КНР.
Если, впрочем, суммировать вышесказанное, то становится ясно: со стороны Китая, крупнейшего иностранного держателя американских обязательств (чуть меньше половины внешнего гос.долга США принадлежит иностранцам), доллару ничего не угрожает: США и Китай "скованы одной цепью", и КНР, не страдая от избытка воображения и, видимо, не вникая глубоко в проблему дисбалансов, желает сохранить прежний статус-кво. Просто понимание ситуации двумя странами идейно - и эгоистически - расходится.
--------------------------------------------------------------------------------
1 Надо сказать, что США иногда и вправду дают пищу для таких подозрений: например, когда доллар совсем недавно начал быстро расти к евро, надзорные органы Штатов немедля среагировали на слухи о "заговоре крупных хедж-фондов", шортивших евро. По совпадению обстоятельств, рост доллара вскоре остановился, видимо, вызвав досаду у китайских товарищей. Впрочем, если смотреть на мир через призму теории заговора, то даже землетрясение в Чили могло быть результатом чьих-то "происков". Например, тех, кто ставит на рост цены на медь в условиях, когда тот же Китай не оказывает ей больше столь мощной поддержки, как в прошлом году.
--------------------------------------------------------------------------------
С полной версией материала можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства (Сбербанк)
НА ЗЕРО, НА КРАСНОЕ ИЛИ ЧЕРНОЕ
Все не просто... В РФ, например, давно и безнадежно смешали понятия "левый" и "правый", либерал и консерватор. У нас эти значения часто носят противоположный европейским аналогам характер. А можно ли назвать экономического оптимиста (игрока, "ставящего на красное" в нашем образном ряду) рыночным оптимистом? Это зависит... Если рост рынка основан главным образом на таком уровне ликвидности, который в балансе "риск/доход" смещает акцент "попустительства" в сторону риска, то, вероятно, связь такого рыночного роста с реальной экономикой, как максимум, опосредована, и опасность пузыря велика. В этом случае рыночный оптимист должен рассчитывать на максимально длительное сохранение ставки ФРС на зеро, что обычно говорит о не очень хорошем состоянии реального сектора. Парадокс? Но не в глобальной экономике. Например, радуясь тому, что ставка ФРС удерживается на нуле, вы можете воспользоваться этим обстоятельством для того, чтобы покупать против доллара сырье (в КНР-то все всегда идет лучше!) и активы развивающихся рынков. Идея беспроигрышная (и популярная) ровно до той поры, пока в США ситуация не станет получше настолько, что опасность инфляции станет преобладать над угрозой дефляции настолько, что ФРС больше не останется в стороне. Так доллар оказывается не только safe haven, но и привлекательным активом. Как, кстати, и золото. Ликвидность творит чудеса, но жить только с этим одним в качестве торговой идеи месяц за месяцем сложновато.
Как мы писали в нашем кратком обзоре валютных рынков, довольно безыдейный эндшпиль на рынке forex последовал перед выходными. Доллар, довольно длительное время развивавший наступление против EUR, в течение считанных дней развернулся вниз и почти коснулся 1.38 за евро - уровня, который мы особо отмечали как находящийся под подозрением возможной границы "шорт-сквиза", и, кажется, эти подозрения имеют под собой вполне серьезные основания. На самом деле, идея растущего доллара (см. наш стратегический обзор от 3 марта) была в центре внимания пару-тройку недель, что увязывалось с формальным предлогом - событиями вокруг Греции. Прецедент - события прошлого года вокруг Дубаи. Исход - кажется, тоже напоминает те дни, когда внимание рынков было приковано к Персидскому заливу.
С той, впрочем, разницей, что европейцы, как всегда, неторопливо подходят к (временному) решению проблемы, бюрократические механизмы приходят в движение постепенно, оборот за оборотом, а в итоге получается... довольно мудро. После неких внутренних дебатов и колебаний в еврозоне согласовали принципы предоставления помощи своему enfant terrible, при этом оставив щекотливый вопрос о размере таковой на дальнейшее усмотрение самой Греции. Хорошее решение, чтобы минимально нервировать рынки.
Относительно заседания FOMC мы видим, скорее, ставку на зеро... Никто, конечно, не ждет решительного изменения политики от ФРС на ближайшем заседании, хотя подспудное движение среди сторонников ставок "на красное" имеет все же место быть: вдохновленные значениями ISM, розничными продажами, территориальными индексами, PMI наконец, таковые начинают потирать руки в ожидании относительно скорого ужесточения политики Fed. Тогда, впрочем, несомненно, им придется переориентировать и свои нынешние инвестиции.
Пожалуй, даже чуть больше внимания, чем действиям ФРС, уделяется начинающемуся во вторник заседанию Банка Японии, интерес к которому подогревается слухами о решительном неприятии монетарными властями страны столь актуального сегодня укрепления иены. То есть, там есть интрига: не так давно BoJ довольно прозрачно (хотя и не осень убедительно) намекнул на то, что он может возобновить и рыночные интервенции, подняв планку потенциальных заимствований, обычно использовавших для этого рода операций. Очевидно также, что японский ЦБ имеет намерение еще больше смягчить денежную политику с помощью рыночных инструментов, дабы не только поддержать напрямую экономику, но и противостоять росту национальной валюты. И тут ничего нового нет: подобные разговоры велись всю прошлую неделю как минимум.
Снижение иены к доллару обычно сопровождает(ся) снижение(м) доллара к евро. Разворот доллара, по нашему мнению, произошел после того, как американская валюта не смогла преодолеть сильное сопротивление в районе 1.35 за евро. Попытки коснуться максимумов у 1.345 ни к чему не привели, и доллар отступил. Доллар оказывается теперь технически зажатым между сильными уровнями 1.35 и 1.38.
В целом, большая группа рынков, кроме уверенного рынка американских акций, в которые начали, наконец, поступать средства сторонников ставок на "красное", а число медведей заметно снизилось, индекса облигаций EMBI+, в который инвестиции идут уже давно, и золота перешли на почти горизонтальную траекторию с некоторым преобладанием все тех же игроков, ставящих "на красное". Некоторые не столь оперативные индикаторы, как, например, индекс цен на сталь и Baltic Dry карабкаются наверх, тогда как китайские акции, индекс сырья CRB, цена нефти перешли как раз в почти горизонтальный trading range.
Китай - один из тех факторов, который сегодня играет в пользу ставящих на зеро. После выдачи там в 4-ом кв. 2009 г. новых кредитов на 1.4 трлн долл. (!) экономика ускорилась до самого высокого темпа с 2007 г. - почти 11%. Тем не менее, председатель ЦБ КНР заявил, что монетарным властям, вероятно, удастся удержать инфляцию в рамках 3% (CPI почти достиг этого уровня в феврале). Невероятный размах, с которым действует Китай, вызывает радостное возбуждение у игроков нашей "большой рулетки", так как подпитывает их уверенность в будущем рынке сырья и т.п. Опасность того, что КНР свернет свои стимулы дестабилизирует обстановку и заставляет колебаться решимость оптимистов. Нет, в явном виде в КНР не обещают окончательного свертывания мер в обозримом будущем (напротив!), но все равно поговаривают о возможности такого сценария время от времени, что изрядно нервирует рынки. Тем более, что с помощью, скажем так, "полумер" (повышения норм резервирования) в КНР уже добились снижения темпов роста денежной массы М2 аж до 25.5% в феврале с почти 30% в марте. Похоже, что, глядя на это, китайские фондовые рынки перешли в "состояние ожидания" одними из первых.
Постоянное ощущение déjà vu, которое в РФ, например, более чем ощущается на рынке корпоративных облигаций и рынке репо (о КНР судите сами) сопровождается совершенно беспросветной позицией Китая по поводу своей валютной политики, на которую возлагались известные надежды в плане разрешения глобальных дисбалансов. Позиция КНР выглядит одновременно крайне эгоистичной (что, вообще-то, не ново и не удивительно), очень консервативной и явно указывает на то, что Китай рассчитывает на полное сохранение прежней глобальной экономической парадигмы и, вдобавок, отличается странноватой логикой. Вот что сказал Вен Дзыбао по поводу постоянных требований США отпустить (в скобках: укрепить) юань: "Я понимаю: некоторые страны хотят увеличить свой экспорт. Но то, чего я не понимаю, это практику ослабления собственных валют с одновременными попытками заставить другие страны укрепить их валюты с целью увеличения собственного экспорта".
По мнению представителя КНР, "занижение" курса доллара - это политика протекционизма, а задача поддержания крепкого USD - задача поддержания доверия к американским активам. Если понимать китайского премьер-министра буквально, то это означает, что тот просто не желает вникать в принципы и смысл плавающего валютного курса, полагая, вдобавок, что США намеренно занижают курс доллара в ущерб всем остальным странам. К собственной стране он такую логику не применяет1. Ответной пилюлей Штатам стало и очередное проявление озабоченности тем, что курс доллара колеблется, подвергаю риску сбережения КНР.
Если, впрочем, суммировать вышесказанное, то становится ясно: со стороны Китая, крупнейшего иностранного держателя американских обязательств (чуть меньше половины внешнего гос.долга США принадлежит иностранцам), доллару ничего не угрожает: США и Китай "скованы одной цепью", и КНР, не страдая от избытка воображения и, видимо, не вникая глубоко в проблему дисбалансов, желает сохранить прежний статус-кво. Просто понимание ситуации двумя странами идейно - и эгоистически - расходится.
--------------------------------------------------------------------------------
1 Надо сказать, что США иногда и вправду дают пищу для таких подозрений: например, когда доллар совсем недавно начал быстро расти к евро, надзорные органы Штатов немедля среагировали на слухи о "заговоре крупных хедж-фондов", шортивших евро. По совпадению обстоятельств, рост доллара вскоре остановился, видимо, вызвав досаду у китайских товарищей. Впрочем, если смотреть на мир через призму теории заговора, то даже землетрясение в Чили могло быть результатом чьих-то "происков". Например, тех, кто ставит на рост цены на медь в условиях, когда тот же Китай не оказывает ей больше столь мощной поддержки, как в прошлом году.
--------------------------------------------------------------------------------
С полной версией материала можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства (Сбербанк)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба