Что случилось с рынком труда?

В пятницу вышли слабые данные по занятости, которые усилили распродажу на рынке, начавшуюся с объявления тарифов и отчетности Amazon #AMZN. Уровень безработицы вырос на 0.1 п.п. до 4.2%. Число занятых вне сельскохозяйственного сектора в июле увеличилось на 73 тыс., что ниже ожиданий в 104 тыс. Рост почти полностью пришелся на сектор здравоохранения, в то время как в остальных наблюдалась слабость.

Прирост занятости за июнь был пересмотрен вниз на 133 тыс. - до 14 тыс., а за май - на 125 тыс., до 19 тыс., что в совокупности означает снижение на 258 тыс. за два месяца. Пересмотр стал одним из крупнейших с 1967 года, не включая годы рецессий.

Структура пересмотра

Пересмотр данных по занятости был примерно поровну распределен между частным и государственным секторами - по минус 130 тысяч рабочих мест в каждом. Наибольший вклад дал сектор образования в органах штата и местного самоуправления, на который пришлось более 40% всего пересмотра (около 109 тысяч), в основном из-за корректировки сезонных факторов.

Найм в госсекторе слабо отражает общее состояние экономики. Однако более важным считается пересмотр в частном секторе - он касался именно «сырых» данных, а не моделей сезонной корректировки, и был широким по отраслям. Это говорит скорее о замедлении реального найма.

Сравнение с прошлым годом

Существенные пересмотры наблюдались и в это же время прошлого года, что также вызвало крупную распродажу. Однако они были меньше по масштабу и имели иную структуру. Тогда корректировки касались в основном госсектора и сезонных факторов, а не изменений в найме частного секторе. В этом же году почти половина снижения пришлась на фактические данные по частному сектору, что указывает на более глубокое замедление активности. Кроме того, в 2024 году уровень занятости оставался выше - темпы роста составляли около 170 тыс. в месяц, тогда как сейчас они замедлились до 35 тыс. Таким образом, нынешняя переоценка выглядит не просто технической, а скорее отражает более слабую траекторию рынка труда.

Будут ли дополнительные пересмотры?

9 сентября возможен ещё один пересмотр занятости вниз на основе квартальных данных. Он происходит ежегодно. По оценке Goldman Sachs, с апреля 2024 по март 2025 могли быть завышены данные примерно на 550-950 тысяч рабочих мест, то есть в среднем на 45-80 тысяч в месяц. Это был бы крупнейший пересмотр с 2010 года.

Однако аналитики предупреждают: такие предварительные оценки часто бывают заниженными, а часть занятых - например, неавторизованные мигранты - может не попасть в официальную статистику. Поэтому итоговая картина может оказаться не такой слабой, как кажется сейчас.

💎 Данные по занятости за пятницу четко сигнализирует, что рост активности в последние месяцы замедлился. При этом, возможно, что это только начало, учитывая вступление в силу большинство тарифов. Ожидания снижения ставки ФРС заметно выросли: рынок предполагает, что ФРС сократит ставку 2.3 раза по 25 б.п. в этом году против 1.4 раза перед отчетом.

Считаем, что в такой ситуации стоит избегать циклических секторов, а также сегменты малой и средней капитализации, несмотря на факт того, что они бенефициары снижения ставки. В то же время, защитные сектора (коммунальные услуги, здравоохранения, товары первичной необходимости), крупнейшие технологические компании и золото способны показать лучшую динамику. В моменте имеем повышенную экспозицию на эти темы.