VK: прогноз финансовых результатов за второй квартал 2025 года

Общие ожидания от отчетности и реакция рынка
13 августа VK планирует опубликовать финансовую отчетность за первое полугодие 2025 года — мы ожидаем улучшения эффективности основных бизнес-направлений при одновременном замедлении темпов роста.

Обычно эмитент раскрывает полные финансовые результаты лишь по полугодиям, а выручку — по кварталам. Однако по итогам первого квартала, компания приоткрыла завесу и показала, как чувствовал себя бизнес в контексте рентабельности, поэтому в рамках данного обзора мы сосредоточимся на результатах за второй квартал.

Мы ожидаем, что выручка по итогам квартала вырастет на 10% год к году и составит 37 млрд рублей, при этом рентабельность по скорректированной EBITDA может составить 9,7%.

Выручка и EBITDA: оценка показателей за квартал

Замедление темпов роста выручки
По нашему мнению, из-за слабой динамики сегмента социальных платформ и медиаконтента компания продолжит показывать замедление темпов роста. Напомним, что основным источником выручки здесь является реклама, а в текущих макроэкономических условиях рекламодатели продолжают снижать бюджеты на продвижение, перенося расходы на более поздние сроки.

Мы также ожидаем заметного замедления в сегменте технологий для бизнеса, так как весь сектор провайдеров ПО и IT-услуг сейчас находится под давлением на фоне заметного сокращения спроса со стороны заказчиков.
VK Tech планирует опубликовать финансовые результаты 12 августа. Ранее в прессе появлялась информация, что компания планирует провести IPO данного сегмента, а недавно VK Tech из АО преобразовали в ПАО. Однако в настоящий момент компания ждет более благоприятных рыночных условий для проведения процедуры первичного листинга.

По нашим оценкам, остальные бизнес-сегменты также покажут замедление темпов роста выручки на фоне сложных макроэкономических условий.

Прогноз по EBITDA и рентабельности
Весной компания прогнозировала, что скорректированная EBITDA может составить более 10 млрд рублей по итогам 2025 года. По итогам первого квартала скорректированная EBITDA VK превысила 5 млрд рублей, а по итогам второго квартала мы ожидаем показателя на уровне 3,6 млрд рублей.

Мы считаем, что IT-холдинг приблизится к своему годовому прогнозу и пересмотрит его в сторону повышения, что должно быть позитивно воспринято рынком.

В первом полугодии VK сосредоточилась на эффективности бизнеса:

сокращении контентных затрат;
стабилизации численности персонала;
точечных маркетинговых расходах.

Ранее компания заявляла, что активная инвестиционная фаза завершена, и к началу 2025 года у компании фактически остался один сегмент с отрицательной EBITDA — VK Видео. Несмотря на это, компания видит большой потенциал для дальнейшей монетизации направления. Сейчас к этому сегменту добавляются инвестиции в мессенджер MAX, что также может оказывать давление на рентабельность компании в целом.

Прогноз финансовых показателей VK по сегментам (табл.)

Наше мнение: стоит ли инвестировать в VK
По итогам первого полугодия VK впервые за долгое время планирует провести конференц-звонок с инвесторами, что свидетельствует о большей открытости компании.

В целом мы ожидаем, что рынок позитивно отреагирует на результаты IT-холдинга, во многом за счет существенного улучшения рентабельности и повышения годовых прогнозов.

Потенциал роста и риски
Мы планируем пересмотреть нашу целевую цену в сторону небольшого повышения, главным образом из-за снижения ставки дисконтирования. Тем не менее мы также сохраняем рекомендацию «‎держать»‎ и осторожный взгляд на перспективы компании:
Несмотря на обозначенные позитивные сдвиги, по нашему мнению, сохраняется неопределенность относительно дальнейших темпов роста. Компания активно инвестировала в течение нескольких лет, инвестиции начинают приносить плоды, но темпы роста выручки продолжают замедляться. Главная причина — общая слабость рекламного рынка, но при этом мы не наблюдаем существенного ускорения роста по другим бизнес-направлениям.
Компания продолжает расширять портфель решений, многие из которых находятся в инвестиционной фазе, например VK MAX, развитие которого может сказаться на рентабельности компании.

Несмотря на недавнюю допэмиссию, долговая нагрузка компании все еще остается существенной, что продолжает давить на чистую прибыль компании.

Форвардная оценка по EV/EBITDA
По нашим оценкам, бумаги компании сейчас торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на основе прогноза на 2025 год) на уровне около 16.0x, что выше среднего значения по российским IT-компаниям при более скромных темпах роста и рентабельности.

Сравнение рыночной оценки VK с конкурентами