6 августа состоялся визит спецпосланника США Стива Уиткоффа в Москву. Он провел переговоры с Владимиром Путиным. А вчера, 7 августа, помощник президента Юрий Ушаков сообщил журналистам, что от США поступило предложение, которое российская сторона считает приемлемым. Он также добавил, что встреча Владимира Путина и Дональда Трампа ориентировочно состоится на следующей неделе. О потенциальном позитивном влиянии успешных переговоров российского и американского президентов на российский рынок в нашем материале.
Главное
• Влияние на Индекс МосБиржи будет умеренным: +8% с учетом дивидендов и + 6% без дивидендов.
• От более быстрого смягчения денежно-кредитной политики в облигациях больше всего выиграют длинные, свыше 10 лет, ОФЗ.
• Рост ВВП незначительно замедлится в 2026–2027 гг.
• Улучшение условий торговли для РФ и рост импорта минимально повлияют на динамику ВВП.
• Перед властями встанет сложный выбор, куда и как перенаправить финансовые стимулы.
Наш сценарий и эффект на макроэкономические показатели
Потенциальные договоренности Трампа и Путина об остановке военных действий на Украине только незначительно снизят расходы бюджета на оборону, поскольку быстрой демилитаризации в России мы не ожидаем. Сэкономленные деньги будут направлены на восстановление территорий и решение социально-экономических задач после завершения конфликта.
Перераспределение средств с оборонных на инфраструктурные проекты сохранит высокий мультипликатор государственных расходов и, возможно, по ряду направлений превысит его текущий уровень. Снятие многочисленных санкций не будет быстрым, и, скорее всего, будет выборочным. Не факт, что ЕС и члены G7, за исключением США, отменят введенные ограничения.
На фоне остановки конфликта и снятия геополитической напряженности улучшатся условия торговли. Цены на импорт снизятся, а на экспорт — подрастут. Повысится физический экспорт, что вместе со снижением дефицита бюджета вызовет замедление темпов роста ВВП. На фоне увеличения импорта внутренние цены будут расти медленнее, что приведет к снижению ставки и ослаблению рубля, которое частично компенсируется более низкими ценами на импорт.
В отсутствие договоренностей с ЕС преждевременно говорить о разморозке золотовалютных резервов. Возможно повышение волатильности курса рубля на фоне желания отдельных групп бизнеса и населения вывести часть капитала. Также не исключаем встречных потоков со стороны нерезидентов. Увеличение экспортных цен позволит правительству вернуться к вопросу накопления резервов и отказаться от планов снижения цены отсечения на нефть в рамках бюджетного правила.
Влияние на цены на энергоносители
В условиях уменьшения преград для доступа российских углеводородов на международные рынки сбыта мы ожидаем снижения мировых котировок нефти (должно проявиться в 2026 г.) и газа, а также сокращения дисконта на российскую нефть и нефтепродукты. Как следствие, прогнозы по котировкам Urals в долларах США должны повыситься на $2–3/барр., и на долгосрочном горизонте планирования с 2027 г. соответствовать $70/барр.
Поскольку внешние барьеры для поставок российской нефти существенно сойдут на нет, мы ожидаем умеренного увеличения добычи жидких углеводородов (на 2–3 млн т в год) относительно базового сценария в рамках установленной для РФ квоты ОПЕК+.
Из-за более слабого рубля по сравнению с базовым прогнозом мы видим перспективы увеличения рублевых цен на нефть на 7% в позитивном сценарии до 6000 руб./барр. для Urals в 2026 г. и на 4% в долгосрочном горизонте до 7100 руб./барр. с 2027 г.
Потенциальное снижение безрисковой ставки
Для позитивного сценария в свете возможных геополитических новостей мы снизили безрисковую ставку для дисконтирования с 13% в базовом сценарии до 12% из-за ожидания падения доходностей длинных (свыше 10 лет) ОФЗ до 12% к концу III квартала 2025 г. при изменении ключевой ставки до 16% в сентябре 2025 г. и прогнозе снижения до 10% через год.
Аналогичная доходность (12% у длинных ОФЗ) была в январе 2024 г., когда ставка также, как и в текущем прогнозе на сентябрь, составляла 16% и ожидалось ее снижение до 10% через год.
Влияние на рынок облигаций
В случае позитивных геополитических событий ожидания снижения ставки и сокращения доходностей ОФЗ усилятся. В таком сценарии целевой уровень ключевой ставки будет в целом ниже, чем в базовом: на конец 2025 г. — 13,5% (14% в базовом), 2026 г. — 10% (11%), 2027 г. — 8% (8%).
От более быстрого смягчения денежно-кредитной политики ЦБ в облигациях больше всего выиграют длинные (свыше 10 лет) ОФЗ, в которых можно заработать 16–20% за короткое время и до 45% за год (рост тела + купон + реинвестирование купона). Индекс ОФЗ может принести до 30% за год.
Исторически при нормальном уровне инфляции доходности длинных (10+ лет) ОФЗ были меньше 8%. В случае резкого улучшения геополитической ситуации долгосрочные перспективы доходностей ОФЗ могут быть пересмотрены до исторических 7–8% с текущих 9–10%. На пути к этой цели доходности длинных ОФЗ будут ниже, чем ключевая ставка на 1–3% по аналогии с другими циклами снижения ставки.
Наши фавориты в длинных ОФЗ при снижении доходностей до 10% через год
ОФЗ 26247 с погашением в 2039 г., потенциал 45%: ожидаем снижение ключевой ставки до 13,5% на конец 2025 г., а доходности длинных ОФЗ — до 10%.
ОФЗ 26248 с погашением в 2040 г., потенциал 45%: ожидаем снижение ключевой ставки до 13,5% на конец 2025 г., а доходности длинных ОФЗ до 10%.
ОФЗ 26238 с погашением в 2038 г., потенциал 45%.
Индекс корпоративных облигаций при среднем сроке 2 года предлагает премию по доходности 2,1% к ОФЗ против исторических 1–1,5%. Поэтому мы считаем, что доходность индекса корпоративных облигаций может снизиться до 14% в течение короткого времени и 11,5% через год, что позволит заработать 5% в течение короткого времени и 18% за год.
Наши фавориты в корпоративных облигациях
АБЗ-1 002P-03 с погашением в 2028 г., ожидаем рост за год на 27%. Крупнейший производитель асфальта в Северо-Западном регионе России (доля рынка — 24%) и крупнейший подрядчик в дорожном строительстве в этом же регионе с отрицательным чистым долгом на конец 2024 г.
Полипласт АО П02-БО-05 с погашением в 2027 г., ожидаем рост за год на 24%. Компания, работающая в химическом секторе со средней стабильностью, производящая добавки, меняющие свойства материалов. Доля на соответствующих рынках, например, добавки для бетона, составляет 50–90%. Характеризуется средней долговой нагрузкой и высокой рентабельностью.
ГТЛК БО 002P-09 с погашением в 2029 г., ожидаем рост за год на 25%. Лизинговая 100%-ная госкомпания ГТЛК поддерживает и осуществляет госполитику в транспортной отрасли РФ, имеет высокую достаточность капитала (низкую долговую нагрузку), ожидается ее передача ВЭБу.
ВУШ БО 001P-04 с погашением в 2028 г., ожидаем рост за год на 26%. ВУШ — это платформа микромобильности по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в РФ с долей рынка 50%, высокой прибыльности (43% EBITDA маржа) и низким уровнем долга: Чистый Долг/EBITDA 1,6x — может в идеальных условиях погасить весь долг за 1,6 года.
Аэрофьюэлз 002Р-05 с погашением в 2027 г., ожидаем рост за год на 26%. Аэрофьюэлз — аэропортовая топливно-заправочная компания с небольшой долей рынка 7% в России, но средней стабильностью бизнеса даже в COVID, а также низкой долговой нагрузкой по коэффициенту Чистый долг/EBITDA на уровне 1,5х — может погасить весь долг за 1,5 года в идеальных условиях. Компания на 100% принадлежит семье бывшего топ-менеджера отдела горюче-смазочных материалов Аэрофлота.
Влияние на рынок акций — позитивный сценарий
Обновленные макропредпосылки позитивного сценария повысили таргет по Индексу МосБиржи с учетом дивидендов на 8%, с 3700 до 4000 пунктов, без учета дивидендов рост составит 6%, с 3500 до 3700 пунктов. В позитивном сценарии дивидендная доходность индекса вырастет до 11% против 7,5% в базовом.
С точки зрения прибыли основными бенефициарами станут девелоперы главным образом от более быстрого темпа снижения ключевой ставки (+12% за 2025–2026гг.), а также нефтегаз (+6%) и сектор металлургии и добычи (5%) — тут и ставка, и снятие санкционного давления
В среднем прибыль покрываемых нами компаний увеличится на 4,7% за 2025–2026 гг., основной прирост придется на 2026 г.: +6% по итогам года.
Фавориты в акциях в случае реализации позитивного сценария в геополитике
НОВАТЭК («Позитивный» взгляд) обладает существенными возможностями для наращивания мощностей СПГ за счет реализации следующих запланированных проектов: Мурманского СПГ, Обского СПГ, Арктик СПГ — 1. На двух построенных линиях сжижения проекта Арктик СПГ — 2, в случае снятия санкций США, могло бы быть оперативно развернуто производство СПГ, и значимый эффект был бы уже виден в результатах за II полугодие 2025 г. Акция с учетом перспектив роста объемов реализации продукции — один из бенефициаров снижения безрисковой ставки.
Роснефть («Позитивный» взгляд) при достаточно высокой относительной долговой нагрузке среди крупных нефтяников оказывается в выигрышном положении от более быстрого снижения ключевой ставки, что позитивно скажется и на размере дивидендных выплат. У компании значительный потенциал роста за счет реализации проекта «Восток Ойл», с которого также могут быть сняты санкции США.
РУСАЛ («Позитивный» взгляд) будет одним из ключевых бенефициаров в секторе при реализации позитивного сценария. После снятия санкций РУСАЛ получит возможность вернуться на премиальный европейский рынок, что положительно скажется на прибыли уже в 2026 г. Кроме того, компания сможет снизить долговую нагрузку за счет смягчения денежно-кредитной политики и повышения рентабельности. Сейчас показатель Чистый долг/EBITDA на уровне 4х — один из самых высоких в секторе.
ВТБ («Позитивный» взгляд при позитивном сценарии, сейчас — «Нейтральный») будет одним из главных бенефициаров геополитической разрядки как банк, наиболее чувствительный к снижению процентных ставок, а также к потенциальной переоценке российских активов (акций и облигаций). Рост чистой процентной маржи в такой ситуации поможет банку выйти на высокую и стабильную положительную доналоговую прибыль, а накопленный за счет прошлых убытков отложенный налоговой актив позволит платить меньше налогов.
ПИК («Позитивный» взгляд) — в целом мы считаем что весь сектор недвижимости выиграет от снижения ключевой ставки. Во-первых, это снизит давление долговой нагрузки, во-вторых, может оживить рынок ипотеки. ПИК выделяем как наиболее ликвидную бумагу в секторе, кроме того, отмечаем, что дополнительным позитивным фактором может стать возобновление коммуникации компании с инвесторами.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба