Яндекс: эффективность — новый двигатель роста

Финансовые итоги Яндекса за второй квартал
Выручка выросла на 33% г/г — до 332,5 млрд рублей. Темпы роста замедлились из-за высокой базы в рекламном сегменте и общего ухудшения внешней конъюнктуры.
Скорректированная EBITDA увеличилась на 39% г/г — до 66 млрд рублей. Рентабельность по показателю составила 19,9%.
Скорректированная чистая прибыль выросла на 34% — до 30,4 млрд рублей.

Прогноз на 2025 год: выручка, EBITDA и фокус на эффективность

Компания подтвердила свои ориентиры:

рост выручки — более 30% г/г;
скорректированная EBITDA — не менее 250 млрд рублей (+32% г/г).

Мы считаем, что Яндекс продолжит акцент на операционной эффективности, оптимизируя затраты в ответ на сохраняющиеся макроэкономические вызовы. Это позволит компании поддерживать устойчивые темпы роста в среднесрочной перспективе.

В следующем разделе рассмотрим динамику по ключевым сегментам бизнеса.

Поиск и портал: замедление роста на фоне высокой базы (30% всей выручки группы)
Рекламный сегмент: текущее давление и новые драйверы
Рост выручки рекламного сегмента замедлился до 12% г/г во втором квартале на фоне сокращения бюджетов рекламодателей, оказавшихся под давлением высоких процентных ставок. Тем не менее, рост продолжает поддерживаться за счет расширения рекламного инвентаря и постоянного улучшения рекламных технологий.

Компания отметила, что около четверти выручки сегмента приходится на такие отрасли, как финансы, недвижимость и автомобили — именно они продемонстрировали наиболее выраженное снижение в части рекламных расходов.

По нашему мнению, даже несмотря на снижение ключевой ставки, макроэкономическая среда остается непростой, что будет оказывать давление на рекламный рынок. Однако к концу года мы ожидаем постепенного восстановления рекламных бюджетов на фоне оживления экономической активности. Дополнительными драйверами могут выступить:

развитие рекламы в e-commerce;
создание нового рекламного инвентаря;
рост интереса к генеративным продуктам Яндекса.

Рентабельность рекламного сегмента по итогам квартала немного улучшилась за счет эффекта масштаба и операционного рычага, составив 51,1%. Мы полагаем, что компания сохранит взвешенный подход к инвестициям в этом направлении и будет по-прежнему сосредоточена на повышении эффективности.

Городские сервисы: такси, драйв и микромобильность
Райдтех (17% всей выручки группы)
Такси, Яндекс Драйв, сервис аренды самокатов

По итогам второго квартала валовая стоимость заказов (GMV) выросла на 14% г/г, выручка — на 23%. Компания продолжает наращивать пользовательскую базу и ежемесячную активность (MAU). Яндекс занимает третье место в мире среди аналогичных сервисов по количеству поездок.

Скорректированная EBITDA увеличилась на 25%, а рентабельность по отношению к GMV выросла на 0,5 п.п. — до 6,3%. Пока сегмент остается на стадии роста, однако по мере достижения зрелости компания ожидает стабилизации рентабельности на уровне 8–9%.

Электронная коммерция (27% квартальной выручки)
Сервисы: Яндекс Маркет, Яндекс Лавка, Яндекс Еда, Деливери

GMV сегмента вырос на 26% г/г. Для сравнения, мы ожидаем, что GMV Ozon по итогам квартала вырастет на 44% — несмотря на более высокую базу.

Яндекс делает акцент на рациональные инвестиции и усиливает позиции в сегменте гиперлокальной доставки продуктов и готовой еды. Так, Яндекс Лавка продемонстрировала рост GMV на 48% г/г.

Выручка всего сегмента выросла на 46% г/г. Один из ключевых драйверов — рост рекламной выручки, которая составила около 7% от продуктового GMV на площадке.

В этом квартале компания объединила рекламные решения под единым брендом UrbanAds — первой на рынке ритейл-медиа платформой, которая интегрирует рекламу в повседневные сценарии пользователей. Общая рекламная выручка городских сервисов достигла 14,5 млрд рублей.

Яндекс Лавка сохраняет прибыльность в столицах и активно расширяется в регионы.
Яндекс Еда демонстрирует положительную скорректированную EBITDA четвертый квартал подряд.
Общая рентабельность сегмента по EBITDA улучшилась на 0,7 п.п., составив -4,1%.

Доставка и другие O2O-сервисы (5% выручки)
GMV подсегмента вырос на 26% г/г, в то время как выручка увеличилась на 14%. Убыток по скорректированной EBITDA немного увеличился, что привело к снижению рентабельности на 0,1 п.п. — до -1,2%.

В то же время совокупный показатель скорректированной EBITDA по сегменту электронной коммерции, райдтеха и прочих направлений третий квартал подряд остается положительным — 12,7 млрд рублей. Это отражает эффект от последовательной оптимизации маркетинговых и административных расходов в каждом из сервисов.

Плюс и финтех (8% выручки)
Единая подписка на сервисы Яндекс Плюс, Яндекс Музыка, Кинопоиск, Яндекс Книги, Яндекс Афиша и продюсерский центр Плюс Студии

Выручка сегмента выросла на 34% г/г, чему способствовал рост доходов от подписки Яндекс Плюс, увеличение среднего дохода на пользователя (ARPU), а также положительная динамика прочих категорий выручки.

Количество подписчиков экосистемы продолжает расти высокими темпами — +28% г/г, до 43,2 млн по итогам второго квартала.

Компания также продемонстрировала значительное улучшение рентабельности сегмента. Основными факторами стали рост масштаба, оптимизация маркетинговых и операционных затрат, а также развитие дистрибуционных каналов.

Скорректированная EBITDA за квартал составила 2,5 млрд рублей, что соответствует рентабельности 8,5%.

Сервисы объявлений (2% от выручки)
Авто.ру, Яндекс Недвижимость, Яндекс Аренда и Яндекс Путешествия

Выручка сегмента снизилась на 5% г/г, что связано с отрицательной динамикой Авто.ру. В то же время Яндекс Путешествия продолжают демонстрировать рост и укреплять позиции на рынке.

Компания сосредоточилась на повышении эффективности юнит-экономики в сегменте путешествий, что позволило улучшить маржинальность. По итогам квартала рентабельность по скорректированной EBITDA повысилась на 2,3 п.п.

Кроме того, Яндекс продолжает расширять продуктовую линейку в рамках сегмента. В начале июля была достигнута договоренность о покупке сервиса «Академ-Онлайн», специализирующегося на бронировании отелей в B2B-сегменте. Эта сделка открывает для компании новый рынок и может способствовать снижению сезонной волатильности спроса.

Прочие бизнес-юниты и инициативы (11% выручки)
Yandex B2B Tech, включая Yandex SDG, Yandex Cloud и Яндекс 360, Яндекс Образование, Устройства и Алиса, Финтех и другие экспериментальные продукты

Сегмент продолжает демонстрировать мощный рост: выручка увеличилась на 89% г/г, однако показатель EBITDA по-прежнему остается в отрицательной зоне — несмотря на сокращение убытков на 42% за квартал.

Яндекс сохраняет высокую инвестиционную активность в данном направлении, рассматривая его как стратегически важный для диверсификации и выхода на новые рынки.

Ключевые направления сегмента
Yandex Cloud, B2B и выход на прибыльность
Выручка выросла на 59% г/г, до 11,4 млрд рублей. Основные драйверы роста:

увеличение спроса на работу с данными;
развитие решений в области кибербезопасности — в июле Яндекс приобрёл 50% в компании SolidSoft;
расширение линейки продуктов в области ИИ для бизнеса.

Компания активно масштабирует облачную и on-premise инфраструктуру. Учитывая давление на сектор поставщиков ПО и IT-услуг, такая динамика выручки выглядит впечатляюще. По словам Яндекса, направление уже вышло на операционную прибыль.

Финтех: утроение выручки и масштабирование
Финансовые технологии остаются одним из самых быстрорастущих направлений.

Выручка сегмента утроилась по сравнению с прошлым годом.
Финтех все глубже интегрируется в транзакционные сервисы Яндекса: проникновение в GMV достигло 26%, доля внешнего оборота — 41%.
В ближайшее время ожидается второе размещение секьюритизированных потребительских облигаций на сумму до 9 млрд рублей.

Дивиденды и долговая нагрузка
На конец второго квартала показатель чистый долг/EBITDA составил 0,5x, при этом на балансе у компании находилось свыше 182 млрд рублей денежных средств.

Также было объявлено, что в четверг совет директоров рассмотрит предложение менеджмента о выплате дивидендов за первое полугодие 2025 года в размере 80 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 2% к текущей рыночной цене.

Мы по-прежнему считаем, что дивиденды не являются ключевой частью инвестиционного кейса Яндекса. Компания остается технологическим лидером с высокими темпами роста, широкой диверсификацией бизнеса и поступательным улучшением рентабельности.

Влияние межсегментных расчетов и акционной программы
Отметим, что динамика выручки Яндекса в значительной степени зависит от межсегментных расчетов — то есть элиминируемых оборотов между различными направлениями бизнеса.

По итогам второго квартала такие обороты составили 45 млрд рублей, заметно снизившись по сравнению с первым и четвертым кварталами. Тем не менее мы ожидаем, что этот показатель будет расти на фоне дальнейшей интеграции сервисов и углубления экосистемного взаимодействия, что будет оказывать давление на совокупную выручку.

Кроме того, расходы по акционной мотивационной программе для сотрудников во втором квартале составили 11,5 млрд рублей (или 3,5% от выручки). Мы отмечаем постепенную нормализацию этой статьи неденежных расходов.

Акционерная структура, free float и влияние на индекс Мосбиржи
В июле компания завершила процесс упрощения акционерной структуры. По оценкам Яндекса, доля акций в свободном обращении выросла до 29%, тогда как по данным Московской биржи она составляет 17%. Компания рассчитывает, что при следующем пересмотре индексов Мосбиржа учтет обновленную структуру free float, что может привести к увеличению веса Яндекса в индексе до ~8% (с текущих 4,67%).

Напомним, что Яндекс планирует ежегодную допэмиссию акций в рамках долгосрочной мотивационной программы для сотрудников — примерно на 2% от общего числа акций. Недавно совет директоров одобрил дополнительную эмиссию в размере до 0,9% капитала, которая в совокупности с предыдущей составляет 1,6% — ниже заявленного предельного уровня. Мы учитываем этот фактор размытия доли в нашей инвестиционной модели.

Обновленные прогнозы и целевая цена по акциям Яндекса
Мы немного пересмотрели наши прогнозы по темпам роста выручки Яндекса, в частности — в сегменте Поиск и Портал. Текущая макроэкономическая конъюнктура продолжает сдерживать рост, и это, по нашему мнению, отразится в результатах за третий квартал.

Тем не менее, в среднесрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд на сегмент:

развитие новых рекламных форматов,
сохраняющийся дефицит качественного рекламного инвентаря,
внедрение передовых технологий, включая нейросети — все это, по нашему мнению, будет способствовать восстановлению темпов роста.

Также мы повысили прогноз по скорректированной EBITDA, отражая значительное сокращение расходов в блоке прочих бизнес-юнитов и инициатив.

Отчет за второй квартал подтверждает устойчивость бизнес-модели Яндекса. В условиях замедления роста компания акцентирует внимание на операционной эффективности, и мы ожидаем увидеть позитивный эффект от этих усилий во второй половине года.

В целом по нашим оценкам, Яндекс планомерно движется к объявленным целям и по темпам роста выручки и по рентабельности.

Вывод: стоит ли покупать акции Яндекса в 2025 году
Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Яндекса. Несмотря на сложные макроэкономические условия, компания продолжает демонстрировать уверенный рост выручки и акцентирует внимание на повышении операционной эффективности.

Яндекс работает на крупных и перспективных рынках, где в большинстве случаев занимает лидирующие позиции. При этом компания не ограничивается зрелыми направлениями и продолжает инвестировать в развитие новых бизнесов — даже внутри уже сформировавшихся сегментов.
Основной вклад в прибыльность холдинга по-прежнему вносят рекламный бизнес и райдтех. Электронная коммерция также движется к операционной безубыточности — часть проектов сегмента уже вышли в плюс по скорректированной EBITDA.
Компания активно развивает новые технологии, которые в перспективе могут стать драйверами роста: ИИ, финтех, автономный транспорт и другие направления.
Важной частью стратегии остается развитие экосистемного подхода, что усиливает интеграцию между продуктами, но также повышает неопределенность в части межсегментных расчетов, оказывающих влияние на консолидированную выручку.
Компания намерена рассмотреть выплату дивидендов с доходностью около 2% на акцию. Однако мы считаем, что дивиденды не являются ключевым элементом инвестиционного кейса Яндекса.
Отдельно отметим рост доли акций в свободном обращении, что может привести к увеличению веса Яндекса в индексе Мосбиржи при ближайшем пересмотре. Это, в свою очередь, способно обеспечить дополнительный приток капитала со стороны институциональных инвесторов.

В настоящее время бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне ~6,7x (на основе прогноза на 2025 год). Мы считаем такой уровень заниженным, учитывая сильные рыночные позиции компании, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с потенциалом ее дальнейшего улучшения в среднесрочной перспективе.

Мы обновили нашу модель, немного скорректировав в сторону понижения темпы роста в сегменте Поиск и Портал, однако это было компенсировано снижением убытков в блоке прочих юнитов и бизнес-инициатив, а также снижением ставки дисконтирования.

В результате мы повышаем целевую цену до 5 800 рублей за акцию и подтверждаем рекомендацию «покупать». Потенциал роста на горизонте 12 месяцев оценивается в +38% к текущей цене.