Макрообзор № 32 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Мировая экономика: услуги рулят. Деловая активность в мировой промышленности падает. Но за счёт сектора услуг дела в целом по экономике (PMI Composite) выглядят неплохо.
Денежная масса в Еврозоне за июнь замедлила свой рост с 3,7% в мае до 2,6% в июне. ВВП в Еврозоне вырос во 2 квартале 2025 года на 1,4%. К концу года МВФ ожидает рост ВВП на 1,0%.
Денежная масса в Индонезии по итогам июня выросла на 6,4% годовых. В реальном выражении: + 4,5%.
ВВП во 2 квартале вырос 5,1% г/г. По прогнозу МВФ в 2025 году ВВП вырастет на 4,7%.

Экономика России

Денежная масса М2 впервые в истории превысила 120 трлн. рублей. Годовые темпы роста с 15% месяц назад символически подросли до 15,2%.
На 1 августа 2025 в реальном выражении денежная масса выросла на 5,7% за год. Текущий темп роста РДМ соответствует стагнационному росту ВВП на 1,8%.
Реальная узкая денежная база на 1 августа составила 12,9 трлн. рублей в ценах 2021 года. Это ниже на 7%, чем в аналогичный период 2024года.
В июне выпуск базовых отраслей вырос на 1,4% к июню прошлого года. Рост в первом квартале тоже +1,4%.
Наша оценка роста ВВП в 1 квартале: +1,4%. Оценка Росстата будет опубликована 13 августа.
Регистрации легковых автомобилей: судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 120 тыс.
С 1 по 4 августа, среднесуточная динамика цен составила -0,018%. Цены снижаются. Инфляция по итогам августа составит 8,2% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Мировая экономика: услуги спасают
Мы уже писали, что деловая активность в мировой промышленности падает. Но промышленность давно уже составляет менее половины экономики. За счёт сектора услуг дела в целом по экономике (PMI Composite) выглядят лучше (таблица ниже).

Даже Еврозона за счёт услуг выходит в плюс, несмотря на падение деловой активности во второй по величине экономике Еврозоны — Франции.

Индия же опять впереди планеты всей выше 60 пунктов ни у какой другой страны нет.

Еврозона РДМ растет
Денежная масса в Еврозоне за июнь замедлила свой рост с 3,7% в мае до 2,6% в июне.

Рост цен составил 2,0%, это меньше роста денежной массы. Денежная масса в реальном выражении (РДМ) растет, но медленнее.

РДМ выросла на 0,6% к июню прошлого года.

ВВП в Еврозоне вырос во 2 квартале 2025 года на 1,4%.

По прогнозу МВФ к концу года ожидается рост на 1,0%.

Низкий, в пределах 1%, рост ВВП продлится, в случае реализации этого прогноза, уже третий год.

Оценка

Как и в случае США, оценку динамики ВВП Еврозоны дать сложно.

С одной стороны, падение реальной денежной массы прекратилось, и это, несомненно, позитивный факт.

С другой стороны, темпы роста РДМ невелики. И, возможно, на экономике ещё не полностью сказались последствия длительного сжатия РДМ, длившегося с 2022 года более двух лет.

Индонезия ВВП и РДМ растут
Денежная масса в Индонезии по итогам июня выросла на 6,4% годовых. Это выше роста цен за тот же период (+1,9%).

С учетом инфляции денежная масса растет в реальном выражении на 4,5%.

Рост РДМ продолжается непрерывно на протяжении почти 20 лет.

Рост ВВП за второй 2 квартал составил 5,1%.

ВВП растет уже 4 год подряд и не думает снижаться.

По прогнозу МВФ к концу 2025 года ВВП составит 4,7%.

Оценка МВФ выглядит заниженной, учитывая динамику РДМ и тот факт, что в первом полугодии рост ВВП составил 5,0%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Оценка денежной массы: исторический рекорд
ЦБ опубликовал оценку денежной массы на 1 августа.

Впервые в истории денежная масса М2 превысила 120 трлн. рублей.

Годовые темпы роста с 15% месяц назад символически подросли до 15,2%.

Рост реальной денежной массы стагнационный: +5,7%
По нашей предварительной оценке, на 1 августа 2025 в реальном выражении денежная масса выросла на 5,7% за год.

Эта новость на любой вкус.

— Оптимисты могут сказать, что с 1 мая (когда годовой рост РДМ составил 3,3%) темпы роста идут вверх;
— Пессимисты могут сказать, что это всё лишь отскок в рамках нисходящего коридора (пунктирные лини на графике).

Реальность же такова, что РДМ растёт стагнационными темпами, и это предопределяет застой в экономике России. Впрочем, для "времён Набиуллиной" это не исключение, а правило.

Наш традиционный денежный светофор показывает жёлтый.

С приходом Эльвиры Набиуллиной в ЦБ его "заклинило" на этом цвете. Исключение — 2022 год — случилось "не благодаря, а вопреки"

Нынешние среднегодовые темпы роста РДМ соответствуют росту ВВП на 1,8%, но к концу года могут быть ниже. Синяя линия идёт вниз.

Реальная узкая денежная база: падение замедляется?
Реальная узкая денежная база на 1 августа составила 12,9 трлн. рублей в ценах 2021 года.

Это ниже на 7%, чем в аналогичный период прошлого года (против -8% месяц назад). Падение замедляется, что видно на нашем традиционном графике с «бахом».

Среднегодовые темпы (тёмно-синяя линия) стабилизируются на уровне -9%.

Напомним: «бах» на этом графике показывает резкое ослабление рубля (на 15% за месяц или более).

Как видно, обычно сжатие реальной УДБ очень хорошо совпадало с такими резкими ослаблениями рубля. Но в эпизоде 2024 года этого не случилось.

Не случилось и ещё одного: падения ВВП. На графике ниже падения ВВП показаны серыми полосами на графике динамики реальной УДБ.

Как и «бахи» (см. выше), случаи сжатия реальной УДБ совпадали по времени с падениями ВВП. Но в 2024 году падения ВВП не случилось, как и резкого ослабления рубля.

На наш взгляд, это объясняется динамикой другого показателя: реальной денежной массы. Если раньше падения реальной УДБ и падения реальной денежной массы происходили одновременно, то в 2024 году реальная УДБ падала, но реальная денежная масса при этом продолжала расти.

На графике это видно: красная линия (динамика реальной УДБ) опустилась ниже нулевой отметки, в зону падения. Синяя линия (динамика РДМ) при этом осталась выше нулевой отметки, в зоне роста.

Выпуск базовых отраслей: +1,4% в июне
В июне выпуск базовых отраслей (ВБО*) составил 107% к среднемесячному уровню 2021 года, сообщил Росстат в пятницу 8 августа.

Это на 1,4% больше, чем в июне прошлого года.

Февраль, когда рост составил всего +0,5%, пока остаётся месяцем с самым низким темпом роста с 2023 года.

*Выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности

Оценка роста ВВП в 1 квартале: +1,4%
Традиционно после выхода данных по ВБО (вышли в пятницу, 8 августа, см. выше) Минэкономразвития даёт свою оценку роста ВВП за соответствующий месяц и период с начала года.

Но в этот раз оценки ВВП за июнь не последовало, как и оценки ВВП за полугодие.

Возможно, это связано с тем, что Росстат опубликует свою оценку роста за 2 квартал уже в среду 13 июля.

Дадим пока предварительную оценку роста ВВП в 1 квартале. Воспользуемся тем, что рост ВВП неплохо коррелирует с выпуском базовых отраслей.

Рост ВБО за 1 квартал составил 1,4%. Если ВВП имел такую же динамику, то по итогам 2 квартала он тоже вырос на 1,4%. Рост за полугодие тоже в этом случае составит +1,4%.

Для сравнения:

По оценке МЭР ВВП в янв-мае 2025 вырос на 1,5%;
По оценке ЦБ ВВП во 2 кв. мог вырасти на 1,8%.

Напомним, что МВФ снизил прогноз роста ВВП России в 2025 году с 1,5 до 0,9%. Чтобы этот прогноз сбылся, необходимо, чтобы во 2 полугодии рост ВВП замедлился до около 0,4%. Такой сценарий пока выглядит маловероятным.

Оценка рынка легковых в августе: 120 тыс. (-19%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 32 неделе составили 27,8 тыс.

Это -11% к 32 неделе прошлого года.

Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние семь недель темпы падения находятся в диапазоне -20...-9%.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 120 тыс. (114 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в августе составит -19%.

В июле динамика была получше, -9%. Но в целом падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

Инфляция в августе может снизиться до 8,2% годовых
С 1 по 4 августа среднесуточная динамика цен составила -0,018%.

Если такая динамика сохранится до конца месяца, то инфляция по итогам августа составит 8,2% годовых.

Инфляция на 31-й неделе прошлого года была нулевой. Казалось, трудно быть ниже. Трудно, но можно: на 31 неделе этого года цены снизились на 0,13%

Условие снижения годовой инфляции: недельный рост цен должен держаться ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой на графике).

Это условие выполняется с 18-й недели, уже 14 недель подряд. Если, конечно, не считать разовый взлёт цен на 27 неделе (привет тарифам ЖКХ).