ФРС возвращается к снижению ставок: что это значит для доходностей

Финансовые рынки находятся в ожидании возобновления снижения ставок ФРС, которое может стать ключевым фактором динамики доходностей и валютных курсов в ближайшие месяцы. Несмотря на рост инфляционных рисков, участники рынка закладывают высокую вероятность смягчения денежно-кредитной политики, что формирует смешанные настроения в акциях и поддерживает интерес к облигациям.

Стагфляционные признаки в экономике США
Аналитики JPMorgan прогнозируют, что во второй половине года в США может наблюдаться стагфляция: тарифы уже начали подталкивать цены вверх, при этом потребительская активность и рынок труда замедляются. С мая средний рост числа рабочих мест снизился до 35 тыс. в месяц, а рост уровня зарплат опустился ниже критического значения 1% кв/кв, что в 8 из 10 подобных случаев предшествовало рецессии. Параллельно растёт число продолжающихся обращений за пособием, и ухудшается доступность рабочих мест.

Ожидания рынка перед заседанием ФРС
На этом фоне денежные рынки оценивают более чем в 90% вероятность снижения ставки ФРС уже на сентябрьском заседании – это будет возобновлением смягчения после девятимесячной паузы. Поддержку ожиданиям оказали слабые данные и слухи о назначении нового главы ФРС. С середины июля доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась более чем на 20 б.п., и исторический опыт указывает на дальнейшее падение в последующие месяцы после возобновления цикла снижения ставок. Мы считаем, что доходности десятилеток вполне могут снизиться еще на 40 б.п. на горизонте 6-ти месяцев. Одновременно доллар, укрепившийся в июле, вновь начал слабеть, и прогнозы остаются «медвежьими».

Поведение рынков при возобновлении смягчения ФРС
История показывает, что при возобновлении смягчения политики ФРС акции в первый месяц после снижения ставок обычно падают или консолидируются, а рост возобновляется через 4–6 месяцев. На отраслевом уровне в первые три месяца лучше других выглядят защитные сегменты – коммунальные услуги, здравоохранение, товары первичной необходимости, – тогда как финансы и промышленность отстают. Спустя полгода циклические сектора восстанавливаются, а компании малой капитализации, отстающие изначально, начинают показывать лучшую динамику в течение года.

Вывод
Рынок готовится к сентябрьскому снижению ставки ФРС, что исторически сопровождалось дальнейшим снижением доходностей облигаций и ослаблением доллара, а также восстановлением фондовых рынков через несколько месяцев. В краткосрочной перспективе лучшую динамику могут показать защитные сектора, тогда как циклические и небольшие компании получат импульс позже. Мы ожидаем продолжения снижения доходностей и планируем докупать казначейские облигации США.