Среди флоатеров есть бумаги, купон по которым пересчитывается с весомым временным лагом, что особенно позитивно в период снижения процентных ставок. Наибольшим размером премии к референтной ставке характеризуется выпуск ОФЗ серии 29010.
С момента нашего последнего по времени апдейта по инструменту (от 26.08.2024) он принес доходность 22,5% годовых, что стало следствием как увеличения ставки купона, так и подорожания облигации из-за разворота цикла денежно-кредитной политики (ДКП).
ОФЗ-ПК серии 29010: чистая цена и купонные платежи
Напомним, ОФЗ-ПК серии 29010 относится к числу флоатеров так называемого «старого» формата. Их особенностью является весомая задержка в расчете ставки купона. Например, у облигации с выплатой полугодового купона в январе ставка этого январского купона определяется на основе среднего значения ставки денежного рынка RUONIA с января по июль прошлого года.
Разумеется, то, что держатель получает купон как бы «из прошлого», наиболее позитивно в периоды разворота цикла ДКП: процентные ставки в экономике уже начали снижаться, а купоны по выпуску выплачиваются по «старой», еще повышенной ставке. Так, по серии 29010 уже определен купон, который будет выплачен 16.12.2025. Это, заметим, невозможно для ОФЗ-флоатеров, выпускаемых в текущий период, размер купона по ним определяется за 7 дней до выплаты как среднее за последние три месяца.
Вторая важная особенность ОФЗ-ПК серии 29010 — максимальный размер премии (1,6 п. п.) к ставке RUONIA для гособлигаций. Поскольку регулятор уже снизил ставку на 300 б. п., декабрьская ставка купона по данному выпуску (22,51%) имеет все шансы стать пиком для займов Минфина РФ в этом цикле.
Из-за того, что бумаги торгуются не по номиналу и имеют разную дату погашения, размер рыночной премии заметно отличается от значений, используемых для определения уровня купона. Например, для серии 29010 он в текущий момент составляет 57 б. п. Как видно в таблице ниже, размер рыночной премии у ОФЗ серии 29010 — наивысший в сегменте.
ОФЗ-флоатеры
ОФЗ серии 29010 — долгосрочная бумага (с погашением в 2034 году), очевидно, что сейчас невозможно сделать достоверный прогноз по изменению ставки RUONIA на период ближайших 9,5 года. Денежный поток по бумаге построить нельзя, поэтому проблематично вычислить ее доходность к погашению. Однако можно примерно рассчитать, на какую доходность по выпуску следует рассчитывать на горизонте ближайшего года. Этому, как указано выше, способствует и механизм определения уровня купона по серии 29010, когда ставка известна за полгода до ее фактической выплаты. Минфин РФ 17.12.2025 выплатит купон в размере 112,24 руб. (22,51% годовых) и определит ставку купона по бумаге, которая будет выплачена через полгода — 17.06.2026. Для этого будут использованы данные по ставке RUONIA с июня по декабрь 2025 года.
При составлении прогноза по траектории ставки RUONIA и расчета купонных платежей по выпуску мы применили наш прогноз по траектории ключевой ставки Банка России.
Прогноз ФГ «Финам» по ключевой ставке ЦБ
Отметим, что мы приняли две довольно консервативные предпосылки. Во-первых, мы заложили дисконт RUONIA к «ключу» в размере среднеисторического значения 20 б. п., что выше значений 2025 года (9 б. п.). Во-вторых, при прогнозировании цены выхода из бумаги мы предположили, что рыночная премия к референтной ставке через 12 месяцев вернется к своему среднему историческому значению 94 б. п., а это заметно выше текущего уровня 57 б. п. Поскольку размер рыночной премии непосредственным образом влияет на цену бумаги (чем он выше, тем цена ниже), это ограничивает потенциальную доходность от инвестирования.
Согласно нашим расчетам, на горизонте ближайших 12 месяцев выпуск ОФЗ-ПК серии 29010 принесет своим держателям доходность 15,0%. Это выше уровней, которые предлагает сейчас кривая ОФЗ с фиксированными купонами: например, примерно годовой выпуск серии 26219 (с погашением 16.09.2026) сейчас доступен с доходностью 12,7%.
В заключение отметим, что биржевая ликвидность ОФЗ-ПК серии 29010 значительно возросла в последний год, это объясняется актуальностью данных инструментов в период повышенных ставок. Поскольку ЦБ уже начал снижать «ключ», можно ожидать охлаждения рыночного интереса к облигациям с переменной ставкой купона. Впрочем, даже если биржевая активность флоатеров и вернется к своей норме, полагаем, что ликвидность ОФЗ-ПК серии 29010 сохранится на приемлемом уровне.
Ликвидность ОФЗ-ПК серии 29010 на Мосбирже
Таким образом, есть облигации, которые позволяют получать купон из прошлого, что самое позитивное в период снижения ставки. Наибольшим размером премии как в номинальном, так и реальном выражениях в госсегменте характеризуется выпуск ОФЗ серии 29010. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» в отношении данной бумаги.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба