О компании.
ГМК Норильский никель – это Российская горно-металлургическая компания. Крупнейший в мире производитель никеля и палладия. Занимает четвёртое место в мире по производству платины. Также производит медь, серебро, золото, кобальт и другие цветные металлы. Обладает уникальной минирально-сырьевой базой. Обеспеченность основными рудами более 70 лет. Продуктовая линейка Норникеля необходима для развития низкоуглеродной экономики и экологически чистого транспорта.
В состав Группы входит более 80 компаний, которые расположены в России и других странах. Основные производственные мощности находятся в РФ на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае, а также в Финляндии. Более 90% продукции компания отправляет на экспорт.
37% акций принадлежит Интерросу Владимира Потанина. 26,4% у «ЭН+ Групп», которую контролирует Олег Дерипаска. Остальные акции находятся в свободном обращении.
В 2024 году несколько дочек Норникеля попали под санкции США. Но в компании заявили, что это не относится к производственным и сбытовым активам.
Также в апреле 2024 года компания заявляла, что клиенты из Евросоюза отказывались от закупок металлов Норникеля. Поэтому в 2023 году компания была вынуждена перестраивать логистику.
Текущая цена акций.
Акции Норникеля уже более 4 лет находятся в нисходящем тренде. С максимумов котировки упали более, чем в 2 раза. Но с начала 2025 года динамика положительная +17%.
Операционные результаты.
Данные по производству металлов за 1П 2025:
Никель -4% г/г.
Медь -2% г/г.
Палладий -5% г/г.
Платина -6% г/г.
Производство всех металлов в 1П 2025 снизилось г/г. В пресс-релизе это объясняется высокой базой прошлого года, необходимостью восполнения незавершенного производства в связи с отладкой логистики и повышением качества производимой продукции, а также временным снижением добычи руды, связанным, главным образом, с постепенным переходом на новое горное оборудование в рамках реализации политики по импорт-замещению.
Также компания актуализировала в меньшую сторону прогноз на 2025 год. Согласно новым данным, выпуск всех металлов должен немного снизиться г/г.
Цены на металлы.
Динамика средние цен на основные металлы Норникеля в 1П 2025:
Никель (-12% г/г). После аномального роста 2021-2022 годов, цена возвращается к своим средним уровням. Основная причина падения – это переизбыток предложения из Индонезии.
Палладий (0% г/г). После аномального роста 2021 года, цена возвращается к своим средним уровням. Основная причина падения - замедление глобальных продаж автомобилей на ДВС из-за роста продаж электромобилей на аккумуляторных батареях.
Платина (+8% г/г). Рынок платины в 1П 2025 г. перешел в состояние умеренного дефицита в условиях стабильного спроса и снижающегося предложения.
Медь (+4% г/г). В целом динамика растущая. Основные драйверы роста: тарифы, пошлины, санкции.
Компания перестала публиковать выручку в разрезе реализации металлов. Но по данным на 2022 год: на палладий приходилась треть выручки, медь и никель примерно по 25%, платина около 3%, остальные металлы около 13% продаж.
Финансовые результаты
Результаты за 1П 2025:
Выручка 561 млрд (+10% г/г);
Себестоимость 311 млрд (+11% г/г);
Операционная прибыль 142 млрд (+7% г/г);
Курсовые разницы +8,6 млрд (+2х г/г);
Финансовые расходы -48,5 млрд (+40% г/г);
Чистая прибыль 61,5 млрд (+0% г/г).
Выручка увеличилась в основном за счет роста объёма продаж, связанного с сокращением запасов и решения логистических сложностей. Расходы выросли меньше инфляции. Негативное влияние инфляции и укрепление рубля было во многом компенсировано эффектом отмены временных экспортных пошлин. В итоге, операционная прибыль +7%. Курсовые разницы положительные. Но почти в 2 раз выросли финансовые расходы из-за роста ставок в экономике. В итоге ЧП +0,3% г/г.
Результаты 1П 2025 немного лучше г/г, но хуже относительно прошлого полугодия. Отмечу, что за последние 3 года ЧП стабилизировалась на уровне ≈ 61 млрд за полугодие, разве что в 2П 2023 был разовый всплеск.
Баланс.
Изменения с начала 2025 года:
Капитал 783 млрд (+12%).
Запасы 306 (-3%).
Денежные средства 226 млрд (+22%). На 26% в валюте.
Суммарные кредиты и займы 1000 млрд (-1%). На 40% в валюте.
В итоге, чистый долг 774 млрд (-6% с начала года). Уменьшение в основном за счет курсовой переоценки валютных обязательств. ND/EBITDA = 1,6. С одной стороны, долговая нагрузка пока остаётся в пределах нормы, но с другой стороны ситуацию нельзя назвать комфортной, особенно для выплаты дивидендов.
582 млрд долга выражено в рублях по плавающей ставке, которая на середину года превышала 22%. Таким образом, только процентами по обслуживанию долга компания сейчас тратит около 160 млрд в год. Т.е. Норникель сильно страдает из-за высокого долга и повышенных ставок в российской экономике.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1П 2025:
Операционный: 218 млрд (+54% г/г). Неплохой результат за счет снижения оборотного капитала.
Инвестиционный: -95 млрд (+3% г/г). При этом капитальные затраты 95 млрд (+8% г/г).
Финансовый: -56 млрд (-9% г/г). На 51 млрд вырос долг. Выплата процентов 81 млрд. Видим, что год назад на дивиденды ушло 130 млрд, а в этом году выплат не было. За исключением 22 млрд дивидендов держателям неконтролирующих долей Быстринского ГОКа.
Операционный поток в 1П 2025 неплохой, правда, хуже относительно прошлого полугодия. Но при этом капитальные затраты заметно снизились. В итоге, свободный денежный поток ниже среднего: 48 млрд за полугодие. А если вычесть дивиденды держателям неконтролирующих долей, то FCF скорр = 26 млрд.
Дивиденды.
В 2022 году истекло соглашение между основными акционерами компании, по которому Норникель стремился выплачивать высокие дивиденды в размере 60% от EBITDA.
Согласно действующему положению, Совет директоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов должен составлять не менее 30% от EBITDA.
Последний раз дивиденды 9,15₽ выплачивались за 9 месяцев 2023 года. Доходность к текущей цене акции около 7%. На дивиденды было распределено 140 млрд, что составило 24% от EBITDA.
Также нужно отметить, что менеджмент компании неоднократно заявлял о предпочтении перейти на выплату дивидендов в привязке к свободному денежному потоку, а не к EBITDA.
За 2024 год дивидендов не было. В начале августа менеджмент Норникеля заявил, что решение о возможности дивидендов примут по итогам года с учетом скорр FCF и уровня долга.
Перспективы.
У компании определена стратегия развития до 2030 года, которая подразумевает рост добычи руды почти в 1,8 раза, рост производства металлов и экологическую программу.
В частности, к 2030 году компания планировала нарастить примерно на 30% производство никеля и меди. И на 50% увеличить производство металлов платиновой группы.
Эта инвестиционная программа требует высоких капитальных затрат вплоть до 2028 года. По первоначальным планам пики затрат по 4-4,5 млрд долларов приходились на период 2023-2025. Но из-за сложной геополитической ситуации, волатильности на ключевых рынках, роста инфляции и ключевой ставки, программа была существенно скорректирована в сторону снижения. Бюджет на 2025 год составляет 215 млрд рублей.
Компания будет продолжать следовать программе повышения производственной эффективности.
Норникель прогнозирует дефицит основных металлов, кроме палладия, в долгосрочной перспективе, что может привести к росту цен на них.
Ещё одной точкой роста является литиевый проект. Планируется, что Норникель вложит 150 млрд в совместный проект с Росатомом ООО «Полярный литий». На проектную мощность 45 тыс тонн карбоната лития планируется выйти в 2030 году.
Риски.
Ценовой. Это самый значимый риск, т.к. он напрямую влияет на выручку. Сейчас компания переживает цикл снижение цен на никель и палладий, которые являются базовыми в продуктовой корзине. Но рано или поздно падение цены должны нормализоваться, т.к. например, уже около половины производителей никеля терпят убытки при текущей цене.
Рыночный. Из-за санкций и ограничений, возможно, что компания продает металлы с дисконтом к рыночной цене.
Финансовый. Этот фактор включает в себя валютный, процентный риски, риск ликвидности, а также прочие финансовые риски.
Также есть еще целый ряд других рисков, но они на данный момент менее значимы.
Мультипликаторы.
Капитализация = 2 трлн (цена акции = 131,3₽);
EV/EBITDA = 5,6;
P/E = 16,3; P/S = 1,6; P/BV = 2,6;
Рентабельность EBITDA =41%; ROE = 16%; ROA = 5%.
По мультипликаторам компания в целом стоит дешевле средних исторических значений, за исключением P/E, который находится на рекордных отметках. Его рост объясняется, в том числе, высокими процентными платежами, которые будут постепенно снижаться при уменьшении ключевой ставки.
Выводы.
ГМК Норникель – мировой лидер по производству никеля и палладия.
В 1П 2024 году операционные результаты немного снизились. Цены на металлы, за исключением никеля, чуть подросли. Финансовые результаты лучше г/г, но хуже относительно прошлого полугодия. ЧП стабилизировалась на уровне 61 млрд за полугодие. Долговая нагрузка пока остается на приемлемых значениях. Свободный денежный поток положительный.
Дивидендов за 2024 год не было. Решение о выплатах за 2025 год будет приниматься по итогам года.
Инвестиционная программа – это точка роста. Но на текущий момент она оптимизируется. Капитальные затраты снизились.
Основные риски: ценовой, рыночный и финансовый.
При текущих ценах на металлы, расчетная справедливая цена акций 120₽.
Мои сделки.
На данный момент доля Норникеля в моём портфеле акций 4%. Текущая позиция в небольшом плюсе, также получал дивиденды
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба