Главная тема на рынке — потенциальный мир. Вчерашние новости были важными, рынок, на мой взгляд, пока недооценил их значение. Трамп заявил о подготовке встречи Путина и Зеленского, причем отдельно сказал, что Путин согласен. Российская сторона неоднократно заявляла, что для встречи должны быть соответствующие условия, «которых не было». С учетом субботней встречи на Аляске и вчерашнего саммита в Вашингтоне + звонка Путина и Трампа могли быть выработаны такие условия. Вероятно, когда Россия подтвердит подготовку к встрече, будет новый импульс роста на рынке.
Как мы на этом смотрим с точки зрения аналитики и управления нашими стратегиями?
Тезис 1. Мир значительно снизит уровень неопределенности, в том числе в экономике. Ниже неопределенность = больше уверенность в будущем = более высокие мультипликаторы на рынке акций. Помимо неопределенности, на мультипликаторы также надавила высокая ключевая ставка (что очевидно, так как на низкой ставке в 2023 году был бурный рост даже с учетом большей неопределенности, чем сейчас).
Тезис 2. За счет смягчения торговых ограничений импорт станет проще и дешевле, то есть сократится дефицит товаров и улучшится ситуация с ценами, и ЦБ сможет снижать ставку быстрее. Независимо от мирного сценария наша команда ждала и ждет более низких ставок к концу года (и, кстати, уже 12 сентября вероятен следующий шаг по снижению ставки).
Тезис 3. Высвободившиеся госрасходы могут быть перенаправлены на поддержку экономики. Расходы бюджета в номинальном выражении вряд ли сократятся, и останется существенная часть расходов на ВПК, но реалистично, что часть оборонных расходов перераспределится в гражданские сферы (2026-2028 годы). В 2025-м экономика переживает худшие показатели, что связано с лагами ДКП (они как раз сейчас настигают экономику и уже привели к стагнации). По мере снижения ключевой ставки и поддержки некоторых чувствительных отраслей разумно ждать продолжения роста экономики с 2026 года, а вместе с этим и ускорения финрезультатов компаний, завязанных на внутренний рынок.
Мы уже давали оценки компаний в случае мирного сценария. Апсайды сильнее всего вырастут у экспортеров, они и растут сильнее рынка последние две недели (а также непропорционально выигрывающие «миркоины» — Газпром, «Новатэк», ВТБ, «Аэрофлот»). На уровне индекса картина сильно меняется: по текущим показателям мы считаем рынок адекватно оцененным для базового сценария (продолжение СВО), при этом в случае мирного сценария оценка на горизонте прибавляет порядка 1100 пунктов по индексу Мосбиржи (во многом за счет Газпрома, «Новатэка» и нефтедобычи, где вернутся нормальные оценки и уйдут дисконты и допрасходы, связанные с санкциями).
Тезис 4. Что мы делаем на портфелях? У нас почти нет «миркоинов», подавляющая часть портфеля собрана таким образом, чтобы расти и в случае мира, и в случае продолжения СВО (в основном это компании внутреннего рынка, так как экспортеры дорогие из-за слабых цен на сырьё в мире). За последние две недели были лишь незначительные изменения в портфелях — до первых новостей о мире мы уже были полностью в лонгах. Сценарий мира не предопределен, уже были попытки, закончившиеся неудачей, хотя логично, что рано или поздно конфликт закончится. Текущие цены на активы, которые мы удерживаем, предполагают сильные апсайды (порядка 70-80%) в случае, если бизнес будет в порядке и ставка снизится, т.е. оценки нормализуются, при этом потенциал даунсайда низкий. У ставок на мир, наоборот, в случае развала мирной сделки возможно падение на десятки процентов, а в случае успеха рост сопоставим с нашими компаниями (с учетом слабого сырья и крепкого рубля). В этой логике считаю, что лучше проиграть индексу накоротке, но наверстать это на дистанции, чем перекладываться из дешевых компаний с уже заложенными в цену рисками в разгоняющиеся ставки на мир.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба