Отчетность «Совкомфлота» оказалась лучше, чем в прошлом квартале

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» для акций «Совкомфлота» с целевой ценой 83 руб., что предполагает потенциал снижения на 7,6% от текущего ценового уровня. Финансовые показатели «Совкомфлота» за 2К 2025 оказались лучше, чем в предыдущем квартале, однако санкционное давление все еще заметно влияет на компанию.

Совкомфлот — крупнейшая российская судоходная компания, специализирующаяся на транспортировке энергоносителей, прежде всего нефти и нефтепродуктов, СПГ и сжиженного углеводородного газа (СУГ). Группа СКФ — интегрированный судоходный холдинг, выступает одновременно и владельцем, и оператором флота. В состав СКФ входит ПАО «Новошип» (Новороссийское морское пароходство).

Ключевой фактор роста — развитие Северного морского пути (СМП) и долгосрочные контракты, которые обеспечивают стабильный доход.

До 2035 года Россия планирует вложить в развитие СМП около 1,8 трлн руб. Северный морской путь сокращает путь морских перевозок почти вдвое по сравнению с традиционными маршрутами, что позволяет снизить затраты на перевозки, а также усилит влияние России в мировой торговле. «Совкомфлот» играет ключевую роль в реализации этой стратегии как основной оператор арктических перевозок. Компания владеет уникальным ледокольным и арктическим флотом, обеспечивающим транспортировку нефти, газа и грузов по СМП. «Совкомфлот» участвует в государственных программах по развитию Арктики, получает поддержку в обновлении флота и заключает долгосрочные контракты с крупнейшими энергохолдингами России, такими как «НОВАТЭК».

При этом компания все еще под санкциями. В 2025 году ЕС ввел ограничения почти на 200 судов, используемых Россией для обхода нефтяных санкций. Из-за ограничения доступа к западным рынкам компания теряет значительную часть высокомаржинальных клиентов, что напрямую бьет по выручке.

Финансовые результаты. По итогам 1П 2025 выручка составила $618 млн (-40% г/г), а выручка на основе тайм-чартерного эквивалента равнялась $501,6 млн (также -40 % г/г). Показатель скорр. EBITDA снизился на 55% г/г, до $263 млн, с маржинальностью 42% (-15 п. п. г/г). Убыток за период составил $435 млн против прибыли в прошлом году. Однако скорректированная чистая прибыль составила $19,5 млн, что почти в 18 раз меньше показателя 2024 года. Таким образом, в 1П 2025 финансовые результаты «Совкомфлота» существенно ухудшились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ключевыми факторами сталo усиление санкционного давления со стороны США и ЕС, приведшее к простою части флота и ограничению доступа к ключевым портам, а также снижение фрахтовых ставок.

Несмотря на негативную динамику год к году, результаты за 2К 2025 превзошли показатели 1К этого же года. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента увеличилась на 26% к/к, до $279 млн, что оказалось выше прогнозов. Скорр. EBITDA выросла на 50% к/к, до $158 млн, с маржинальностью 46% (+8 п. п.). Скорректированная чистая прибыль составила $20,7 млн против убытка в прошлом квартале. Улучшение показателей относительно 1К, вероятно, стало возможным за счет адаптации операционной деятельности к новым логистическим и санкционным ограничениям, частичной загрузки ранее простаивающих судов. К существенным факторам можно отнести и отсутствие крупных разовых списаний, связанных с обесценением активов, которые оказывали значительное давление на финансовый результат в1К.

Акции «Совкомфлота» обладают потенциалом падения на 7,6%. Анализ стоимости по мультипликаторам EV/S 2025E, EV/EBITDA 2025E относительно аналогов предполагает таргет 83 руб. с учетом 50-процентного странового дисконта.

Ключевыми рисками для «Совкомфлота» мы видим усиление геополитической напряженности, простой судов и трудности с логистикой в связи с новыми санкциями, а также волатильность фрахтовых ставок.