Банковский сектор: какие акции интереснее в период снижения ставок

Во II квартале ставки всё ещё оставались высокими, но надежды на смягчение денежно-кредитной политики уже начали отражаться на финансовых рынках. Разбираемся, как отработали публичные банки перед началом цикла снижения ставки, и какие эмитенты выглядят сильнее других.

Взгляд на сектор
Во II квартале, по данным ЦБ, активы банковского сектора увеличились на 0,5%. Кредиты физическим лицам выросли на 0,4%, юридическим лицам — на 1,2%, ипотечные кредиты — на 1,5%. В целом продолжается стагнация после бурного 2024 года.

Значительно выросли вложения в облигации — на 3,9%. Это ставка на дополнительные доходы от переоценки в цикле снижения ключевой ставки. Уже в мае – июне на рынке ОФЗ были активны покупатели.

Среди публичных банков выделился МТС Банк, который увеличил вложения в ценные бумаги, в первую очередь облигации, в 2,3 раза, до 283 млрд руб.

Чистая прибыль банковского сектора во II квартале составила 949 млрд руб. — это на 26,5% выше результата за I квартал.

Что происходит с акциями публичных банков
На Московской бирже торгуются акции нескольких банков:

Банк Санкт-Петербург
ВТБ
МКБ
МТС Банк
Сбербанк
Совкомбанк
Т-Технологии (Т-Банк)
Уралсиб

У акций Уралcиба и МКБ низкая ликвидность, поэтому мы отслеживаем их динамику, но не сравниваем финансовые показатели с другими банками.

Лучше других во II квартале выглядели акции ВТБ, по которым были рекомендованы высокие дивиденды. Обыкновенные акции Сбербанка показали положительный, но очень скромный результат. Другие бумаги упали. Слабее всех выглядели акции Уралсиба, МКБ и МТС Банка.

Как меняются финансовые показатели
Кредитный портфель по итогам II квартала больше всех нарастили Банк Санкт-Петербург (+12,8%) и Т-Технологии (+9,5%). Худшая динамика — у МТС Банка (-2,8%) и ВТБ (-0,1%).

Рентабельность собственного капитала (ROE) — прибыль, которую банк зарабатывает на каждый рубль собственного капитала. Чем выше, тем лучше.

Банк Санкт-Петербург (17%) в этом квартале ушёл в рейтинге с первой строчки сразу на третью, уступив первое место Т-Технологиям (28,3%) и второе место Сбербанку (23%).

Самый стабильный результат — по-прежнему у Сбербанка. Доминирующее положение на рынке и эффективное управление позволяет держать ROE стабильно выше 20%.

Также очень хорошо выглядит показатель банка ВТБ: 20,5% после 20,9% в I квартале.

А вот худший результат — у Совкомбанка и МТС Банка. При этом МТС Банк улучшил показатель с 4,2 до 10,7%, а Совкомбанк неожиданно ухудшил с 14,7 до 10%.

Чистая процентная маржа (ЧПД, NIM) — отношение чистых процентных доходов к размеру активов, их генерирующих. Квартал к кварталу показатель вырос у всех, кроме Банка Санкт-Петербург. Тем не менее маржа у него остаётся одной из самых высоких. Худший показатель вновь у ВТБ.

Стоимость риска (Cost of Risk, CoR) — показатель, характеризующий риски портфеля кредитов. Измеряется как отношение расходов на создание резервов к размеру кредитного портфеля. Чем ниже, тем лучше.

Наименьшая стоимость риска у ВТБ и Сбербанка. Самый высокий CoR у Т-Технологий и МТС Банка, при этом Т-Технологии показатель увеличили, а МТС Банк — уменьшил. Сильно выросла стоимость риска у Банка Санкт-Петербург, который активно создавал резервы.

По мультипликатору P/E (отношение капитализации к прибыли за 12 месяцев) самыми дешёвыми остаются акции ВТБ. Вторые по стоимости — акции Банка Санкт-Петербург. Самые дорогие — бумаги Совкомбанка и Т-Технологий.

По мультипликатору P/B самые дешёвые акции ВТБ и МТС Банка. С небольшим дисконтом к капиталу торгуются акции Банка Санкт-Петербург и Совкомбанка. Самые дорогие — Т-Технологии.

Выводы
🔸 Банк Санкт-Петербург, который выглядел лидером в начале года, во II квартале несколько растерял позиции. Показатели банка заметно ухудшились, в основном за счёт формирования резервов. Процентная маржа также начала сжиматься, реагируя на снижение рыночных ставок при неизменной стоимости фондирования. Банк снизил payout ratio по дивидендам, огорчив инвесторов. В сравнении с другими банками он по-прежнему выглядит очень уверенно, но его нельзя назвать дешёвым. В фазе снижения ставок его акции не являются инструментом первого выбора.

🔸 Также слабо показал себя Совкомбанк. Есть надежды, что в фазе снижения ставок банк будет работать намного эффективнее, и худшие кварталы уже позади. Вместе с ВТБ этот банк может выиграть от снижения ставок больше других. Данные за III квартал будут иметь большое значение для инвесторов.

🔸 Про Сбербанк сказать особо нечего. Банк остаётся мощной машиной для генерации прибыли, а его акции — одним из наиболее понятных и надёжных вариантов для долгосрочного инвестора. Дивиденды за 2025 год могут быть не ниже, чем за 2024 год. В условиях снижения ставок есть потенциал для роста. При этом оценивается банк в один капитал, что можно назвать справедливым.

🔸 Т-Технологии также отработали II квартал достаточно сильно. Рентабельность капитала близка к 30%. Вместе со Сбербанком это самый стабильный и самый эффективный банк в I полугодии 2025 года. Это отражено в его оценке.

🔸 ВТБ остаётся одним из наименее эффективных банков и по-прежнему торгуется дешевле всех — менее 0,4х от капитала. Но банк зарабатывает хорошую прибыль в 2025 году, и главный вопрос для инвесторов — будет ли эта прибыль выплачена в виде дивидендов. Если ставить на позитивный сценарий, потенциал роста очень большой. Но участники рынка пока очень скептичны и на первом этапе ждут результаты допэмиссии, которая завершится до конца сентября.

🔸 МТС Банк заметно улучшил результаты по сравнению с IV кварталом 2024 и I кварталом 2025 года. Однако портфель продолжает уменьшаться, и банк по-прежнему выглядит несколько уязвимым. Интересна ставка на переоценку облигаций — 283 млрд руб. вложено в ценные бумаги, и в цикле снижения ключевой ставки банк может заработать хорошую разовую прибыль.