Накануне премьер-министр Франции Франсуа Байру неожиданно объявил о проведении голосования по вотуму доверия (vote of confidence) 8 сентября. Большинство оппозиционных партий в парламенте заявили, что проголосуют против правительства, что делает наиболее вероятным исходом потерю доверия и вынужденную отставку кабинета.
Рынки оценивают вероятность ухода Байру с поста до конца сентября более чем в 80%. Французский рынок обвалился на новости, однако мы считаем, что это хорошая возможность зайти в наиболее перспективные бумаги с дисконтом.
Варианты Макрона
Целевое снижение дефицита (с 5.4% ВВП в этом году до 4.6% в следующем) теперь выглядит слишком амбициозным. Если правительство распадется, у Макрона будет выбор: назначить новое в рамках текущего парламента или объявить парламентские выборы. В обоих случаях дефицит бюджета составит 5.2%, считают стратеги Goldman Sachs.
Эффект
Более высокий дефицит поставит в центр внимания возможные корректировки кредитных рейтингов. Fitch (AA-, негативный прогноз) опубликует обновление 12 сентября, Moody’s (Aa3, стабильный прогноз) - 24 октября, а S&P (AA-, негативный прогноз) - 28 ноября.
Что касается роста экономики, менее значительное сокращение дефицита в следующем году означало бы меньший фискальный тормоз, что позитивно для роста, при прочих равных. Но ужесточение финансовых условий (рост доходностей) и рост политической неопределенности, вероятно, компенсируют влияние. На этом фоне аналитики Goldman Sachs не пересматривают прогноз роста экономики Франции на уровне 0.6% в 2025 году и 0.9% в 2026 году (ниже трендового в 1%).
Почему стоит выкупать?
1) Политические турбулентности внутри страны краткосрочно влияют на котировки, но фундаментально не подрывают их бизнес-модели. При любом раскладе влияние на фактические финансовые показатели от политических изменений будет скорее всего минимальным.
2) Оценка рисков заложена в котировки. При падении акций инвесторы получают возможность войти с премией за риск, которая со временем может нивелироваться. Периоды политических кризисов часто становились точками входа. Примеры: распродажи после выборов в июне 2022 года и досрочных выборов летом 2024 года.
3) Макроэкономическая база остаётся относительно устойчивой. Несмотря на споры о бюджете и дефиците, Франция остаётся одной из крупнейших экономик ЕС с поддержкой со стороны ЕЦБ, а рост экономики, пусть и ниже трендового, продолжает обеспечивать основу для восстановления финансов.
Как занять экспозицию?
• BNP Paribas #BNP. Выделяется как крупнейший банк еврозоны с сильной диверсификацией бизнеса и подтверждённой устойчивостью к макроэкономической волатильности. Котировки торгуются с дисконтом к сектору из-за относительно низкого капитала (CET1 ~12.5%). Менеджмент активно принимает меры для улучшения. Ожидаем сокращения отставания и последующего ухода скидки к конкурентам.
• Vinci #DG. Ведущая инфраструктурная группа. Основными драйверами роста Vinci выступают рост трафика на платных дорогах и в аэропортах, а также быстрое развитие энергетического сегмента за счёт новых сделок и проектов в ВИЭ. Дополнительный импульс даёт расширяющийся портфель заказов в строительстве, который обеспечивает стабильный поток контрактов и улучшение маржинальности. Совокупность факторов формирует прочную базу для дальнейшего увеличения прибыли и постепенной переоценки акций.
• AXA #CS. Одна из крупнейших универсальных страховых и финансовых групп в Европе и мире. Среди драйверов роста: ускорение в розничном страховании имущества и ответственности (P&C) и в сегменте здоровья с улучшением маржинальности, расширение присутствия в Италии через сделку с Prima, а также эффект от оптимизации корпоративного блока AXA XL. В совокупности это должно обеспечить стабильный рост прибыли в верхней границе целевых 6-8% в год и создать потенциал для закрытия дисконта к европейским конкурентам при сохранении высокой отдачи акционерам. Дисконт связан с более высокой волатильностью прибыли AXA XL.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба