Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) — один из ведущих производителей стали в России с долей рынка около 16% (по данным за 2024 год).
Компания выполняет полный металлургический цикл.
Показатели самообеспеченности:
железорудным сырьем — 15%;
коксующимся углем — 51%;
металлоломом — 42%.
Это позволяет компании в меньшей степени зависеть от цен на компоненты, необходимые для производства стали.
Сегменты бизнеса
Группа ММК имеет три бизнес-сегмента, которые находятся в России и Турции.
Стальной сегмент «Россия»
Сюда входят активы по:
производству стали и различной стальной продукции;
добыче железной руды;
производству железорудного сырья (ЖРС).
Производственные мощности этого сегмента — около 10 млн тонн чугуна и 14,5 млн тонн стали в год.
Стальной сегмент «Турция»
Сегмент включает в себя мощности по производству до 2 млн тонн горячекатаного (г/к) и холоднокатаного (х/к) проката и металлопродукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС).
Угольный сегмент
Сюда входят обогатительная фабрика и три шахты, расположенные в России. Сегмент специализируется на добыче и обогащении коксующегося угля. Значительная часть полученного угольного концентрата направляется на стальной сегмент «Россия».
Продукция и структура продаж
Наибольшую долю занимает листовой г/к прокат — 49% за второй квартал 2025 года.
Компания также производит премиальную металлопродукцию, к которой относятся:
холоднокатаный и оцинкованный прокат;
прокат с полимерным покрытием;
толстый лист (стан 5000).
Доля премиальной продукции в продажах компании достигла 40% во втором квартале текущего года. Это на 2 п.п. ниже, чем в первом квартале 2025-го.
Финансовые и операционные результаты ММК
Производство стали и динамика выпуска
В последние годы российский сегмент ММК производил около 12–13 млн тонн стали ежегодно. Однако в 2024 году выпуск стали сократился на 13% г/г — до 10,9 млн тонн. Это связано со слабыми результатами второго полугодия: спрос на сталь на внутреннем рынке снизился на фоне высоких процентных ставок и завершения популярных программ льготной ипотеки летом 2024 года.
В первом квартале 2025 года производство стали выросло по сравнению с четвертым кварталом 2024-го благодаря завершению капитального ремонта кислородного конвертера №2.
Выручка и причины ее падения
Во втором квартале 2025 года выручка металлурга сократилась на 31% г/г, составив 155 млрд рублей (в последний раз на таком уровне показатель был в первом квартале 2023 года).
Среди основных факторов, повлиявших на динамику выручки — падение цен на сталь в среднем на 17% и сокращение объемов продаж на 18%.
EBITDA и рентабельность
С третьего квартала 2024 года началось снижение EBITDA.
Маржинальность опустилась до 14% во втором квартале 2025 года. Повлияло сокращение объемов продаж и снижение цен.
Свободный денежный поток (FCF)
FCF начал снижаться во второй половине 2024 года. Во втором квартале 2025 года свободный денежный поток упал на 3,9 млрд рублей и вновь стал отрицательным.
За первое полугодие показатель составил -4,7 млрд рублей. Это не оставляет шансов на дивиденды.
Дивидендная политика и выплаты акционерам
ММК привязывает дивидендные выплаты к показателю FCF и коэффициенту чистый долг/EBITDA:
если чистый долг/EBITDA меньше 1х, на дивиденды направляется не менее 100% FCF;
если больше 1х — не менее 50% FCF.
Компания заявляла о стремлении выплачивать дивиденды каждый квартал. Однако в 2024 году она перешла на полугодовой формат.
Финальные дивиденды за 2024 год решено не выплачивать. Это неудивительно на фоне ослабления денежного потока и жестких макроэкономических условий.
Прогноз по дивидендам на 2025 год
В 2025 году, по нашим расчетам, FCF останется слабым, а продолжительность низкого спроса на сталь предсказать сложно. На наш взгляд, инвесторам не стоит рассчитывать на дивиденды по итогам этого года: формальная база для выплат будет ограниченной, а приоритетом для компании, скорее всего, станет поддержание финансовой устойчивости.
Оценка акций ММК
Сектор металлургии останется под давлением до тех пор, пока не появятся устойчивые сигналы смягчения денежно-кредитной политики и это не начнет отражаться на спросе на сталь — хотя бы на уровне рыночных ожиданий. С учетом аномально крепкого рубля и массового отказа металлургов от дивидендов сектору сейчас практически нечего предложить инвесторам.
Мы сохраняем рекомендацию держать по бумагам компании, однако краткосрочно видим потенциал снижения в котировках акций с учетом ожидаемого дальнейшего снижения цен на сталь.
Бумаги торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA при текущих ценах на сталь и курсе рубля на уровне 3,0х. Однако такая «дешевизна» выглядит обоснованной.
Сравнительная таблица мультипликаторов российских сталеваров
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба