Кривая ОФЗ не смогла с первой попытки закрепиться на уровнях ниже 13% годовых для переднего участка и ниже 14% годовых — в длине. За период с 20 по 28 августа доходности подскочили на 20–65 б.п.
Все факторы, которые до недавнего времени поддерживали ценовой рост гособлигаций, в моменте отошли в тень. Надежды на геополитический позитив пока остаются лишь надеждами.
Данные по инфляционным ожиданиям, кредитованию и экономической активности дают повод задуматься, насколько быстрым будет темп снижения ключевой ставки Банком России. Объемы размещения нового долга на первичном рынке вернулись в норму после исключительных успехов июля.
Интересно, что нынешний виток коррекции в наибольшей степени затрагивает «перекупленную» короткую часть кривой ОФЗ. Две недели назад мы отмечали, что спред между ОФЗ на 10 и 5 лет превысил 100 б.п., оказавшись вблизи исторических максимумов. К текущему моменту он ужался до 47 б.п.
Накануне пересмотра бюджета
В среду размещение новых облигаций принесло Минфину 69 млрд рублей выручки, что выглядит умеренно на фоне среднего уровня предыдущих трех недель августа (77 млрд рублей). Однако для нас аукционы примечательны другим: Минфин удовлетворил бóльшую часть поступивших заявок и оказался готов платить премию по доходности.
Во вторник днем, до объявления параметров аукционов, выпуск 26238 торговался с доходностью 13,39% годовых, выпуск 26249 — 13,83% годовых. Уровень отсечки на аукционах дал над этими значениями существенную премию — 14 б.п. и 21 б.п. соответственно. Не исключено, что даже в неблагоприятных рыночных условиях ведомство не хочет сильно снижать темп заимствований.
Инвесторы будут пристально следить за внесением в сентябре поправок в федеральный бюджет 2025 года, в частности — вырастет ли программа заимствований на год.
График недели
Выбирая, какой выпуск ОФЗ приобретать, в частности из длинных бумаг, полезно держать в уме график погашения гособлигаций в ближайшие годы.
Учитывая выпуски в обращении и доступные к первичным аукционам, Минфин уже имеет большой объем долга к погашению почти в каждый год до 2036-го включительно. Это значит, что, при прочих равных, в грядущие годы ведомство будет стремиться размещать новые облигации с погашением в 2037 году и далее, что будет оказывать давление на их доходности в сторону роста.
Однако мы пока не спешим ставить на значимое расширение спреда между ОФЗ на 15 и 10 лет, который исторически тяготел к узкому интервалу ±20 б.п. Принимая решения
об аукционах, Минфин обязан учитывать, на каком участке кривой может быть обеспечен достаточный спрос со стороны инвесторов.
Тем более что комбинация длинных «новых» выпусков и доразмещаемых более коротких «старых» успешно зарекомендовала себя в 2025 году, обеспечив Минфину
2,7 трлн и 0,6 трлн рублей выручки на первичных аукционах соответственно.
Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ
Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба