Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по ADS Alibaba и сохраняем целевую цену на уровне $155. Апсайд составляет 29,6%. Вышедшая квартальная отчетность компании выглядит смешанно. С одной стороны, темпы роста выручки основного бизнеса и облачного подразделения были двузначными. С другой — маржинальность компании остается под некоторым давлением, а свободный денежный поток ушел в отрицательную область на фоне масштабных инвестиций в развитие, в том числе в направления, связанные с ИИ.
В то же время значительная накопленная чистая денежная позиция позволяет Alibaba совершать данные инвестиции без угрозы для финансовой стабильности и продолжать байбэк. При этом оценка Alibaba остается достаточно невысокой — EV/EBITDA 2026E FY составляет 8,2. На этом фоне сохраняем позитивный взгляд на акции e-commerce гиганта и считаем его достаточно недорогой ставкой на развитие ИИ в Китае.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 150,6. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 30,2%.
Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.
Alibaba представила смешанный отчет за 3 месяца, закончившиеся в июне 2025 года. Выручка компании выросла на 2% г/г, до RMB 247,7 млрд, однако скорректированная EBITDA снизилась на 11% г/г, до RMB 45,7 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию сократилась на 10% г/г, до RMB 1,84 (эквивалентно RMB 14,75 на ADS). Отметим, что выручка и EPS оказались умеренно ниже наших ожиданий.
Основными драйверами роста выручки стали внутренний и международный e-commerce, а также облачное подразделение. Доходы этих направлений увеличивались двузначными темпами. При этом относительно скромные темпы роста выручки компании в целом преимущественно связаны с продажей долей в Sun Art и Intime. Менеджмент отмечает, что на сопоставимом базисе рост выручки составляет 10% г/г.
Свободный денежный поток за прошедший квартал стал отрицательным и составил RMB -18,8 млрд. Это связано с ростом капитальных затрат сразу в 3,2 раза г/г, до RMB 38,7 млрд. Компания, как и планировала, перешла к достаточно активным инвестициям, в том числе в развитие направления ИИ. Напомним, что за три года менеджмент планировал вложить в связанные с ИИ направления около $53 млрд. В то же время чистая денежная позиция Alibaba составляет $49,4 млрд, что позволяет компании проводить инвестиции без угрозы для финансовой стабильности.
Значительная чистая денежная позиция позволяет Alibaba проводить обратный выкуп акций. Вместе с тем на фоне роста акций в последние полгода и слабой генерации FCF темпы байбэка заметно снизились: в прошедший квартал Alibaba выкупила акций только на $0,8 млрд (0,3% доходности), что в 7 раз меньше, чем год назад. Вероятно, менеджмент и далее будет увеличивать темпы байбэка на коррекциях и снижать их при росте акций.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае, при оценке по международным аналогам мы использовали дисконт 15%.
Ключевой риск для Alibaba — возможность замедления темпов роста китайской экономики и дефляции. Кроме того, на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и торговые войны с США.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба