Американская биофармкомпания Bristol Myers после затянувшейся просадки выглядит значительно недооцененной с фундаментальной точки зрения, при этом мы решили скорректировать целевую цену в сторону уменьшения в связи с некоторыми новостями по части пайплайна. Так или иначе, но акции Bristol Myers по-прежнему выглядят привлекательно для вложений, тем более что речь идет об эмитенте с высокой по меркам США дивидендной доходностью.
Мы понижаем целевую цену по акциям Bristol Myers до $60,9, что соответствует потенциалу роста в размере 27,9%, и сохраняем рейтинг «Покупать».
Динамика доходности YTD акций Bristol Myers в сравнении с индексом S&P 500 И Ishares U.S. Pharmaceuticals ETF
Bristol Myers — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Нью-Йорке. Ключевые исследовательские площадки расположены в Нью-Джерси и Калифорнии. Bristol Myers ведет деятельность по 5 ключевым направлениям: онкология, иммунология, гематология, кардиология и неврология.
У Bristol Myers 48 исследовательских программ в пайплайне, 33 программы — на 3-й (заключительной) фазе клинических испытаний, это весьма внушительная цифра по меркам отрасли, в особенности относительно величины компании. По одному только препарату Opdivo получено 25 одобрений FDA при различных показаниях. Из последних новостей: 8 апреля 2025 года FDA одобрило комбинацию препаратов Opdivo (nivolumab) и Yervoy (ipilimumab) для взрослых и детей от 12 лет с неоперабельным или метастатическим колоректальным раком определенных разновидностей.
Одобренный в 2024 году препарат Bristol Myers Cobenfy (zuranolone) для лечения шизофрении заставил нас скорректировать ожидания по компании в сторону понижения — ранее мы оценивали, что пиковые продажи препарата составят порядка $7–8 млрд и могут быть достигнуты к 2028 году, но в апреле по итогам нового исследования 3-й фазы стало известно, что Cobenfy не показал эффективность как вспомогательная терапия при шизофрении. Таким образом, инструкция препарата не будет дополнена новым показанием к применению. В связи с апрельскими новостями мы пересматриваем прогноз по пиковым продажам Cobenfy и теперь оцениваем, что они могут составить порядка $3 млрд к 2028 году.
По итогам 2К 2025 выручка Bristol Myers Squibb составила $12,27 млрд, +1% г/г и на $890 млн выше прогнозов. Рост в основном был обеспечен сильной динамикой портфеля новых препаратов: выручка по Growth Portfolio выросла на 18% и достигла $6,6 млрд, чему способствовали продажи Breyanzi, Reblozyl, Camzyos и Cobenfy. Продажи ключевого блокбастера Opdivo увеличились на 7% и достигли $2,56 млрд. Чистая прибыль по GAAP составила $1,3 млрд (-22% г/г), или 64 цента на акцию. Скорректированная прибыль на акцию составила $1,46, превысив консенсус-прогноз на 36 центов.
Компания увеличила прогноз по годовой выручке на 2025 год — теперь ожидается $46,5–47,5 млрд (ранее $45,8–46,8 млрд) благодаря сильным продажам новых препаратов. На данном этапе Bristol Myers существенно недооценена — торгуется с дисконтом 27,9% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (NTM). Компания выплачивает дивиденды 35 лет кряду. Ожидаемая DY (NTM) значительно превышает среднеотраслевую и составляет 5,2%. К рискам для Bristol Myers можно отнести дальнейшее усиление конкуренции в связи с истечением патентов на отдельные препараты и потенциальное влияние тарифов.
Описание эмитента и факторы роста
Bristol Myers Squibb — американская биофармацевтическая компания, выпускающая фармацевтические и биотехнологические препараты против широкого спектра недугов, включая онкологические заболевания, ВИЧ/СПИД, сердечно-сосудистые заболевания, диабет, гепатит, ревматоидный артрит и многое другое. Ключевые исследовательские площадки компании расположены в Нью-Джерси и Калифорнии.
Bristol Myers ведет деятельность по 5 ключевым направлениям:
Онкология. Компания занимается разработкой терапии от рака биотехнологическими методами, применяя собственную платформу протеостаза, которая стала основой уже одобренных препаратов для лечения множественной миеломы и нескольких многообещающих наименований на ранних и промежуточных стадиях разработки.
Иммунология. Исследования и разработки Bristol Myers в данном направлении включают в себя лечение ревматоидного артрита, системной красной волчанки и воспалительных заболеваний кишечника.
Гематология. Компания разрабатывает препараты для лечения различных видов рака крови, в том числе множественной миеломы, лимфомы и др.
Кардиология. Bristol Myers ведет исследования в сфере поиска новых антикоагуляционных агентов, нацеленных на различные компоненты процесса свертывания крови, чтобы улучшить состояние сердечно-сосудистой системы у пациентов, избежать тромбоза и сердечной недостаточности.
Неврология. В сферу исследовательских интересов компании входят нейродегенеративные, нейровоспалительные и нервно-мышечные заболевания, в том числе болезнь Альцгеймера, рассеянный склероз, болезнь Паркинсона, БАС и болезнь Хантингтона.
Линейка препаратов Bristol Myers весьма обширна и диверсифицирована по разным областям медицины, ее удачно пополнили разработки компании Celgene, которую приобрели в 2019 году. Основные наименования включают следующие:
Eliquis — применяется для снижения риска инсульта, системной тромбоэмболии, а также для лечения и профилактики тромбоза глубоких вен и легочных эмболий.
Revlimid — иммуномодулирующее лекарство для лечения множественной миеломы, некоторых видов лимфомы и миелодиспластических синдромов.
Pomalyst/Imnovid — используется для терапии больных множественной миеломой, которые ранее получали лечение.
Opdivo (nivolumab) — препарат одобрен FDA для лечения целого перечня онкологических заболеваний, включая меланому, уротелиальную карциному и разновидности рака легких.
Orencia (abatacept) — применяется для лечения взрослых с активным ревматоидным артритом, ювенильным идиопатическим артритом и псориатическим артритом.
Yervoy (ipilimumab) — используется в комбинации с nivolumab для лечения пациентов с метастатической меланомой.
Reblozyl (luspatercept-aamt) — используется для лечения анемии у взрослых пациентов с бета-талассемией, которым требуется регулярное переливание крови, и для лечения анемии у взрослых пациентов с низким, низким-средним и высоким риском миелодиспластических синдромов.
Opdualag (nivolumab and relatlimab-rmbw) — препарат для лечения неоперабельной или метастатической меланомы в сочетании с nivolumab.
Bristol Myers располагает исследовательскими платформами, позволяющими разрабатывать новые препараты в широком спектре технологий и научных подходов:
Клеточная терапия использует живые клетки, усиленные с помощью генной инженерии, для разрушения или замещения заболевших клеток. Клетки могут быть получены от людей или из плюрипотентных стволовых клеток.
Таргетная деградация белков — технология, при которой собственные механизмы клетки используются для разрушения патологических белков, ранее считавшихся «недостижимыми» для терапии.
Радиофармацевтические терапии — точное доставление радиоактивных изотопов к опухолям через кровь для лечения рака.
Конъюгаты антител с препаратами — соединяют лекарственное вещество с моноклональным антителом, чтобы целенаправленно доставить препарат к определенным клеткам, например к опухоли.
Биологические препараты — крупные молекулы, получаемые из живых организмов. Это, например, моноклональные антитела (в том числе би- и триспецифические) и белки-слияния.
Милламолекулы — соединения, занимающие промежуточное положение по размеру между малыми молекулами и биопрепаратами. Должны быть эффективны при пероральном приеме и способны вмешиваться во взаимодействие белков.
У Bristol Myers 48 исследовательских программ в пайплайне, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 33 исследовательских программы на 3-й (заключительной) фазе клинических испытаний — это весьма внушительная цифра по меркам отрасли, в особенности относительно величины компании.
По одному только препарату Opdivo получено 25 одобрений FDA при различных показаниях, в том числе в рамках комбинированной терапии. 8 апреля 2025 года FDA одобрило комбинацию препаратов Opdivo (nivolumab) и Yervoy (ipilimumab) для взрослых и детей от 12 лет с неоперабельным или метастатическим колоректальным раком определенных разновидностей. Этот противораковый блокбастер пока не исчерпал потенциала дальнейшего расширения показаний к применению — в пайплайне насчитывается еще 5 исследовательских программ с участием Opdivo. Мы считаем, что Bristol Myers по-прежнему располагает хорошим потенциалом расширения продаж Opdivo, имеющего патентную защиту как минимум до 2028 года в США.
Осенью 2024 года в США одобрен новый препарат Cobenfy (zuranolone) от Bristol Myers для лечения шизофрении, ранее мы оценивали, что пиковые продажи препарата составят порядка $7–8 млрд и могут быть достигнуты к 2028 году. В апреле по итогам нового исследования 3-й фазы выяснилось, что Cobenfy не показал эффективность как вспомогательная терапия при шизофрении. Таким образом, инструкция препарата не будет дополнена новым показанием к применению. Это стало разочарованием, и теперь компания сосредоточится на других направлениях потенциального применения Cobenfy, в частности на лечении психозов при болезни Альцгеймера. В связи с апрельскими новостями мы пересматриваем прогноз по пиковым продажам Cobenfy и теперь оцениваем, что они могут составить порядка $3 млрд к 2028 году.
Акции Bristol Myers за период с начала года отстают по доходности и от фармацевтического сектора, и от широкого рынка. Бумага подешевела на 16%, тогда как индекс S&P 500 за аналогичный период окреп на 10%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF ушел в плюс на 8%.
На данном этапе акции эмитента по-прежнему выглядят существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения даже с учетом ожиданий снижения выручки в 2025 году.
Финансовые показатели
Годовая выручка Bristol Myers в 2024 году увеличилась на 7%, тогда как скорректированная чистая прибыль сократилась до символической величины в силу издержек по приобретению Karuna Therapeutics, RayzeBio и Mirati Therapeutics.
Прогнозы по выручке на 2025–2027 гг. предполагают ее снижение из-за сокращения продаж ряда устаревающих наименований. Однако следует отметить, что эти ожидания носят консервативный характер, поскольку представляется нереалистичным дать сколь-либо четкую оценку будущих продаж препаратов, которые находятся на этапе клинических испытаний. В прогноз по выручке не включены и потенциальные продажи нового препарата Cobenfy, также из соображений консервативности (а они при позитивном раскладе способны ежегодно вносить до $1,5–2 млрд в 2026–2027 гг.).
Соотношение «Чистый долга / EBITDA» к 2024 году подскочило из-за крупных сделок, но это временная ситуация — в 2025 году ожидается нормализация показателя.
По итогам 2К 2025 выручка Bristol Myers Squibb составила $12,27 млрд, +1% г/г и на $890 млн выше прогнозов. Рост в основном обеспечен сильной динамикой портфеля новых препаратов: выручка по Growth Portfolio выросла на 18% и достигла $6,6 млрд, чему способствовали продажи Breyanzi, Reblozyl, Camzyos и Cobenfy.
На рынке США выручка составила $8,5 млрд, -3% г/г, тогда как международная выручка выросла на 10%, до $3,8 млрд. Сокращение в США связано с продолжающимся снижением продаж в Legacy Portfolio (стареющих препаратов) из-за конкуренции дженериков. Продажи ключевого блокбастера Opdivo увеличились на 7% и достигли $2,56 млрд.
Чистая прибыль по GAAP — $1,3 млрд (-22% г/г), или 64 цента на акцию. Скорректированная прибыль на акцию составила $1,46, превысив консенсус-прогноз на 36 центов.
Компания увеличила прогноз по годовой выручке на 2025 год — теперь ожидается $46,5–47,5 млрд (ранее $45,8–46,8 млрд) благодаря сильным продажам новых препаратов. Прогноз по скорректированной прибыли на акцию понижен с $6,70–7,00 и составляет $6,35–6,65, отразив расходы по сделке по приобретению активов BioNTech.
Bristol Myers выплачивает дивиденды 35 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (NTM) значительно превышает среднеотраслевую и составляет 5,2%.
Оценка
Мы провели оценку Bristol Myers методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже:
Целевая капитализация Bristol Myers составила $123,9 млрд, или $60,9 на акцию на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста 27,9% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Bristol Myers.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Bristol Myers по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $53,8 (апсайд — 13%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Bristol Myers аналитиками Truist Securities — $65 («Покупать»), Piper Sandler — $64 («Лучше рынка»).
Технический анализ
На дневном графике акций Bristol Myers недавно был сломлен среднесрочный нисходящий тренд. В перспективе ближайших месяцев потенциал отскока может сохраняться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба