Индекс гособлигаций RGBI, достигнув 20 августа локального максимума в 122,36 пункта, просел почти на 3%, демонстрируя негативную динамику восемь сессий подряд. Снижению индикатора в последние дни способствовал неопределенный геополитический фон. Переговоры между США, Россией и Украиной застопорились, а сегодня негативная риторика канцлера Германии лишь подлила масла в огонь. В ходе совместной с президентом Франции Эммануэлем Макроном пресс-конференции Фридрих Мерц заявил, что встречи Владимира Зеленского и Владимира Путина, возможно, не будет, хотя Дональд Трамп и российский президент договаривались о необходимости ее проведения. Позднее представитель Кремля Дмитрий Песков заявил, что Путин не исключает возможности встречи с Зеленским.
Последние данные по недельной инфляции от Росстата также оказались в центре внимания инвесторов, учитывая приближающееся заседание Банка России по ключевой ставке, которое пройдет 12 сентября. За неделю с 19 по 25 августа инфляция составила 0,02% после пяти недель дефляции, что поставило под сомнение вероятность более быстрого смягчения ДКП.
Что сейчас происходит на рынке облигаций в ожидании заседания ЦБ? Какие прогнозы по ключевой ставке? Стоит ли докупать облигации по более низким ценам? Что делать инвесторам? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
Осторожность vs риск
Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов заявил журналистам о том, что ЦБ на ближайшем заседании будет выбирать между двумя вариантами снижения ключевой ставки. По его словам, которые приводит РБК, регулятору придется выбирать между осторожностью и риском «заморозить» экономику.
Заметим, что, по предварительной оценке Росстата, темпы роста ВВП России во 2 квартале замедлились до +1,1% г/г после +1,4% г/г в 1 квартале 2025 года. Между тем, как сообщает РБК, главный экономист ВЭБ.РФ Андрей Клепач, выступая на экспертной дискуссии Столыпинского клуба, заявил, что во 2 квартале 2025 года ВВП страны с учетом сезонных и календарных факторов сократился на 0,6% по сравнению с первым кварталом. Эксперт подчеркнул, что аналогичное снижение ВВП было отмечено и в первом квартале, а два последовательных квартала сокращения экономики, по международной методологии, свидетельствуют о начале технической рецессии.
Дмитрий Пьянов полагает, что выбирать ЦБ будет между снижением ставки на 100 б.п. или на 200 б.п., при этом он привел аргументы в пользу каждого сценария, но свои прогнозы озвучивать не стал. Более осторожное смягчение ДКП, по мнению Пьянова, может быть обосновано тем, что инфляционные ожидания немного выросли и пока не отреагировали на замедление темпов инфляции, здесь есть отклонение от уровня 2017–2019 годов, который можно считать прообразом победного периода. Кроме того, наблюдаются неопределенность с уровнем дефицита федерального бюджета, ускорение корпоративного кредитования в июле по сравнению с июнем, что отражается в динамике денежной массы. Несмотря на то, что в пользу маленького шага снижения ставки аргументов больше, в пользу более широкого шага, как заявляет Пьянов, есть более сильный довод – это динамика ВВП за второй квартал. Он подчеркнул, что сейчас важно не «заморозить» экономику.
В то же время инвестбанкир и автор Телеграм-канала Bitkogan Евгений Коган отмечает, что ставки денежного рынка указывают на снижение ставки на 1,5–2 п.п., многие аналитики также ждут смягчения на 2 п.п. до 16%. По словам эксперта, аргументы за снижение ставки, правда, есть. И инфляция, и рост экономики складываются ниже прогнозов ЦБ. «Слабые прогнозы по инфляции и ВВП — это важные аргументы. Поэтому ставку все же снизят. Но я не жду сильного смягчения из-за большого количества контраргументов. Наиболее вероятно ЦБ уменьшит ставку на 1 п.п. до 17% в сентябре. И доведет ее до 15% к концу года», - полагает Коган.
Аналитик «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров также ждет смягчения ДКП. «Ожидаем, что ЦБ придется снижать ставку далее до 14–15%, чтобы нормализовать жесткость денежно-кредитной политики. Но далее, чтобы не допустить ощутимого отклонения инфляции от 4%, регулятору нужно будет замедлить темпы снижения ставки или взять передышку. Вопрос, когда Банку России придется брать паузу, остается открытым», - отмечает эксперт.
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами», напоминает, что базовый прогноз ЦБ допускает снижение ставки до 16% в сентябре, 15% в октябре и 14% в декабре при годовой инфляции 6% и более низкой траектории ВВП (1%), и, напротив, неизменность ставки 18% до конца года при инфляции 7% и росте ВВП на 2%. При этом эксперт ожидает, что в сентябре ЦБ вновь будет предметно обсуждать снижение ставки на 100 или 200 б.п., и будет выбран снова второй вариант. «Это позволит, с одной стороны, отреагировать на макро-тренды и риски «переохлаждения» экономики (о чем явно говорят опросные индикаторы), но, с другой стороны, позволят дождаться обновленного трехлетнего бюджета и учесть его в следующий, октябрьский прогнозный раунд, а также отследить дальнейшие тренды по инфляционным ожиданиям», - отмечает Полевой. За снижением ставки до 16% в сентябре, по мнению эксперта, последуют еще два шага по 100 б.п. в октябре и декабре, когда ставка опустится до 14% с рисками, смещенными вниз.
В свою очередь, генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков полагает, что участники рынка настолько поверили в снижение ставки на 2% на ближайшем заседании ЦБ, что, похоже, его не будет. «Скорее всего, Банк России 12 сентября ограничится снижением на 1% с 18% до 17% и постарается умерить пыл инвесторов, чтобы привести их ожидания к собственному прогнозу ставки – 15-16% на конец 2025 года», - заявляет эксперт.
О том, на что будет ориентироваться ЦБ, подробно описала руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Эксперт ожидает, что регулятор продолжит дальнейшее смягчение ДКП на фоне существенного снижения инфляционного давления и замедления роста экономики. Тем не менее, Беленькая подчеркивает, что до заседания еще две недели, и за это время еще многое может измениться, поэтому сейчас трудно прогнозировать конкретный шаг снижения ключевой ставки, не видя полную картину данных, которые будут доступны к моменту заседания. При этом она полагает, что вновь могут рассматриваться варианты снижения на 100, 150 или 200 б.п.
Идеи на рынке облигаций
Сейчас на рынке облигаций наблюдается закономерная коррекция, заявляет Андрей Хохрин, генеральный директор ИК «Иволга Капитал». Эксперт подчеркивает, что доходности всего спектра облигаций слишком сильно снижались на протяжении 3 кварталов подряд (хотя падали они с экстремальных значений, но при столь убедительном тренде, коррекции рынку показаны).
«Глубокой коррекции не жду. Однако в ОФЗ рынок переоценен. Доходности 12-13% при КС 18% - крайне оптимистичная оценка. Так что ОФЗ, длинные в первую очередь, обходил бы стороной. В индексе RGBI снижение может продолжиться и оказаться заметным. Насколько будет снижена КС на заседании 12 сентября, мы не знаем. Как и то, будет ли она снижена. Если снижение произойдет до 16%, коррекция в облигациях, вероятно, завершится. Если до 17%, то может и продолжиться. Так или иначе, покупая облигации сейчас, полагайтесь на их доходность к погашению, а не на перспективу роста их котировок», - советует Хохрин.
В то же время Дмитрий Полевой полагает, что потенциал для инвесторов на рынке ОФЗ сохраняется, и коррекция последних двух недель – это отличная возможность доформировать позиции в этом классе активов по более низким ценам в преддверии сентябрьского заседания ЦБ. «Геополитический позитив начала августа сошел на нет, но остается базовая идея – замедление инфляции и риски для экономики, которые обеспечат дальнейшее снижение ставки ЦБ», - считает эксперт.
Своими советами делится и Евгений Коган. «Учитывая, что рынок рассчитывает на более мягкое решение, сейчас не лучшее время для маржинальных позиций по индексу гособлигаций RGBI. При этом по-прежнему можно держать большую позицию в фиксированных облигациях для среднесрочных инвестиций, так как снижения ставки продолжатся в ближайшие 1,5 года», - заявляет он.
Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев при этом отмечает, что коррекция на рынке ОФЗ вызвана сильно перегретыми ожиданиями по ускоренной нормализации процентной политики. Поводом для нее стали данные по инфляционным ожиданиям (ИО) населения в августе, отразившие рост значения до 13,5% с 13,0% в июле. «Отметим, что ИО – это важный индикатор, учитывающийся регулятором при принятии решения по ставке. Например, в пресс-релизе июльского решения по ставке прямо указывается: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». В большей степени коррекция в силу ликвидности касается пока сегмента ОФЗ. Корпоративные бумаги также защищены от волатильности расширенными кредитными спредами. Таким образом, надежды на ускоренную нормализацию ДКП могут не оправдаться, тогда как они уже в ценах ОФЗ. Например, спред между текущим «ключом» и кривой достигает 4 п.п., что недалеко от исторического максимума», - подчеркивает Ковалев.
Аналитик «Финама», как и прежде, рекомендует сохранять консервативный подход и ориентироваться на последний (июльский) прогноз ЦБ, который, в частности, предполагает, что средняя ключевая ставка с 28 июля до конца 2025 года окажется в диапазоне 16,3–18,0%. «Да, фиксированный купон стал поинтереснее за последние полторы недели, но если предположить (в соответствии с пессимистическим прогнозом ЦБ), что ставка останется на текущем уровне до конца года, то он еще может просесть по ценам. Для защиты от рыночной волатильности прекрасно подойдут флоатеры, которые должны принести 8-10% на горизонте полугода», - считает Ковалев.
На более долгосрочную перспективу своими рекомендациями поделился к.э.н., автор Telegram-канала «Рациональные инвестиции» Максим Мизя. По его словам, при оценке на 3 года многие выпуски могут дать более 70% дохода за счет купона и облигаций, при этом чем медленнее будет опускаться ставка, тем выгоднее вложения в новые выпуски. Между тем лидером по потенциальной доходности при быстром снижении ключевой ставки, по мнению эксперта, является неизменный ОФЗ 26238, способный принести до 57% за 1,5 года за счет купона и роста цены облигации (без учета налогов).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба