Рост вопреки. Самые устойчивые компании российского рынка

В августе завершился сезон отчётности, компании представили операционные и финансовые результаты за II квартал и I полугодие 2025 года. У большинства эмитентов показатели просели, но есть те, кто несмотря на сложную конъюнктуру, смогли улучшить результаты и нарастить прибыль.

Основные причины ухудшения результатов:

крепкий рубль (под давлением экспортёры: нефтегазовый сектор, металлурги, производители удобрений)
высокие процентные ставки (страдают компании с высоким долгом)
снижение цен на многие сырьевые товары (просели результаты нефтяников, угольщиков, металлургов)
замедление роста ВВП (особенно чувствительно для IT-сектора)

Однако есть компании, которые несмотря на сложную конъюнктуру, смогли улучшить результаты и нарастить прибыль. На фоне ухудшающихся показателей в целом по рынку они могут опередить рынок в среднесрочной перспективе.

Сбербанк
Главное за II квартал

Чистые процентные доходы: 841,8 млрд руб. (+18% год к году (г/г))
Чистые комиссионные доходы: 195 млрд руб. (-6,9% г/г)
Чистая прибыль: 422,9 млрд руб. (+1% г/г)

Сбербанк уверенно проходит период высоких процентных ставок благодаря исторически низкой стоимости фондирования. Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,8% во II квартале, розничный — на 0,9%. Сбер является одним из бенефициаров продолжающегося цикла снижения ключевой ставки, поэтому до конца года ожидается рост финансовых показателей при сохранении высокой рентабельности. Банк подтвердил ожидания роста чистой прибыли по итогам года.

За I полугодие 2025 года Сбер уже заработал 19,9 руб. на акцию потенциальных дивидендов (6,5% по текущей цене), а всего по итогам года ожидаем 37–38,5 руб. на акцию (12,5% дивидендной доходности).

Яндекс
Главное за II квартал

Выручка: 332,5 млрд руб. (+33% г/г)
Скорректированная EBITDA: 66 млрд руб. (+39% г/г)
Скорректированная чистая прибыль: 30,4 млрд руб. (+34% г/г)

Темпы роста выручки и скорректированного показателя EBITDA оказались выше консенсус-прогноза, однако развитие основного бизнеса всё же постепенно замедляется: сказывается высокая ключевая процентная ставка и замедление деловой активности. Негативное влияние на сегмент такси оказали перебои с мобильным Интернетом во многих городах России.

Позитивным драйвером для Яндекса в среднесрочной перспективе будет ожидаемое снижение ключевой ставки — это поддержит рекламное направление (ключевое для компании).

По итогам II квартала Яндекс подтвердил прогноз на 2025 год:

Выручка: +30% г/г
Скорректированная EBITDA: более 250 млрд руб. (рост более 33% г/г)

Т-Технологии
Главное за II квартал

Общая выручка: 354 млрд руб. (+83% г/г)
Рентабельность капитала составила 28,4% (32,7% годом ранее)
Чистая прибыль: 46,7 млрд руб. (+99% г/г)

Отчёт Т-Технологий вышел лучше ожиданий, чистая прибыль существенно превысила прогнозы. Основным драйвером роста итогового финансового результата стали разовые факторы: доходы от переоценки доли в Яндексе, прибыль от работы с финансовыми инструментами и другие. Количество активных клиентов за квартал выросло на 11% г/г.

Банк один из немногих на рынке планирует существенно нарастить прибыль по итогам года, прогноз на 2025 год предполагает:

Операционная чистая прибыль (без учёта эффекта сделки с Яндексом): более 40% г/г
Рентабельность капитала: выше 30%.

Ozon
Главное за II квартал

GMV: 958 млрд руб. (+51% г/г)
Выручка: 227,6 млрд руб. (+87% г/г)
Скорректированная EBITDA: 39,2 млрд руб. (-51 млн руб. годом ранее)
Чистая прибыль: 359 млн руб. (-27,9 млрд руб. годом ранее)

II квартал 2025 года стал знаковым для Ozon: компания впервые вышла на чистую прибыль. Результат был достигнут благодаря продолжающемуся росту выручки и EBITDA, а также оптимизации издержек.

При этом темпы роста бизнеса остаются высокими: GMV за квартал вырос в 1,5 раза. Компания пересмотрела вверх прогнозы на 2025 год:

GMV: +40% г/г
Скорректированная EBITDA: 100–120 млрд руб. (ранее ожидалось 70–90 млрд руб.; 40,1 млрд годом ранее)
Выручка сегмента финтех: +80% г/г
Полюс
Главное за I полугодие

Выручка: $3,7 млрд (+35% г/г)
Скорректированная EBITDA: $2,68 млрд (+32% г/г)
Скорректированная чистая прибыль: $1,4 млрд (+20% г/г)
FCF: $1,86 млрд (+68% г/г)

Продолжающийся рост цен на золото позволил компании нарастить выручку и EBITDA к аналогичному периоду прошлого года несмотря на укрепление рубля. Свободный денежный поток вырос даже на фоне роста капзатрат. В ближайшие годы компания планирует инвестировать в реализацию новых проектов — Сухой Лог, Чёртово корыто, Чульбаткан — около $7,6 млрд.

В среднесрочной перспективе ожидаем сохранения сильных результатов Полюса. Компания прогнозирует рост себестоимости добычи с $383 до $525–575 за унцию, однако негативное влияние на прибыль будет сдерживаться за счёт рекордных цен на золото и ожидаемого ослабления рубля.

Краткие выводы
Выбор компаний со стабильным и прибыльным бизнесом — это отличная тактика, которая позволяет зарабатывать даже в непростых макроэкономических условиях. Доходность такого портфеля из пяти выделенных бумаг в равных пропорциях с начала года превысила бы 25% без учёта дивидендов. Индекс МосБиржи за тот же период потерял 1%.

В среднесрочной перспективе все отмеченные бумаги могут выглядеть лучше рынка. Мы ожидаем, что несмотря на сложную экономическую среду, по итогам года эти компании смогут улучшить ключевые показатели.