ФосАгро и Акрон — два крупных представителя сектора химии и нефтехимии на Московской Бирже. Ранее мы их уже сравнивали, и тогда с явным преимуществом победила компания ФосАгро. Но с тех пор эмитенты отчитались за I полугодие 2025 года — посмотрим, изменился ли расклад сил.
1. Масштаб бизнеса
По этому параметру у ФосАгро солидное преимущество, которое почти невозможно наверстать в короткий срок. За минувшие четыре квартала выручка ФосАгро и Акрона составила 565 и 227 млрд руб. соответственно. Объём продаж удобрений тоже по-прежнему даёт перевес в пользу ФосАгро — 12 млн тонн против 8,9 млн тонн у Акрона.
ФосАгро выходит вперёд, 1:0.
2. Рост и эффективность
Для инвестора важнейшие показатели при анализе эмитентов — это темпы роста продаж и рентабельность. По ним можно судить, как развивается компания и успешна ли её бизнес-модель.
Выручка производителей удобрений во многом зависит от уровня мировых цен на них и поквартальной сезонности. На горизонте 10 лет темпы роста выручки у ФосАгро (15%) были выше, чем у Акрона (10%), но прошедший квартал оказался удачнее у Акрона: +29% год к году (г/г) против +14% у ФосАгро.
Ситуация с операционной эффективностью тоже неоднозначная. Рентабельность по EBITDA в 2023–2024 годах была лучше у ФосАгро, однако в 2025 году показатель Акрона стал выше.
Один балл отдаём Акрону, поскольку в последние кварталы компания смогла опередить конкурента. Промежуточный счёт 1:1.
3. Долговая нагрузка
Фактор долговой нагрузки сохраняет актуальность для российского бизнеса, поскольку процентные ставки остаются высокими и сильно влияют на финансовые результаты компаний.
На 30 июня 2025 года соотношение Чистый долг/EBITDA у ФосАгро и Акрона примерно равны: 1,25х и 1,27х соответственно. За I полугодие ФосАгро удалось сократить чистый долг до 246 с 325 млрд руб., у Акрона показатель остался на прежнем уровне, около 104 млрд руб., но благодаря росту доходов мультипликатор долговой нагрузки снизился.
По этому параметру фиксируем ничью, и промежуточный счёт становится 2:2.
4. Дивиденды
ФосАгро регулярно платит дивиденды и стремится распределять прибыль среди акционеров каждый квартал. Акрон тоже выплачивает дивиденды, но с меньшей периодичностью. Суммарная годовая доходность бывает выше то у одной компании, то у другой.
Ранее за счёт большей частоты и стабильности выплат мы отдавали предпочтение ФосАгро, но компания отказалась от выплат за I квартал 2025 года. Из-за повышения неопределённости преимущество ФосАгро сейчас уменьшилось, поэтому сейчас мы не выделяем победителя по дивидендному фактору.
5. Оценка стоимости
Акрон оценивается значительно дороже: P/E равен 14х против 7,4х у ФосАгро, показатель EV/EBITDA составляет 8,5х, у ФосАгро — 5,3х. Из-за роста прибыли мультипликаторы Акрона уменьшились относительно своих прежних значений, но остаются высокими по меркам российского рынка акций.
Дополнительный балл уходит ФосАгро благодаря более привлекательной оценке, общий счёт 3:2 в пользу этой компании.
6. Драйверы
Производители удобрений хорошо себя чувствуют в 2025 году, в том числе благодаря росту цен реализации на глобальных рынках. В структуре выручки ФосАгро основу составляет фосфорсодержащая продукция, у Акрона — азотные удобрения. Оба эмитента являются крупными экспортёрами, поэтому потенциальное ослабление рубля способно позитивно отразиться на финансовых результатах в будущем.
Обе компании вкладываются в производство и успешно наращивают операционные показатели.
ФосАгро в I полугодии увеличило производство агрохимической продукции на 4% к аналогичному периоду прошлого года, до рекордных 6,12 млн т, а продажи — на 2,4%, до 6,24 млн т. Этому способствует последовательное выполнение долгосрочной программы развития производственных активов: в частности, выход на проектную мощность Волховского производственного комплекса и увеличение объёмов производства основного сырья — фосфорной и серной кислот. Компания прогнозирует сохранение высокого спроса как на фосфорные, так и на азотные удобрения, особенно со стороны Индии.
Акрон показал ещё более высокие темпы роста операционных результатов в I полугодии: производство удобрений увеличилось на 12% г/г, до 4,61 млн тонн, продажи — на 11%, до 4,76 млн тонн. Компания строит новые и модернизирует созданные производства.
В целом, фундаментальные перспективы у компаний сходные, обе развиваются и улучшают операционные и финансовые метрики.
Тем не менее динамика роста производства в 2025 году несколько лучше у Акрона, поэтому он получает один дополнительный балл. Промежуточный счёт становится 3:3.
7. Динамика акций и прогнозы
В 2025 году акции ФосАгро выглядят лучше конкурента: рост на 9% против снижения на 8% у Акрона. Кроме того, бумаги Акрона низколиквидные, в том числе из-за маленького коэффициента free-float (меньше 5%).
Согласно данным Интерфакса, 4 инвестдома рекомендуют держать акции ФосАгро, ещё 3 — покупать. Акрон покрывают лишь 2 эксперта, и оба по-прежнему считают, что эти бумаги нужно продавать.
Здесь явная победа остаётся за ФосАгро.
Вердикт
ФосАгро снова побеждает, но в это раз с небольшим преимуществом — итоговый счёт 4:3. Компания по-прежнему оценивается значительно дешевле Акрона, и её бумаги намного ликвиднее, однако неопределённость вокруг дивидендов ФосАгро повысилась.
Бизнес обоих эмитентов растёт, но Акрон быстрее развивается в 2025 году и существенно улучшил рентабельность. Благодаря этому акции Акрона стали интереснее, чем были кварталом ранее, но их инвестиционная привлекательность по-прежнему сдерживается высокой оценкой и низкой ликвидностью.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба