Сургутнефтегаз, поставим на девальвацию?

Сургутнефтегаз #SNGSP #SNGS — редкий кейс, где дивиденды по префам почти полностью зависят от курса рубля через переоценку гигантской валютной «кубышки».

В 1П’25 компания показала чистый убыток ~₽453 млрд РСБУ — это не «провал бизнеса», а эффект укрепившегося рубля (бумажные курсовые разницы). «Кубышка» по расчетам "Интерфакса" сократилась примерно на ₽200 млрд, до ~₽5,5 трлн — опять же из-за курса. Раскрытие, как обычно, минимальное: оценивать операционку почти невозможно, рынок смотрит на текущий курс рубля к доллару.

📎 Почему префы так «привязаны» к доллару

Дивиденд по SNGSP считается от РСБУ-прибыли. Когда рубль слабеет, валютные депозиты переоцениваются вверх → прибыль растёт → дивиденд по префам становится щедрым. Когда рубль крепкий — получаем «бумажный» убыток и копеечные выплаты. Поэтому префы Сургута — это по сути встроенный опцион на девальвацию.

❓ Что сейчас по картинке

➖ Результаты слабые (на бумаге) из-за крепкого рубля → рынок уже «понизил планку» по дивам за 2025. Оценки аналитиков гуляют около ₽0,9–1,0 на преф — формально устав компании гарантирует 10% от прибыли по РСБУ, но так как прибыль в этом году ушла в минус из-за переоценки кубышки, то дивиденд выходит фактически нулевой.
➖Обычка (SNGS) традиционно без явных драйверов: дисконта к «кубышке» хватает, но катализаторов мало — это не дивидендный инструмент.

Где идея?

Если ваш базовый сценарий — ослабление рубля к концу года/в 2026-м (на фоне снижения ключевой, более слабой нефти и т. п.), то добор префов на просадках — рациональная ставка: дивидендная база «отыграет» через курсовые разницы. По нашей оценке, если доллар подрастёт до ₽85–86, то дивиденд составят уже 7–9 ₽ на привилегированную акцию. При текущей цене акции около 43 рублей, див. доходность получается солидная: 16%-21%.

Если же вы не верите в девальвацию (или считаете тренд по рублю нейтральным), смысл в SNGSP сейчас минимален: низкая прозрачность, слабые формальные отчёты, «пустые» дивы.