Свежие облигации: КАМАЗ БО-П16 и П17 [флоатер]. Берём или нет?

Многократный триумфатор знаменитого ралли «Париж-Дакар», легендарный грузовико-строитель КАМАЗ снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже немаленькую линейку своих бондов.

После трёх подряд флоатеров и июньского фикса, ребята из КАМАЗа решили не мелочиться и сгрузить нам сразу ДВА выпуска — на любой вкус. Заявки соберут 9 сентября.

🚚А теперь — поехали смотреть на новые выпуски КАМАЗа!

🚍Эмитент: ПАО «КАМАЗ»
🚚КАМАЗ — крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания создана в 1969 г., штаб-квартира — в Набережных Челнах (Татарстан).

Производит грузовые автомобили, а также дизельные двигатели, бронированные авто, прицепы, малогабаритные автомобили, автобусные шасси, бронетранспортёры, космолёты. Компания также сдает в аренду автомобили и оборудование. Машины компании используются более чем в 80 странах мира.

🇷🇺Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д.

🤝Основные акционеры КАМАЗа (по старым открытым данным): корпорация «Ростех» (47,1%) и ООО «Автоинвест» (23,5%).

⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА (понижен в марте 2025). Рейтинг АА от Эксперт РА только что отозван из-за истечения срока действия.

💼В обращении 14 выпусков общим объемом 80 млрд ₽, в основном длинные. На предыдущие выпуски КАМАЗ БП11, КАМАЗ БП12, КАМАЗ БП13, КАМАЗ БП14 и КАМАЗ БП15 я делал подробные обзоры перед их размещением. В июле был успешно погашен выпуск БП10, следующее погашение — в январе 2026.

Облигации КАМАЗа на Мосбирже. Данные от 07.09.2025. Источник: сайт Мосбиржи

📊Финансовые результаты КАМАЗ
Отчет МСФО за 2024 я разбирал здесь, цифры были удручающие. Теперь смотрим свежую отчетность за 6 мес. 2025, которая не просто удручающая, а катастрофическая:

🔻Выручка за 1П2025: 154 млрд ₽ (-17,9% г/г). Себестоимость продаж при этом снизилась меньше — на 10,8% до 138 млрд ₽. За весь прошлый год КАМАЗ заработал 394 млрд ₽ выручки (+6% г/г).

🔻EBITDA глубоко отрицательная — компания резко стала убыточной уже на операционном уровне.По итогам 2024 г. EBITDA составляла 33,6 млрд ₽ (-12% г/г).

🔻Чистый убыток: 30,9 млрд ₽ (в 1П2024 была прибыль 3,67 млрд). Основная причина — сильный рост процентных расходов в 2 раза до 20,8 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 90,3 млрд ₽ (-27% за полгода). Активы достигли 566 млрд ₽ (+1,7%). На счетах и депозитах 79,4 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 65,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 221 млрд ₽ (+2,1% за полгода). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA — «бесконечная», по показателю ЧД/Капитал достигла 1,57х (полгода назад была 1,3х).

⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск БП16 (фикс):

● Название: Камаз-БО-П16
● Купон: до 15% (YTM до 16,08%)

💎Выпуск БП17 (флоатер):

● Название: Камаз-БО-П17
● Купон до: КС+250 б.п.

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 9 сентября, размещение — 12 сентября 2025.

🤔Резюме: глуши мотор!
🚚Итак, КАМАЗ размещает фикс и флоатер общим объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий РФ с [пока ещё] отличным кредитным рейтингом.

⛔Огромные убытки. Прибыль в 2024 г. обвалилась на 96% (!) из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков, а в этом году КАМАЗ заехал с разгона прямиком в глубокие убытки — увы, как я и прогнозировал в прошлых разборах.

⛔Долговая нагрузка. Компания вынуждена брать больше займов и кредитов, чтобы поддерживать развитие бизнеса. Капитал сейчас покрывает только 64% чистого долга. Покрытие процентных платежей операционной прибылью ещё в начале 2025 г. было 1,1х (ниже нормы).

⛔Понижение рейтинга. АКРА несколько месяцев назад отмечала ухудшение долговой нагрузки и рентабельности по свободному денежному потоку. Оценивает собственный рейтинг компании (без учета господдержки) как A-, сейчас я думаю ещё хуже.

💼Вывод: должна быть хоть какая-то премия за риск, но я её не вижу. КАМАЗ завяз в трясине собственных долгов, однако продолжает жадничать с купонами. Это ему ещё повезло, что бОльшая часть старых кредитов взята по льготным ставкам. С бизнесом явно что-то не ладится.

Компания стратегическая, так что в обозримом будущем ей вряд ли дадут обанкротиться. При этом добавлять выпуски в портфель лично у меня желания нет — доходность слишком скучная, а срок обращения слишком недолгий. Посмотрю на итоговые ставки купонов.

🎯Другие свежие флоатеры: МСП Банк 3Р2 (рейтинг А-, купон КС+325 б.п), Легенда 2Р5 (BBB+, КС+400 б.п), Роделен 2Р4 (BBB+, КС+500 б.п), Гидромаш 1Р5 (А+, КС+325 б.п), Селигдар 1Р5 (А+, КС+450 б.п), Миррико П04 (BBB-, КС+500 б.п), Промомед 2Р2 (А-, КС+280 б.п), ЭТС 1Р8 (BBB+, КС+450 б.п), Гидромаш 1Р3 (А+, КС+400 б.п).