📉 Акции Фикс Прайс начали торговаться на Мосбирже три недели назад и с тех пор потеряли в цене около 20%. Разбираемся, с чем связана слабая динамика и чего ждать от акций в будущем.
Главное
• Считаем, что основная причина просадки — реализация навеса предложения бумаг.
• Отсутствие улучшений в результатах I полугодия 2025 г. — ожидаемо, но могло усугубить слабость котировок.
• В итоге рынок заложил негативный сценарий, по нашим расчетам, — устойчивое снижение EBITDA в будущем.
• Такой риск, на наш взгляд, есть, но, по нашим расчетам, и вероятность улучшений также довольно высока.
• Запрос покупателей на низкие цены в РФ сохраняется, компания принимает меры для повышения продаж.
• Мы также ждем хорошую дивдоходность по результатам 2025 г. на уровне 16%.
• Полагаем, что навес предложения акций реализуется на горизонте максимум 9 недель, а выкуп акций может немного поддержать котировки в дальнейшем.
• У нас «Позитивный» взгляд на акции Фикс Прайс на год вперед.
В деталях
🌊 Причина снижения котировок — навес предложения
В результате проведенного в июле обмена на Мосбиржу попали бумаги из зарубежной инфраструктуры, что, на наш взгляд, создало навес предложения. Число бумаг Фикс Прайс, свободно торгующихся на бирже, по нашим расчетам, выросло в 6 раз — до 16,5% капитала с около 3% (данные по Fix Price с корректировкой на коэффициент обмена).
Мы полагаем, что именно навес стал важной причиной снижения котировок Фикс Прайс:
➤ С закрытия 20 августа акции упали в цене примерно на 20% при снижении Индекса МосБиржи на 2%.
➤ На графике ниже мы показали изменение котировок Фикс Прайс за день против объема торгов. Объем торгов мы отразили как процент максимально возможного навеса и со знаком «минус», чтобы связь с котировками была более понятной. Таким образом, степень снижения котировок была прямо связана с объемом торгов, что, на наш взгляд, было бы как раз логично, если на рынке реализуется значимый запрос на продажу бумаг.
➤ Если бы причиной были слабые результаты за I полугодие, то мы бы ждали более явного снижения котировок после их публикации. Тогда как в реальности снижение продолжилось стабильным темпом, а связь с объемом торгов сохранилась. Тем нее менее отсутствие улучшений в I полугодии также могло подкрепить негативные настроения в бумаге.
📉 Ждем, что краткосрочно давление сохранится; выкуп акций — противовес
На наш взгляд, проведенный обмен бумаг — положительное событие в долгосрочном плане. Он устранил риски и неопределенность, связанные с зарубежной «прописки», упростил выплату дивидендов напрямую в России и в итоге, по нашим расчетам, повысит ликвидность акций Фикс Прайс против ранее торговавшейся на Мосбирже Fix Price.
Но, на наш взгляд, краткосрочно навес продолжит давить на котировки. По нашим расчетам, с начала торгов 20 августа через биржу прошел оборот, эквивалентный 36% максимально возможного навеса. И до доли 100% понадобится еще 45 дней торгов, или около 9 недель. Фактически же давление из-за навеса может завершиться раньше — не обязательно все акционеры захотят продать бумаги, тем более по упавшей цене.
В противовес навесу Фикс Прайс с 1 сентября запустила программу выкупа бумаг с рынка для поддержки котировок сроком до конца февраля. Размер программы составит до 1 млрд руб. – около 9% максимально возможного навеса, или 7 средних дневных оборотов Фикс Прайс за последнюю неделю. Поэтому мы считаем, что выкуп не сможет устранить давление в бумаге, но поможет его смягчить.
🔴 Текущая оценка учитывает только негатив, несмотря на малую предсказуемость
Долгосрочно же для котировок мы считаем более важными динамику выручки и рентабельности бизнеса, а также дивидендные выплаты.
В недавнем отчете мы проанализировали факторы, влияющие на бизнес-модель Фикс Прайс. Данные свидетельствуют о том, что запрос на низкие цены в РФ сохраняется. Кроме того, Фикс Прайс предпринимает меры по повышению продаж, в том числе за счет расширения ассортимента. И со II полугодия добавляет в ассортимент алкоголь, на который в среднем в продуктовой рознице в России приходится 20% продаж, по оценке Nielsen за 2024 г.
На наш взгляд, сейчас сложно качественно оценить вероятность того, принесут ли усилия компании значимые плоды. Это связано и с уникальностью модели Фикс Прайс, и с аномальными факторами на рынке труда и в экономике России с 2022 г. Поэтому в своем отчете мы рассмотрели несколько сценариев развития событий.
Текущие котировки Фикс Прайс, по нашим расчетам, отражают только негативный сценарий — устойчивого снижения прибыли и EBITDA долгосрочно. Тогда как вероятность сценария роста показателей, по нашему мнению, также выглядит довольно существенной.
Мы также ждем, что дивиденды за 2025 г. с дивдоходностью 16%, по нашим прогнозам, могут стать позитивным катализатором в начале 2026 г. и поддержать котировки.
У нас «Позитивный» взгляд на акции Фикс Прайс на год вперед даже учитывая, что у этой инвестиционной рекомендации риск выше среднего по сектору. По нашим расчетам, бумаги Фикс Прайс торгуются с мультипликатором Р/Е 2025 г. 6,1х даже с учетом заложенного нами снижения прибыли по году, и мы считаем такую оценку привлекательной на фоне дисконта к сектору (около 10%) и к среднему историческому мультипликатору Fix Price (около 40%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба