ВТБ — второй по величине активов банк в России. Его доля составляет 18% с учетом сделок 2022—2023 годов по приобретению банков Открытие и РНКБ, а также Почта Банка в 2024-м. Банк имеет широкую клиентскую базу розничных клиентов — около 25 млн человек.
Профиль банка ВТБ и структура бизнеса
Кредитный портфель и клиентская база
Кредитный портфель составляет 65% всех активов банка. Имеет перевес в сторону корпоративного сегмента. Доля корпоративных кредитов в портфеле — 70%, доля кредитов индивидуальным клиентам — 30%.
Клиентская база корпоративного бизнеса банка охватывает 85% крупных компаний России.
ВТБ также обслуживает 1,3 млн клиентов МСП.
Банк традиционно является активным кредитором стратегически важных предприятий, включая отрасли обрабатывающей промышленности, а также занимает лидирующие позиции на рынке инфраструктурных инвестиций.
Розничное и корпоративное кредитование
ВТБ стремится увеличить количество компаний МСП в своем портфеле в полтора раза к 2026 году. Доля кредитов юридическим лицам с плавающими ставками составляет более 70%.
В кредитном портфеле индивидуальных клиентов преобладает ипотека (более 4 трлн рублей на конец второго квартала 2025 года) и потребительские кредиты (около 2 трлн рублей).
Меньшие доли занимают автокредиты (614 млрд рублей) и кредитные карты (277 млрд рублей).
Интеграция приобретенных банков
Приобретение банка Открытие
В декабре 2022 года ВТБ приобрел ПАО Банк «ФК Открытие» за 340 млрд рублей. Оплата была распределена следующим образом:
денежные средства в размере 233,1 млрд рублей;
ОФЗ РФ стоимостью 106,9 млрд рублей.
Интеграция банка Открытие завершилась 1 января 2025 года после присоединения к БМ-Банку, входящему в Группу ВТБ.
В результате сделки:
количество клиентов увеличилось на 2,5 млн;
кредитный портфель прибавил около 2 трлн рублей;
объем депозитов, переведенных в ВТБ, составил 1,5 трлн рублей;
добавилось 250 офисов;
в компанию пришло 10 тысяч сотрудников.
На момент покупки банк Открытие занимал восьмое место по размеру активов в банковской системе РФ с клиентской базой 3,7 млн физических лиц и 245 тысяч юридических лиц. Покупка позволила ВТБ нарастить базу активов на 20%, а также отразить положительный эффект от сделки в размере 164,8 млрд рублей в отчете о прибылях и убытках.
Приобретение банка РНКБ
В марте 2023-го ВТБ получил контроль над ПАО «РНКБ Банк» и его дочерними компаниями c базой активных клиентов 2,3 млн человек. Сделка не оказала существенного влияния на динамику активов и пассивов банка — среднем прирост на составил 1—2%.
В конце 2024 года РНКБ занимал 25-е место среди российских банков с активами на 493 млрд рублей. Присоединение РНКБ завершилось в июне текущего года.
Приобретение Почта Банка
Интеграция Почта Банка в структуру Группы ВТБ началась в декабре 2024 года — ВТБ стал 100-процентным собственником Почта Банка. В мае 2026 года планируется завершение процедуры. В данное время клиенты Почта Банка уже получили доступ ко многим услугам ВТБ.
По данным на конец июля 2025 года, Почта Банк занимал 21-е место среди российских банков с активами на 515 млрд рублей.
Финансовые показатели ВТБ
Процентные доходы и маржа
Основной статьей доходов для ВТБ, как и для большинства других банков, является чистый процентный доход.
По итогам прошлого года процентные расходы банка росли быстрее доходов.
Чистый процентный доход в 2024 году снизился на 36% на фоне падения процентной маржи (с 3,1% в 2023-м до 1,7% в 2024-м).
Процентная маржа продолжила снижение в первом квартале 2025 года и упала до 0,7%, во втором квартале 2025 года процентная маржа восстановилась до 0,9%.
Менеджмент повысил прогноз чистой процентной маржи (NIM) с 1% до 1,5% на фоне смягчения денежно-кредитной политики.
В 2024 году у компании были низкие отчисления в резервы. Стоимость риска составила всего 0,3% вместо ожидаемого менеджментом 1%. Это было связано с несколькими разовыми факторами, в частности с роспуском резервов по корпоративному кредитному портфелю в конце года.
В втором квартале 2025 года стоимость риска составила 0,8%. Все еще сохраняется ниже целевого уровня менеджмента банка на 2025 год — 1%.
Чистые комиссионные доходы
Чистые комиссионные доходы достигли отметки в 145,6 млрд. рублей в первом полугодии 2025 года — это на 30% выше, чем в прошлом году. Основным драйвером роста являются комиссии за трансграничные переводы и валютные конверсии.
Операционные издержки
В 2024 году операционные расходы ВТБ выросли на 20% из-за увеличения фонда оплаты труда и затрат на IT-инфраструктуру. В результате коэффициент расходы/доходы составил 42% по итогам 2024 года.
Банк таргетирует сохранение соотношения операционных расходов и доходов на уровне около 40—45% в 2025 году. Рост расходов остается выше инфляции на прогнозном горизонте за счет планируемой экспансии в розничном сегменте и затрат на цифровую трансформацию.
По итогам первого полугодия 2025 года коэффициент расходы/доходы составил 42% против 45% в первом полугодии 2024 года.
Чистая прибыль и рентабельность
Чистая прибыль 2024 года составила 551 млрд рублей. Высокая прибыль объясняется разовыми эффектами.
Общий объем заблокированных активов ВТБ оценивается в 900 млрд рублей и может повлиять на результат в будущем.
После существенных убытков 2022 года ВТБ восстановил высокий уровень рентабельности (ROE) на уровне 22% в 2023 году и 22,9% в 2024 году.
После отчетности за первое полугодие 2025 менеджмент ВТБ увеличил прогноз по чистой прибыли до 500 млрд рублей (против 430 млрд рублей ранее). Рентабельность капитала по итогам 2025 может составить 17% (ранее менеджмент ожидал 15%).
В первом полугодии 2025 года ВТБ заработал 280,4 млрд рублей чистой прибыли по МСФО, показав рентабельность капитала в 20,7%.
Достаточность капитала и нормативы Банка России
Существенным фактором для оценки финансового положения ВТБ является вопрос достаточности капитала. В результате попадания ВТБ под блокирующие санкции США, ЕС и Великобритании банк в 2022 году зафиксировал рекордный убыток — более 600 млрд рублей по МСФО.
Положительный финансовый результат 2023 года частично компенсировал негативный эффект на капитал ВТБ по итогам 2022 года, включая эффект от сделок по приобретению банков Открытие и РНКБ.
Дополнительным стимулирующим фактором стала реализация программы докапитализации в 2023 году — в два этапа с привлечением около 240 млрд рублей. Пауза в выплате купонов по облигациям банка и отказ от выплаты дивидендов также компенсируют негативное влияние на капитал.
Антициклическая надбавка и ее влияние
На фоне продолжающегося роста корпоративного кредитования Банк России принял решение ввести антициклическую надбавку* к нормативам достаточности капитала раньше первоначально обозначенного срока — не с 1 июля, а с 1 февраля 2025 года. Так, с 1 февраля регулятор установил уровень надбавки в размере 0,25% от активов, взвешенных по риску, а с 1 июля — на уровне 0,5%.
Первоначальный график повышения надбавки, обозначенный регулятором в 2024 году, предусматривал повышение лишь с 1 июля 2025-го с шагом 0,25%. Однако планов повысить надбавку до 0,5% у Банка России ранее не было.
* Антициклическая надбавка является буфером капитала, который накапливается в периоды ускоренного роста кредитного предложения и, соответственно, распускается в периоды экономического стресса
Регулятор объяснил свое решение ввести новую надбавку высоким ростом кредитования в стране и необходимостью поддерживать устойчивость банковского сектора.
С начала 2025 года в секторе наблюдалось заметное снижение кредитования: с +17% в декабре 2024-го до 7,9% в июне 2025-го. В основном это произошло за счет кредитования индивидуальных клиентов, рост которого замедлился с 10% в начале года до -0,4% в июне 2025-го.
С введением ненулевой антициклической надбавки повышаются требования к капиталу банков. Норматив достаточности капитала ограничивает рост кредитного портфеля, поддерживая способность ВТБ нивелировать возможные финансовые потери за счет собственного капитала.
Увеличение минимально допустимого значения такого норматива привело к снижению темпа роста объемов кредитования в секторе. Совокупный кредитный портфель сектора снизился на 0,6% с начала года.
Кредитный портфель ВТБ во втором квартале 2025 года практически не изменился.
По итогам первого квартала 2025 года норматив Н20.0 (общий) у ВТБ составил 9,9%. При этом минимально допустимое значение с учетом надбавок на конец 2025 года будет составлять 9,25%. Во втором квартале 2025 года Н20.0 составил 10,2%. Целевой уровень менеджмента банка — выше 9,5% к концу 2025-го.
Дивиденды и допэмиссия акций
ВТБ выплатил акционерам дивиденды в размере 25,58 рубля на акцию за 2024 год. Дивидендная доходность составляет около 26%. Суммарно на дивиденды по обыкновенным акциям банк направил 137,4 млрд рублей.
31 июля 2025 года наблюдательный совет банка ВТБ принял решение о дополнительной эмиссии 1,264 млрд обыкновенных акций. Способ размещения — открытая подписка. Цена и окончательный объем размещения обыкновенных акций будут определены позже.
Основные риски для акций ВТБ
Высокие процентные ставки
Высокие ставки оказали существенное негативное влияние на чистую процентную маржу и чистый процентный доход. В случае сохранения высоких ставок дольше, чем ожидается, чистая процентная маржа ВТБ может остаться под давлением.
Также высокие ставки могут негативно влиять на качество активов банка и рост балансовых показателей.
Жесткая позиция регулятора
Достаточность капитала группы превысила регуляторный минимум, но все еще остается низкой по сравнению с другими банками. Ужесточение регулирования со стороны Банка России может влиять на ВТБ сильнее, чем на других крупных игроков сектора.
Санкционное давление
Объем заблокированных активов ВТБ оценивается в 900 млрд рублей. Мы не ожидаем, что какое-либо ужесточение санкционного давления способно оказать сильный дополнительный негативный эффект на бизнес ВТБ.
В случае развития геополитической ситуации по позитивному сценарию мы можем увидеть рост финансовых показателей ВТБ.
Оценка и мультипликаторы акций ВТБ
Акции ВТБ торгуются с текущим мультипликатором P/BV на уровне 0,2х и коэффициентом P/E на уровне 1,5х. Это существенно ниже мультипликаторов других публичных банков.
Итоги и инвестиционный взгляд
ВТБ проделал существенную работу по интеграции новых активов (Открытие, РНКБ, Почта Банк). Компания получила 550 млрд рублей чистой прибыли по итогам 2024 года и показала ROE на уровне 20,7% по итогам 1 полугодия 2025 года.
В условиях высоких ставок планы на 2025 год остаются умеренными: невысокий рост кредитного портфеля, восстановление процентной маржи, относительно невысокий рост операционных издержек (+13% с учетом интеграции Почта банка).
Как ожидает менеджмент ВТБ, данные целевые показатели обеспечат в этом году чистую прибыль на уровне 500 млрд рублей и рентабельность капитала в 17%.
Рекомендованные набсоветом ВТБ дивиденды в размере 25,58 рубля на акцию за 2024 год стали приятным сюрпризом для рынка, обеспечив акционерам дивидендную доходность около 26%. Одним из основных факторов для будущей динамики котировок станет анонс финальных параметров ожидаемой допэмиссии акций банка.
Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги ВТБ. Банк остается чувствительным к высоким ставкам, что отражается на уровне рентабельности (ожидаемого низкого ROE в 2025 году).
Мультипликатор P/B 0,2x у ВТБ против среднего 0,9х у российских публичных банков. Сокращение дисконта может произойти в случае изменения внешних факторов: улучшения геополитической ситуации, снижения ставок и санкционного давления.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба