Итоги недели и прогнозы: рынок ждет решения по ставке ЦБ

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль немного ослаб на первой неделе сентября.

• Биржевой курс рубля к юаню в завершении недели превысил 11,35 руб./юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ на субботу, составил 81,56 руб./доллар.
• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 94,48 руб./евро.

Возвращение сентябрьской активности на рынках пока лишь слегка повлияло на рубль. Тренд на его ослабление сохраняется на фоне сильных позиций юаня на международной арене. Также на настроениях инвесторов могли сказаться комментарии с Восточного экономического форума. Глава Сбербанка Герман Греф ожидает, что курс будет находиться в диапазоне 85 — 90 рублей к концу года, а глава ВТБ Андрей Костин считает, что финансовые власти могли бы немного «отрегулировать» курсовый показатель.

Рублю продолжают оказывать поддержку продажи валюты со стороны Минфина и Банка России в рамках бюджетного правила и зеркалирования операций ФНБ.

• В сентябре Минфин увеличит ежедневные валютные операции с 0,3 до 1,4 млрд рублей. С учетом операций Банка России, они вырастут с 9,24 до 10,34 млрд рублей. Одной из причин такого роста стало увеличение дисконта между ценами на нефть марки Urals и Brent — с $10 до $12 за баррель. Однако это может быть компенсировано сокращением экспортной выручки и восстановлением импорта.

Подтверждения этой гипотезы уже наблюдаются в данных Банка России за август. Крупнейшие экспортеры уменьшили чистые продажи валюты на 31% м/м до $6,2 млрд — минимального уровня с начала 2024 года. В то же время спрос на нее со стороны компаний, занимающихся импортом, вырос на 30%. Пока рубль реагирует сдержанно, благодаря избытку валютной ликвидности в системе, но если тренды продолжат усиливаться, то это может привести к ослаблению рубля к концу года.

Макроэкономика

Инфляционная динамика остается сдержанной на фоне торможения роста потребления, но повышенный рост зарплат настораживает.

• Инфляция. По данным Росстата на 1 сентября недельная инфляция вновь перешла к снижению и составила –0,08% н/н после 0,02 неделей ранее.
• Годовая инфляция замедлилась до 8,3% г/г (предварительная оценка).
• Рост потребительских расходов, по оперативным данным Т-банка, продолжает замедляться. Средние расходы каждого покупателя на все категории товаров увеличились на 5,1% г/г, покупки в супермаркетах — на 6,2% г/г (против 6,6% и 7,9% в июле соответственно). Такой рост остается ниже уровня инфляции, что означает реальное снижение потребления. Анализ расходов по секторам показывает, что люди начинают экономить: спрос на базовые товары и товары для здоровья остается стабильным, а на непродовольственные товары — самым слабым. Эта тенденция наблюдается еще с начала второго полугодия прошлого года.
• Рост зарплат в августе, по данным Т-Банка, оказался неожиданно высоким. Он составил 21,8% г/г после 19,8% в июле. Одной из причин такой волатильности могут быть неравномерные отпускные выплаты. Кроме того, изменения в структуре зарплатных клиентов Т-Банка, вероятно, сказываются на этом показателе. В любом случае, такой быстрый рост зарплат, наряду с другими факторами, может потребовать от Банка России принимать решение о более медленном снижении ключевой ставки.
• В аналитических материалах «О чем говорят тренды» и «Региональная экономика», которые обычно публикуют перед решением по ставке, Банк России акцентирует внимание на снижении перегрева в экономике и замедлении инфляции. Однако регулятор отмечает, что потребительская активность начала расти на фоне продолжающегося увеличения доходов населения. Это состояние требует поддержания определенной жесткости в экономической политике.

На следующей неделе

• Росстат представит инфляцию за август и недельную инфляцию (10 сентября);
• Решение по ключевой ставке (12 сентября).

Мировые рынки

Данные по рынку труда вновь разочаровали экспертов. Прирост вакансий в несельскохозяйственном секторе составил всего 22 000 (ожидание — 75 000). Такое охлаждение усиливает уверенность в снижении ставки 17 сентября. Доллар вновь начал дешеветь. Пара евро/доллар приблизилась к отметке 1,175.

На предстоящей неделе мы будем следить за:

• решением ЕЦБ по ставке (ожидаем сохранения) (11.09);
• инфляцией в США за август (11.09).

Рынок российских облигаций

Доходности снижаются.

На прошлой неделе доходности снова стали снижаться. Это связано с недельными данными по инфляции: цифры оказали значительное влияние на рынок.

• Сегмент 3 месяца — 1 год: упали на на 42 — 56 б.п.
• Сегмент 2 года — 7 лет: снизились на на 29 — 35 б.п.
• Сегмент 10 — 15 лет: уменьшились на 21—24 б.п.

Аукцион Минфина

Минфин сохраняет высокий темп размещений на фоне благоприятной ситуации на рынке.

На прошлой неделе Минфин провел размещение двух выпусков с фиксированным купоном: ОФЗ 26225 и ОФЗ 26247 с погашением в 2034 и 2039 году соответственно.

• ОФЗ 26225 разместили на 52,5 млрд рублей при спросе в 70,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 14,00%. Премия к вторичному рынку* составила 7 б.п.
• ОФЗ 26247 разместили на значительные 107,4 млрд рублей при спросе в 211,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 14,20%. Премия к вторичному рынку* составила 6 б.п.
  
  

*Относительно вторичного рынка в 14:00 вторника, до объявления параметров аукционов.

Объем размещений и выручка Минфина на последних аукционах достигли максимума за последние пять недель. Одной из причин такого роста может быть поступление крупных купонных платежей в размере 153 млрд рублей на прошлой неделе.

В третьем квартале Минфин планирует разместить облигации ОФЗ на 1,5 трлн рублей. По итогам первого полугодия ведомство выпустило бумаги на сумму 2,87 трлн рублей при запланированных 2,3 трлн. Мы ожидаем, что Минфин сохранит высокий темп размещений, так как рыночная ситуация остается благоприятной. Однако вопрос пересмотра параметров федерального бюджета и возможного повышения плана заимствований на 2025 год по-прежнему актуален. Ответ на него, вероятно, станет известен в третьей декаде сентября.

Корпоративные облигации

Валютные размещения: СИБУР. Ожидание размещений: КАМАЗ и Балтийский лизинг

СИБУР разместил облигации серии 001Р-08. Ставка купонов была определена на уровне 6.65%.

Ключевые параметры выпуска

• Номинал — 100 USD.
• Срок обращения — 5 лет.
• Купонный период — 30 дней.
• Купон — 6.65%.
• Оферта и амортизация не предусмотрены.
  
  

Рейтинг эмитента: AАA(RU), прогноз «стабильный» от АКРА; ruAAA, прогноз «развивающийся» от Эксперт РА.

Сейчас бумага торгуется по 100,9% от номинала с доходностью 6,7%. Несмотря на такую рентабельность, она все еще продается дешевле среднего уровня по кредитной группе ААА.

События предстоящей недели

9 сентября ожидается размещение облигаций КАМАЗ БО-П16 и БО-П17. Выпуск первой бумаги планируется с фиксированной ставкой, а второй — с плавающей.

Ориентир по ставке купона выпуска БО-П16 — не выше 15,25%, что соответствует доходности до 16,36%. По выпуску БО-П17 эмитент предлагает плавающую ставку купона, привязанную к ключевой ставке Банка России, по спредом (разница между доходность облигаций и госбумаг) до 250 б.п.

Другие ключевые параметры обоих выпусков

• Срок обращения выпусков — 2 года (720 дней).
• Купонный период — 30 дней.
• Оферта и амортизация не предусмотрены.

Рейтинг эмитента: AA- (RU) с прогнозом «стабильный» от АКРА.

9 сентября также будет проводиться сбор заявок на участие в размещении выпуска серии БО-П19 от Балтийского лизинга.

Ключевые параметры выпуска

• Тип купона — фиксированный.
• Ориентир ставки купона — не выше 18% с доходностью до 19.56%.
• Срок обращения — 3 года (1080 дней).
• Купонный период — 30 дней.
• Амортизация: 33% — в дату выплаты 12,24 купонов, 34% — 36 купон.
• Оферта не предусмотрена
• Индикативная дюрация — ~1.6 лет.
  
  

Рейтинг эмитента: ruAA- с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА; AA- (RU) с прогноз «стабильный» от АКРА.

Кредитные рейтинги

Эксперт РА подтвердило кредитный рейтинг Росэксимбанка на уровне ruAA+, сохранив «стабильный» прогноз. Агентство дает удовлетворительную оценку рыночным позициям и корпоративному управлению банка, так как он отличается сильным капиталом и хорошей рентабельностью. Качество активов соответствует требованиям, а ликвидность — приемлема. Позитивно влияет на рейтинг и возможность финансовой и административной поддержки от акционеров и федеральных органов власти.

Эксперт РА также отозвал кредитный рейтинг компании КАМАЗ. Это произошло из-за окончания срока договора и нехватки информации. Ранее компания получила рейтинг на уровне ruAA со «стабильным» прогнозом.

Товарные рынки

Цены на нефть Brent колеблются.

К концу недели котировки нефти упали на 2%, а в понедельник они начали расти. Это произошло на фоне опасений за перебои с поставками из-за конфликта между Россией и Украиной, а также ослабления доллара. Дополнительную поддержку ценам оказала макростатистика. Индексы PMI Китая за август неожиданно показали рост промышленной активности — максимальный за последние 5 месяцев, что укрепило надежды на увеличение спроса на сырье.

Во вторник ралли на нефтяном рынке продолжилось. Котировки достигли пика в $69,5 благодаря новостям о санкциях США против теневой торговли иранской нефтью, что усилило ожидания дефицита предложения на рынке.

В среду цены на нефть начали снижаться. Главная причина — изменение ожиданий по решению ОПЕК+ о возможном увеличении квот на добычу с октября. Кроме того, на котировки негативно повлиял рост коммерческих запасов нефти в США (увеличение на 2,4 млн баррелей вместо снижения на 2 млн), что усилило опасения по поводу спроса.

На прошлой неделе котировки TTF выросли более чем на 1,5%.

Во вторник европейский газ показывал смешанную динамику. Утром TTF поднялся до €32,5/МВт·ч на фоне новостей о сокращении поставок из Норвегии — один крупный газопровод полностью остановлен на техническое обслуживание. Но против роста сыграла погода: прогнозируемое усиление ветра означало снижение роста спроса на газ для производства электричества.

В среду котировки снова начали расти. Новые данные о ветре предсказывали снижение выработки возобновляемых источников энергии, что поддержало увеличение цен TTF.

Цены на американский газ также выросли на 2,5% на прошлой неделе. Этому способствовало снижение добычи до 8–недельного минимума (105,7 млрд куб. футов в сутки против рекорда августа 108,3 млрд).

В середине недели рост притормозило масштабное пополнение запасов: за последнюю неделю августа в хранилища закачали 55 млрд куб. футов газа против 16 млрд годом ранее. Несмотря на это, увеличение запасов соответствовало прогнозам, а сокращение предложения продолжало поддерживать рынок.

Сырьевой рынок: медь выросла в цене, а никель и алюминий остались стабильными

Медь прибавила 1,5% за неделю и вплотную приблизилась к $10 000 за тонну. Металл дорожает на фоне хорошего спроса в Китае и ограниченного мирового предложения.
Никель и алюминий торговались на стабильных уровнях.

Цветные металлы: золото дорожает

• Золото выросло на 5% и закрылось на отметке чуть ниже $3 600 за унцию.

Свежая статистика от Всемирного совета по золоту (WGC) показала, что центробанки продолжают активно покупать драгметалл. В июле чистые покупки увеличились на 10 тонн. Глобальные регуляторы наращивают свои золотые запасы уже 13 месяцев подряд. Одновременно интерес к золоту возрастает на фоне ожиданий смягчения денежной политики ФРС.

Черные металлы: сталь и уголь упали в цене

• Мировой рынок стали находился под давлением: цены в Китае упали на 1,5%, до $475 за тонну.
• Уголь на этом фоне подешевел на 1,6%, до $182 за тонну.

Рынок акций

Американский рынок показывает смешанную динамику

На прошлой неделе индекс S&P 500 превысил 6500 пунктов, установив новый рекорд. Nasdaq тоже был близок к своим историческим максимумам. Однако в пятницу американский рынок скорректировался из-за слабой статистики по занятости. Прирост вакансий в несельскохозяйственном секторе составил всего 22 000, хотя ожидали 75 000.

Слабые данные могли заставить ФРС рассмотреть смягчение денежно-кредитной политики в сентябре, но этого оказалось недостаточно, чтобы поддержать рекордные уровни индексов в конце недели.

Сезон отчетностей за второй квартал 2025 года завершился. Средний показатель по чистой прибыли для 497 компаний составил 7,6%, а по выручке — 2,1%. Цифры выше рынка показали компании из секторов «телекоммуникация» и «потребительские товары».

Лидером роста в первом случае стали акции Alphabet, увеличившиеся на 10% за неделю, что произошло на фоне победы компании в судебном разбирательстве с американским Минюстом по делу о продаже браузера Chrome.

• Суд разрешил Alphabet сохранить контроль над веб-серфером, но запретил заключать эксклюзивные контракты на предустановку Google поиска и Chrome. Тем не менее, решение суда не затронуло контракт Alphabet с Apple, где поиск Google установлен по умолчанию. Это поддержало котировки Apple. 

Неплохие данные также показали производители памяти, а именно Western Digital и Seagate. Они могут стать основными бенефициарами отмены запрета на экспорт некоторых чипов в Китай для корейских производителей, таких как Samsung и SK Hynix. В результате, ожидается рост цен на чипы этих компаний.

Российский рынок перешел к плавному росту

Российский рынок демонстрировал разнонаправленную динамику, во второй половине недели перейдя к плавному росту. Его поддержали данные по снижению недельной и замедлению годовой инфляции, которые усиливают предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики. Индекс МосБиржи вырос на 0,1% н/н до 2901 п., а индекс РТС снизился на 1,4% н/н до 1121 п. ввиду ослабления национальной валюты.

Новабев поделился позитивными результатами за первое полугодие 2025 года. Чистая прибыль возросла на 4% г/г и составила 2 млрд рублей. Это произошло несмотря на снижение рентабельности из-за увеличения финансовых расходов. Выручка компании выросла на 21% благодаря росту объемов отгрузок и увеличению доли премиальных брендов. Ритейл-сегмент ВинЛаб показал впечатляющий рост в 25% из-за увеличения продаж и расширения сети. Рентабельность по EBITDA достигла 13,3%, несмотря на рост расходов на оплату труда. Показатель чистый долг/EBITDA снизился до 1,0x. Мы рекомендуем покупать акции Новабев с целевой ценой в 615 рублей, подчеркивая позитивные результаты и привлекательную оценку по мультипликаторам.
Магнит отчитался за первое полугодие 2025 года по МСФО. Выручка ритейлера выросла на 14,6% г/ги составила 1,67 трлн рублей. Это объясняется увеличением LFL-продаж на 9,8% и расширением торговой площади на 6,4%. Однако темпы роста Магнита все еще ниже, чем у конкурентов, таких как X5 Group и Лента. Рентабельность по EBITDA составила 5,1%, что ниже показателей прошлого года. Это произошло из-за увеличения товарных потерь, активной промоции и роста затрат на коммунальные услуги. Чистая прибыль тоже сократилась, так как увеличилась долговая нагрузка — соотношение чистый долг/ EBITDA возросло до 2,4x. Ритейлер раскрыл цену покупки 82,38% компании Азбука Вкуса, составляющую 29,7 млрд рублей. Мы считаем эту стоимость завышенной. В связи с текущей ситуацией оставляем рекомендацию «держать» акции компании и ждем обновления целевой цены.
Роснефть опубликовала отчет по МСФО за первое полугодие 2025 года. Выручка предприятия снизилась на 18% г/г, а чистая прибыль упала более чем в три раза. Причины — низкие цены на нефть, укрепление рубля и рост налогов. Во втором квартале выручка уменьшилась на 13% кв/кв. Маржинальность по EBITDA сократилась до 23%. Это произошло на фоне увеличения дисконтов на нефть ESPO, сужения крэк-спредов и роста административных расходов. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.
МТС Юрент сообщил о росте числа поездок на 42% в первом полугодии 2025 года, до 54,1 млн в количественном исчислении. Главная причина этого успеха — расширение географии присутствия, особенно в Сибири и на Дальнем Востоке. Здесь сервис начал работать напрямую. Его оборот вырос на 40% и составил 6,9 млрд рублей. В экосистеме МТС кикшеринг пока не приносит значительную долю доходов, но он может стать важным катализатором роста стоимости компании, особенно если планируют выход на IPO.
Мы пересмотрели целевую цену по акциям Астры до 450 рублей за бумагу и обновили рекомендацию «держать». Это связано с замедлением темпов роста отгрузок и выручки, а также со снижением рентабельности по EBITDAC из-за увеличения расходов на персонал и продолжающихся инвестиций. Несмотря на устойчивую бизнес-модель и низкую долговую нагрузку, текущие мультипликаторы выше медианных значений по сектору, что снижает привлекательность акций в краткосрочной перспективе. Основные ожидания связаны с результатами за четвертый квартал и возможным восстановлением инвестиционной активности в 2026 году.
Мы также пересмотрели целевую цену по акциям Татнефти до 800 рублей за акцию на фоне слабой конъюнктуры в 2025 году. Она сдерживает результаты компании и воздействует на размер дивидендных выплат. Выручка Татнефти снизилась на 6% в первом полугодии. Причины — падение цен на нефть и укрепление рубля. EBITDA упала на 32% г/г, а чистая прибыль сократилась в 2,6 раза. Несмотря на устойчивую финансовую позицию и низкую долговую нагрузку, текущие макроэкономические условия ограничивают потенциал роста компании. Мы ожидаем, что частичное снятие ограничений на добычу и ослабление рубля во втором полугодии могут улучшить ситуацию. Тем не менее, в краткосрочной перспективе акции остаются под давлением.
Мы пересмотрели модель по акциям IVA Technologies и установили целевую цену на уровне 145 рублей за акцию, сохранив рекомендацию «держать». Это связано с почти нулевым ростом выручки в первом полугодии 2025 года и ухудшением рентабельности по EBITDAC на –29% из-за роста расходов на персонал и инвестиций, а также жесткой конкуренцией со стороны крупных игроков, таких как Яндекс, МТС и VK. Несмотря на позитивные сигналы оживления спроса, их влияние на выручку можно будет оценить только в четвертом квартале.
Мы пересмотрели целевую цену по акциям Газпром нефти до 570 рублей, учитывая низкие цены на нефть и более крепкий рубль, чем ожидалось. Во втором квартале 2025 года выручка компании снизилась на 15% г/г из-за падения рублевых цен на нефть, вызванного укреплением рубля и санкциями США. EBITDA упала на 30%, а чистая прибыль сократилась на 66% г/г. Несмотря на рост добычи и переработки, финансовые результаты остаются под давлением макроэкономических факторов. В условиях отрицательного свободного денежного потока и неблагоприятной конъюнктуры дивиденды могут вернуться к базовым 50% от чистой прибыли, что снизит их доходность до 7%.
Мы пересмотрели целевую цену по акциям Whoosh до 140 рублей, сохранив рекомендацию «держать». В первом полугодии 2025 года компания столкнулась со снижением выручки на 14,7% г/г и падением EBITDA на 64%, а также впервые в своей истории зафиксировала чистый убыток в размере 1,9 млрд рублей. Эти негативные результаты связаны с падением спроса в России, увеличением расходов и высокой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA — 3,0х) . Основным источником роста остается экспансия в Латинскую Америку, где выручка удвоилась. Однако и он пока не компенсирует падение выручки в других регионах. Сезонный характер бизнеса может улучшить результаты во втором полугодии, но финансовые итоги года, скорее всего, останутся слабыми.