12 сентября 2025 года по итогам заседания Банка России будет объявлено решение по ключевой ставке: консенсус рынка прогнозирует ее снижение в рамках продолжения тренда на смягчение денежно-кредитной политики. Напомним, на последнем заседании 25 июля 2025 года регулятор второй раз за год снизил ставку — на 2 п.п., с 20% до 18%.
Механизм влияния ставки на ОФЗ
Ключевая ставка является одним из важных факторов, определяющих доходность и привлекательность для инвесторов тех или иных выпусков ОФЗ. Решение по ставке способно вызвать как приток новых средств в облигации, так и отток в иные финансовые инструменты.
Важно понимать, что ОФЗ не движутся механически за ключевой ставкой. Рынок живет ожиданиями того, как ставка будет меняться дальше. Для инвесторов решающим является не только сам шаг ЦБ, но и сопровождающий сигнал о будущих действиях.
Например, 25 июля ключевая ставка была снижена на 200 б.п., до 18%, однако доходность 10-летней ОФЗ 26245 за тот день не изменилась: 14,36% и 14,31% годовых на закрытие торгов 24 и 25 июля соответственно. Все потому, что участники долгового рынка уже были уверены — снижение ставки составит не менее 200 б.п.
Или другой пример. На закрытие торгов 9 сентября доходности длинных ОФЗ находились в диапазоне 13,3—13,9% годовых при ключевой ставке 18%. Такая разница объясняется тем, что рынок (например, денежный) уже закладывает снижение ключа к концу 2025 года до 14%, а к весне 2026 года — до 11—12%.
Нельзя также не учитывать следующие факторы:
- фискальные риски;
- санкции и геополитические риски;
- регулятивный спрос со стороны банков.
Почему сигнал ЦБ не менее важен, чем шаг
Если 12 сентября ЦБ снизит ставку на 200 б.п., но даст жесткий сигнал («дальше снижать не будем»), доходности ОФЗ вырастут: ожидания будущей траектории ставки скорректируются вверх. И наоборот, то же самое снижение на 200 б.п., но с мягким сигналом («готовы дальше беспрепятственно смягчать политику») способно опустить доходности еще ниже — рынок начнет ждать еще более низкую ставку уже в 2026 году.
Роль дюрации
Дюрация — это мера чувствительности цены облигации к изменению доходности. Если доходность меняется на 1 п.п., дюрация показывает, на сколько процентов в противоположную сторону сдвинется цена бумаги.
Важно учитывать, что доходность ОФЗ меняется не напрямую от ключевой ставки, а от пересмотра ожиданий относительно будущей траектории ключа.
Различия по сегментам кривой доходности
Кривая доходности ОФЗ сопоставляет доходности бумаг и их дюрацию. Этот инструмент показывает не только уровень ставок «здесь и сейчас», но и то, как рынок оценивает будущую траекторию денежно-кредитной политики, инфляционные ожидания, риски бюджета и прочие факторы.
- Форма кривой (нормальная, инвертированная, плоская) несет в себе богатую информацию: она позволяет понять, где сосредоточен спрос, какие ожидания доминируют и какие сегменты несут наибольший риск или предоставляют наибольшую премию за срочность.
Текущие уровни по сегментам
- Краткосрочные бумаги (до трех лет) теснее всего связаны со ставками денежного рынка и ожиданиями изменения ключевой ставки в ближайшие годы. Сейчас они дают 13,3—13,5% годовых, заметно ниже ключа (18%), потому что рынок верит в быстрое смягчение ДКП.
- Среднесрочные бумаги (3—7 лет) — здесь важен целевой уровень инфляции, который участники рынка видят устойчивым в будущем. Сейчас они дают 13,4—13,9% годовых.
- Долгосрочные бумаги (7—15 лет) во многом драйвятся объемами заимствования Минфином и премией за срок. Сейчас дают 13,7—13,9% годовых.
Вывод: чего ожидать от рынка ОФЗ после решения по ключевой ставке
Снижение в пятницу ключевой ставки на 200 б.п. с нейтральным или умеренно мягким сигналом будет воспринято долговым рынком нейтрально. Меньший шаг смягчения ДКП или жесткий сигнал станут поводами к росту доходностей ОФЗ. Напротив, больший шаг смягчения или более мягкий сигнал могут повлечь снижение доходностей.
Высока вероятность, что долговой рынок переживет заседание ЦБ спокойно, уделяя большее внимание темам геополитики или пересмотра бюджетных параметров на 2025 год.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба