Полюс: повышаем целевую цену и сохраняем рекомендацию «‎покупать»

Краткий обзор финансовых показателей за первое полугодие 2025 года
Компания представила сильные финансовые результаты за первое полугодие 2025 года: рост выручки и EBITDA на 35% и 32% год к году соответственно, а также увеличение свободного денежного потока на 73%. Эмитент вновь подтверждает статус нашего фаворита в секторе металлургии и добычи.

Основные параметры оценки
Целевая цена — 2 700 рублей.
Дивиденды на 12 месяцев вперед — 159 рублей.
Полная доходность акции* — 23%.
Рекомендация — «‎покупать».
EV/EBITDA'26 — 4,9x.
P/E'26 (скорр.) — 7,0x.

* Потенциал роста акции и дивидендная доходность

Наше мнение об акциях Полюса
По нашим оценкам, бумаги эмитента все еще торгуются ниже своих исторических уровней на 20% по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA за 2026 год. Основными катализаторами переоценки выступят высокие цены на золото и ослабление рубля.

Мы повышаем целевую цену по акциям Полюса на 15%, до 2 700 рублей, и сохраняем рекомендацию «‎покупать».

Рынок золота остается бычьим на фоне нестабильности в мире
Цены на золото с начала года выросли на 40% и пока превосходят прогнозы многих участников. Причины такого суперцикла остаются прежними: активные покупки со стороны мировых центробанков и высокий инвестиционный спрос (преимущественно со стороны ETF-фондов). В первом случае центральные банки могут снижать долю долларовых активов (в частности, государственных облигаций США), компенсируя ее золотом. В это же время инвестиционный спрос подогревается ожиданиями относительно снижения ставки ФРС США и неоднозначной политикой администрации Штатов.

Глобальные центробанки непрерывно наращивают золотые резервы
По данным Всемирного совета по золоту (WGC), центральные банки непрерывно наращивают золотые резервы с июня 2024 года: более длительные периоды наблюдались всего четыре раза за последние 23 года. Недавний опрос WGC среди центральных банков от 17 июня 2025 года показал, что 95% участников ожидают роста золота в резервах в течение следующих 12 месяцев (год назад доля респондентов с таким ответом составила 81%). То есть можно предположить, что покупки будут сохраняться на высоких уровнях, — это выступит хорошей поддержкой ценам.

Отдельно отметим Китай, который увеличивает вложения в золото десять месяцев подряд, по данным Bloomberg. При этом потенциал дальнейшего роста здесь значителен, учитывая сравнительно низкую долю драгметалла в резервах страны. По данным WGC, она составляет всего 6,8% на июль 2025 года против среднемирового уровня 22%.

Рост инвестиционного спроса
Схожий тренд наблюдается во вложениях в мировые ETF-фонды: чистые притоки остаются в положительной зоне с декабря прошлого года — это также выступает драйвером роста котировок золота.

В то же время текущие цены на золото предполагают, что даже самые неэффективные мировые производители работают с очень высокой операционной рентабельностью — до 40%. Подобной ситуации на рынке не было на протяжении многих лет. По этой причине со временем может начаться расконсервация ранее нерентабельных золотых месторождений и/или разработка новых, что приведет к увеличению мирового предложения металла. Мы продолжаем консервативно закладывать прогноз цен на драгметалл и не ждем существенного роста с текущих уровней.

Полюс представил сильные результаты и подтвердил статус фаворита
Золотодобытчик в первом полугодии показал рост выручки на 35% год к году, до 3,7 млрд долларов США, и EBITDA — на 32%, до 2,7 млрд долларов. Основной причиной стало увеличение цен на золото — это компенсировало эффект от снижения добычи и роста издержек.

По нашим прогнозам, выручка в этом году превысит 8 млрд долларов, а EBITDA составит около 5,8 млрд долларов. В следующем году закладываем незначительное сокращение EBITDA на фоне роста издержек: сказывается снижение содержания золота в руде, добываемой на Олимпиаде и ‎Благодатном.

Полюс торгуется с дисконтом к своим конкурентам
Тем не менее подобные прогнозные показатели указывают на заметную недооценку компании на среднесрочном горизонте. Например, EV/EBITDA на 2026 год составляет 4,9х, что ниже исторических значений на 20% (схожий дисконт наблюдается и в мультипликаторе P/E). В сравнении с глобальными конкурентами бумага также выглядит дешевой: дисконт к среднеотраслевому уровню составляет более 20%.

Мы также считаем, что запуск Сухого Лога не в полной мере учтен в котировках Полюса, так как на долгосрочном горизонте (к 2030 году) проект обеспечит удвоение производственных показателей компании. По мере приближения к этой дате рынок будет переоценивать бумаги эмитента в положительную сторону, по нашему мнению.

Ожидаем стабильных дивидендов, несмотря на рекордные капзатраты
Несмотря на увеличение капитальных затрат более чем в два раза год к году, менеджмент рекомендовал дивиденды за первое полугодие 2025 года в размере около 71 рубля на акцию. Мы ожидали такого решения: свободный денежный поток высокий, а долговая нагрузка осталась умеренной.

По нашим расчетам, по итогам всего 2025 года (или в следующие 12 месяцев) эмитент может заплатить 159 рублей на акцию с доходностью около 7% к текущей цене. Такая доходность все еще будет привлекательной в контексте выплат Полюса.

Наше мнение: стоит ли инвестировать в акции Полюса
Учитывая будущий потенциал от введения Сухого Лога, растущий спрос на золото на мировых рынках и сохранение оптимальной долговой нагрузки, Полюс остается самой привлекательной идеей в секторе металлургии и добычи.‎ Мы повышаем целевую цену по акциям Полюса на 15%, до 2 700 рублей, и сохраняем рекомендацию «‎покупать».