ЦБ не будет наказывать за манипулирование на рынке на сумму до ₽1 млн

ЦБ ослабит порог административной ответственности при манипулировании рынком. Такие операции в сумме до ₽1 млн не будут преследоваться. Также регулятор намерен кратно повысить штрафы за недобросовестные практики

Банк России намерен ослабить порог привлечения к административной ответственности за манипулирование на фондовом рынке. Об этом в интервью РБК Радио рассказал директор департамент инфраструктуры финансового рынка Кирилл Пронин. По его словам, связанные с манипулированием операции до ₽1 млн не будут преследоваться.

«Мы хотим установить минимальный порог по объему операций, до достижения которого не наступает административная ответственность. Дело в том, что сейчас на рынке преобладают сделки частных инвесторов, много роботизированных операций. Поэтому иногда мы видим случаи, когда у инвестора операции на небольшие суммы, по которым практически нет дохода или ущерба, это часто ошибочные сделки. Такие операции на сумму до ₽1 млн не должны покрываться даже административной ответственностью. Я здесь говорю не о доходе от таких операций, а именно об их объеме», — сообщил Пронин.

ЦБ также намерен увеличить срок давности по административным делам за манипулирование с одного до трех лет, отметил Пронин. При этом срок давности по кейсам, подпадающим под уголовную ответственность, останется прежним, добавил он.

«Важно, что этот порог будет применяться только в кейсах манипулирования, случаи неправомерного использования инсайдерской информации под него подпадать не будут», — подчеркнул глава департамента ЦБ.

Все эти меры станут частью масштабной реформы в сфере противодействия манипулирования и инсайда на фондовом рынке, которую готовит Банк России. Пронин отметил, что сейчас инициатива находится на финальной стадии межведомственного согласования, предполагается, что пакет законопроектов будет внесен в Госдуму в осеннюю сессию. «Нам бы очень хотелось, чтобы они были приняты до конца осенней сессии, ну и как крайний вариант — это весенняя сессия. Мы хотели бы, чтобы изменения вступили в силу в 2026 году», — добавил он.

Помимо этого, Пронин подтвердил, что проектируемые изменения предполагают увеличение порога привлечения к уголовной ответственности инвестора за манипулирование с текущих ₽3,75 млн до ₽100 млн дохода, полученного с манипулирования. Эта мера станет выполнением поручения президента Владимира Путина в декабре прошлого года.

Одновременно с этим регулятор кратно увеличит размер экономической ответственности в рамках административных дел. «Текущая практика предполагает штраф для физических лиц на уровне от ₽3 тыс. до ₽5 тыс., для должностных лиц — до ₽50 тыс., для юридических лиц — ₽500–700 тыс. Мы же предлагаем, чтобы размер штрафа был в три — пять раз больше суммы извлеченного дохода», — объяснил Пронин.

По его словам, экономическая ответственность будет дестимулировать потенциальных нарушителей, это коснется абсолютно всех групп инвесторов — частных инвесторов, участников рынка, юридических лиц.

В мае 2024-го глава ЦБ Эльвира Набиуллина назвала штрафы за манипулирование «катастрофически низкими» и призвала их повысить. О том, что регулятор намерен повысить штрафы за манипулирование и сделать их кратными сумме убытка, в октябре того же года говорил заместитель председателя ЦБ Филипп Габуния.

Пронин уверен, что прежние пороги по наступлению ответственности нужно пересматривать в сочетании с повышением экономического наказания. «Быстрый штраф, кратный доходу нарушителя, кажется более эффективным результатом, чем мера, принятая через полтора-два-три года», — сказал он в интервью Радио РБК.

Директор департамента инфраструктуры финансового рынка Кирилл Пронин также отметил, что ЦБ пересмотрел процесс проведения проверок и выявления признаков манипулирования и инсайда и донастроил системы выявления недобросовестного поведения на бирже. «Поток дел об административных нарушениях за инсайд и манипулирование вырос за полтора года в два с лишним раза. Только за первую половину 2025 года у нас уже 100 с лишним административных дел и штрафов», — привел цифры он. По многим кейсам продолжительность проверки сейчас составляет порядка четырех месяцев.

Директор департамента ЦБ — о реформе борьбы с инсайдом и манипулированием

Глава департамента инфраструктуры финансового рынка Кирилл Пронин в эфире Радио РБК раскрыл контуры реформы, которая затронет противодействие манипулированию и незаконной инсайдерской торговле

Донастройка регулирования в сфере противодействия инсайду
— Опишите, как изменится сфера противодействия манипулированию и инсайду на рынке? Какие направления включает в себя реформа, подготовленная регулятором?

— К сожалению, количество фактов манипулирования и сделок с неправомерным использованием инсайдерской информации все еще остается значительным. Следовательно, текущее регулирование нуждается в донастройке.

Мы добились того, что сейчас очень небольшой срок между моментом, когда мы выявили нарушение, и моментом, когда привлекли к административной ответственности. По многим кейсам это порядка четырех месяцев. В кейсах, где мы проводим дополнительные проверки, это может быть полгода с небольшим.

В первую очередь наша реформа касается эмитентов , акции и облигации которых торгуются на бирже, также она затронет участников торгов (брокеров, УК и др.). Мы предлагаем донастроить внутри компаний процессы, которые касаются инсайдерской информации. Все инсайдеры, включая менеджмент, должны будут сообщать о сделках с инструментами, в отношении которых у них есть инсайдерская информация. При этом в нашей конструкции обезличенная агрегированная информация о сделках инсайдеров будет публично раскрываться.

Планируются также дополнительные требования к периодам, которые предшествуют раскрытию значимой информации и во время которых инсайдеры не вправе совершать сделки с финансовыми инструментами своих компаний. Кроме того, мы полагаем, что компании должны иметь право запрашивать необходимую им информацию, документы у своих инсайдеров, чтобы проверять, как те обеспечивают соблюдение всех требований по запрету на совершение сделок в такие закрытые периоды. А инсайдеры будут обязаны отвечать на эти запросы.

В результате и рынок будет осведомлен о действиях инсайдеров, и компаниям будет проще отслеживать сделки своих сотрудников.

— Чем это кардинально отличается от того, что есть сейчас?

— Сейчас нет требования раскрывать информацию о том, что инсайдер совершил сделку с акциями или с иным финансовым инструментом той компании, в которой он работает. А самой компании сложно отследить, торговал ли инсайдер ценными бумагами, когда ему нельзя было это делать, или нет.

— Мы правильно понимаем, что все сделки инсайдеров будут подпадать под такие нормы?

— Абсолютно.

— Будут ли какие-то регуляторные рамки раскрытия этих сделок?

— Мы полагаем, что информация о таких сделках должна раскрываться буквально через несколько дней после их совершения, чтобы временной лаг между датой совершения сделки и раскрытием информации был небольшим. Это три — пять дней.

— Вы также планируете установить окна, когда инсайдеры не смогут совершать сделки с акциями их компаний. Что это за окна?

— Сегодня у публично торгуемых компаний уже есть право определять периоды, когда до раскрытия важной информации — например, публикации отчетности или M&A-сделки — инсайдерам запрещено совершать сделки. Однако не все им полноценно пользуются.

Мы хотим, чтобы:

а) компании были обязаны устанавливать такие закрытые периоды;

б) был прямой запрет на совершение инсайдерами сделок в эти закрытые периоды.

Мы полагаем, что в этот период инсайдер обладает неконкурентным преимуществом по отношению к другим инвесторам и может из этого положения извлечь дополнительный доход, что несправедливо по отношению ко всем остальным инвесторам.

— Каким мог бы быть этот период?

— Думаю, что детально это будет определять каждый эмитент по своему усмотрению.

— Этот период будет единым для всех инсайдеров независимо от позиции в компании и степени владения информацией?

— Полагаю, что этот срок должен быть единый для всех инсайдеров. Если ввести градацию, эмитенту это будет сложно администрировать.

— Раскрытие информации будет касаться как высшего менеджмента, так и менеджмента среднего звена? Будут ли какие-то различия между председателем правления и финансовым директором (CFO)?

— Мы предполагаем, что публично раскрываться должна информация о сделках так называемых суперинсайдеров, куда войдут представители высших органов управления — руководитель компании, члены правления, члены совета директоров, то есть топ-менеджмент.

Информация о сделках остальных инсайдеров, рангом поменьше, должна будет просто представляться в компанию, где они работают.

— То есть будет условное разделение на две категории — обычные инсайдеры и суперинсайдеры?

— Да, с точки зрения публичного раскрытия информации можно так сказать.

— Совсем недавно вы раскрывали громкий кейс, когда инсайдерской информацией неправомерно пользовался экс-глава IR в одной из компаний. IR — это инсайдеры или суперинсайдеры?

— Это, конечно, один из самых неприятных кейсов и для регулятора, и для индустрии.

Скорее, люди с таким уровнем доступа к инсайдерской информации должны попадать в категорию суперинсайдеров. То есть информация об их сделках должна раскрываться.

В то же время нет необходимости создавать специальное регулирование для лиц, которые взаимодействуют с инвесторами. Уже сегодня есть требования о том, что такой сотрудник должен быть включен в список инсайдеров, также у него есть четкий круг обязанностей, которые должны быть исполнены. Важно, чтобы все правила соблюдались.

В конце июля Банк России выявил многократные случаи неправомерного использования инсайдерской информации Николаем Минашиным, который ранее занимал посты директора по связям с инвесторами в АФК «Система» и ГК «Самолет». Операции по его торговым счетам ограничены, материалы проверки направлены в правоохранительные органы.

— Как, по вашему мнению, воспримут новые требования участники рынка?

— Мы понимаем, что функции по дополнительному контролю за сделками инсайдеров — это определенные издержки для компаний. Но биржа со своей стороны уже готова дать технический инструментарий для того, чтобы можно было с наименьшими затратами отслеживать и выявлять инсайдерские сделки. Кроме того, я думаю, наши публичные компании гораздо больше теряют репутационно, когда их инсайдеры незаконно торгуют.

— Это регулирование будет касаться компаний всех уровней листинга?

— Мы считаем, что любая компания, которая пришла на открытый рынок, должна в полной мере обеспечивать контроль за тем, как используется ее инсайдерская информация, и предотвращать недобросовестные практики. Никаких исключений быть не должно.

Но у крупнейших компаний нагрузки будет больше просто в силу того, что круг инсайдеров у них гораздо шире.

— Где технически будет происходить это раскрытие?

— Во-первых, раскрытие информации точно должно быть на сайте самого эмитента, чьи акции торгуются на бирже. Но также допускаем, что, возможно, какой-то дополнительный инструментарий предоставит биржа, которая могла бы быть единой платформой, единым окном.

— В плане законодательной деятельности на какой стадии сейчас находится эта реформа?

— Широкое публичное обсуждение реформы начнется после того, как она официально будет внесена в Государственную думу. Это несколько законопроектов, которые идут пакетом. Отдельный — о внесении изменений в 224-ФЗ («О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком». — «РБК Инвестиции») и законопроекты о внесении изменений в Административный кодекс и Уголовный кодекс.

— Сейчас мы находимся на финальной стадии межведомственного согласования. Предполагаем, что законопроекты точно будут внесены в Госдуму в осеннюю сессию. Нам бы очень хотелось, чтобы они были приняты до конца осенней сессии, ну и как крайний вариант — это весенняя сессия. Рассчитываем, что изменения вступят в силу в 2026 году.

— Этого времени хватит, чтобы и биржа, и эмитенты настроили все свои системы?

— Мы исходим из того, что определенные сервисы уже создала биржа, дополнительные возможности появятся у эмитентов. У компаний и сейчас есть право контролировать сделки инсайдеров. Другое дело, что кто-то реализовал полноценно у себя этот функционал, кто-то — не до конца. Мы считаем, что, с одной стороны, предусмотренные законом меры, которые расширяют полномочия эмитентов, а с другой — инструментарий, который даст биржа, позволят достаточно быстро внедрить такую практику.

— Какая будет от этого польза для частного инвестора?

— Прозрачность и добросовестность. Инвестор получит больший комфорт и уверенность в том, что инсайдеры конкретной компании не торгуют ценными бумагами, когда этого делать нельзя, и не извлекают прибыль из неправомерного использования инсайда.

Донастройка регулирования в сфере противодействия манипулированию
— Мы правильно понимаем, что вы планируете скорректировать подход к определению понятия «манипулирование»?

— Противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, а также обеспечение справедливого ценообразования на организованных торгах являются одними из ключевых функций Банка России. Для того чтобы эти функции выполнялись эффективно, необходимо оперативно адаптироваться и гибко следовать за тенденциями рынка.

Мы в последнее время уже перестроили свой формат работы, пересмотрели процесс проведения проверок и выявления признаков манипулирования и инсайда и донастроили наши системы детектирования недобросовестного поведения на бирже. Это дало результаты. Например, поток дел об административных нарушениях за инсайд и манипулирование вырос за полтора года в два с лишним раза. Только за первую половину 2025 года у нас уже 100 с лишним административных дел и штрафов.

В то же время мы встречаем новые недобросовестные практики.

Например, инфлюенсер сначала покупает какое-то количество акций, после чего распространяет в телеграм-канале информацию о том, что акция точно вырастет в цене. В результате большое число его подписчиков приобретают эту бумагу, цена растет, а инфлюенсер продает свой пакет по хорошей цене и фиксирует прибыль. Тем самым он манипулирует мнением и действиями большого количества подписчиков и зарабатывает на этом.

Подобное введение в заблуждение сегодня не охватывается действующим составом манипулирования. Мы хотим, чтобы закон запрещал такие действия.

Поэтому предлагаем уточнить определение термина «манипулирование», распространив его на сведения, которые могут вводить в заблуждение.

— Поясните, пожалуйста, значение выражения «введение в заблуждение». Чем это отличается от откровенной лжи?

— Это не обязательно распространение откровенно ложной информации. Но это может быть некорректная интерпретация показателей, искажение информации, которая была ранее официально опубликована, приведение неполного перечня фактов, одностороннее представление информации, когда манипулятор говорит только о преимуществах, но умалчивает о недостатках актива. И это всегда умышленное действие, которое побуждает инвесторов принять определенные торговые решения.

— Какие наказания будут применяться к манипуляторам, вводящим инвесторов в заблуждение?

— Если сумма незаконно полученной прибыли не превышает определенного порога, будет накладываться административный штраф и публиковаться пресс-релиз Банка России, а это — удар по деловой репутации такого лица. Также нарушитель не сможет торговать на бирже в течение определенного времени. Но если сумма этого дохода превысит порог, то ответственность будет уголовной.

— Получается, что ключевым моментом в этом вопросе будет порог дохода?

— Сегодня порог по доходу для наступления уголовной ответственности — ₽3,75 млн. В проектируемых изменениях мы предлагаем увеличить его до ₽100 млн.

Но одновременно должен быть многократно увеличен размер экономической ответственности в рамках административных дел. Текущая практика предполагает штраф для физических лиц на уровне от ₽3 тыс. до ₽5 тыс., для должностных лиц — до ₽50 тыс., для юридических лиц — ₽500–700 тыс. Мы же предлагаем, чтобы размер штрафа был в три — пять раз больше суммы извлеченного дохода.

Я уже говорил, что за последние годы мы научились достаточно быстро раскрывать случаи манипулирования, и это дает возможность быстро наказывать. А в совокупности с большими штрафами это будет сильным дестимулирующим инструментом для недобросовестных практик.

Мы хотим установить минимальный порог по объему операций, до достижения которого не наступает административная ответственность. Дело в том, что сейчас на рынке преобладают сделки частных инвесторов, много роботизированных операций. Поэтому иногда мы видим случаи, когда у инвестора операции на небольшие суммы, по которым практически нет дохода или ущерба, это часто ошибочные сделки. Такие операции на сумму до ₽1 млн не должны покрываться даже административной ответственностью. Я здесь говорю не о доходе от таких операций, а именно об их объеме.

— Как много таких операций и в какой период должен быть наторгован объем в ₽1 млн?

— Сейчас мы исходим из того, что объем подобных сделок суммарно за весь период не должен превышать ₽1 млн в пределах срока давности, и тогда случай не будет подпадать под административную ответственность. Важно, что этот порог будет применяться только в кейсах манипулирования, случаи неправомерного использования инсайдерской информации под него подпадать не будут.

— Сам срок давности по административным делам как-то изменится в связи с этим?

— Сейчас он составляет всего лишь один год, мы предлагаем увеличить до трех лет. То есть если нарушение было совершено один год и один месяц назад, то привлечь к административной ответственности мы уже не можем.

— Срок давности по кейсам, подпадающим под уголовную ответственность, останется прежним?

— Совершенно точно.

— Не опасаетесь ли вы того, что такие меры в совокупности могут привести к полной декриминализации статьи за манипулирование?

— Нет не боимся. Сейчас у нас на рынке миллионы розничных инвесторов, работают роботизированные алгоритмы, которые за секунды могут наторговать очень приличный объем. Обороты на бирже кратно выросли по сравнению с тем периодом, когда регулирование в этой сфере только проектировалось. Поэтому сегодня, конечно, прежние пороги по наступлению ответственности нужно пересматривать.

Быстрый штраф, кратный доходу нарушителя, кажется более эффективным результатом, чем мера, принятая через полтора-два-три года.

ЦБ обяжет всех инсайдеров раскрываться и введет статус суперинсайдера

ЦБ планирует усилить контроль за инсайдерскими сделками, обязав абсолютно всех инсайдеров раскрываться в сжатые сроки. Также будет введена категория суперинсайдеров. Ожидается, что изменения вступят в силу с 2026 года

Банк России планирует ужесточить контроль за инсайдерскими сделками сотрудников публичных компаний. Об этом в интервью Радио РБК рассказал директор департамента инфраструктуры финансового рынка ЦБ Кирилл Пронин. Такая мера станет частью масштабной реформы в сфере противодействия незаконной инсайдерской торговле и манипулированию на фондовом рынке.

«Мы предлагаем донастроить внутри компаний процессы, которые касаются инсайдерской информации. Все инсайдеры, включая менеджмент, должны будут сообщать о сделках с инструментами, в отношении которых у них есть инсайдерская информация. При этом в нашей конструкции обезличенная агрегированная информация о сделках инсайдеров будет публично раскрываться», — сказал Пронин.

По его словам, нововведение регулятора будет касаться в первую очередь всех публичных компаний, акции или облигации которых торгуются на рынке независимо от уровня листинга. Также реформа затронет участников торгов (брокеров, управляющие компании и т. д.).

Для компаний будут установлены дополнительные требования к периодам до раскрытия значимой информации (публикация отчетности, раскрытие важной M&A-сделки и прочие влияющие на котировки события), во время которых инсайдеры не вправе совершать сделки с финансовыми инструментами своих компаний. Пронин отмечает, что сегодня у эмитентов уже есть право определять такие окна, однако не все им полноценно пользуются.

В рамках изменений компании и участники рынка также будут наделены правом запрашивать необходимую информацию и документы у своих инсайдеров, чтобы самостоятельно проверять соблюдение всех требований по запрету на совершение сделок в закрытые периоды. «В результате и рынок осведомлен о решениях инсайдеров и компаниям будет проще отслеживать сделки своих сотрудников», — объяснил Пронин.

По степени раскрытия информации инсайдеры будут разделены на две категории: суперинсайдеры, куда войдет весь топ-менеджмент, и обычные инсайдеры — все остальные сотрудники, которые имеют доступ к такой информации. Отвечая на вопрос о том, намерен ли ЦБ зарегулировать специалистов по связям с инвесторами (IR), которые также имеют доступ к инсайдерской информации, Пронин ответил, что они должны попадать в категорию суперинсайдеров. В то же время в отдельном регулировании для IR нет необходимости.

Информация будет раскрываться на сайте эмитента и, возможно, дополнительно на платформе биржи, уточнил глава департамента ЦБ. Сроки раскрытия информации регулятор намерен сделать максимально коротким (три — пять дней).

Пронин отметил, что сейчас инициатива находится на финальной стадии межведомственного согласования. С точки зрения законодательства это представляет собой пакет законопроектов. Отдельный — о внесении изменений в 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком» и законопроекты о внесении изменений в Административный кодекс и Уголовный кодекс. ЦБ ожидает, что они будут внесены в Госдуму в осеннюю сессию. «Нам бы очень хотелось, чтобы они были приняты до конца осенней сессии, ну и как крайний вариант — это весенняя сессия. Мы рассчитываем, что изменения вступят в силу в 2026 году», — добавил он.

Инсайдер — лицо, которое знает о важном грядущем событии в компании еще до того, как о нем будет объявлено официально. Он потенциально может использовать данную информацию, чтобы заработать крупную сумму на росте или падении котировок или как минимум не получить убыток, если у компании все плохо. К инсайдерской относится информация, не опубликованная ранее. Ее распространение может оказать существенное влияние на цены финансовых инструментов.

Пронин в интервью Радио РБК отметил, что количество фактов манипулирования и сделок с неправомерным использованием инсайдерской информации все еще остается значительным, следовательно, «текущее регулирование нуждается в донастройке».

В 2022 году правительство в качестве антисанкционной меры разрешило компаниям полностью или частично не раскрывать корпоративную информацию. Банк России неоднократно настаивал на возврате к полноценному раскрытию информации эмитентами. На Мосбирже в свою очередь обратили внимание, что закрытие данных создает риск запредельной инсайдерской торговли.

Среди последних кейсов неправомерного использования инсайдерской информации:

в мае ЦБ уличил главу оператора «Мосгорломбарда» в инсайдерской торговле акциями этой компании. Гендиректор ПАО «МГКЛ» Алексей Лазутин, располагая данными из отчетности до их официального опубликования, совершил серию противоправных сделок;
в конце июля ЦБ выявил многократные случаи неправомерного использования инсайдерской информации Николаем Минашиным, который ранее занимал посты директора по связям с инвесторами в АФК «Система» и ГК «Самолет»;
в августе Центробанк установил, что один из членов совета директоров ПАО «Ашинский метзавод» использовал инсайдерскую информацию и получил прибыль, купив и продав на росте обыкновенные акции AMEZ.