Минфин увеличит продажи валюты и золота

Одобрена схема поддержки «РусГидро» на 450 млрд руб.
Меморандум между «Газпромом» и CNPC
Индексы США замедляют рост после достижения новых высот
Недельная дефляция возобновилась
Консенсус среди аналитиков закрепляет уверенность в дезинфляции
ЦБ РФ сохраняет осторожность в оценке инфляции
Инфляция в еврозоне остается вблизи цели
Увеличение квот ОПЕК+ становится новой нормой
Новые рекорды в ценах на золото
Минфин увеличит продажи валюты и золота

Рынок труда США охлаждается

Отчет по занятости в США за август оказался слабее, чем ожидалось. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло лишь на 22 тыс. против консенсус-прогноза в 75 тыс. Рост занятости был сосредоточен в здравоохранении, гостиничном бизнесе, тогда как резкое сокращение рабочих мест наблюдалось в финансах, IT, деловых услугах, промышленности и госсекторе.

Данные за предыдущие два месяца были пересмотрены вверх на 29 тыс. Однако это не изменило текущий тренд на охлаждение: показатель за июнь теперь отражает сокращение рабочих мест (впервые с 2020 года) вместо прироста по первоначальной оценке, а средние трехмесячные темпы создания рабочих мест находятся на многолетних минимумах.

Уровень безработицы ожидаемо поднялся до 4.3%, максимума с 2021 года. Альтернативный показатель (U6), учитывающий также отчаявшихся соискателей и занятых неполный рабочий день по экономическим причинам, вырос быстрее — до 8.1% с 7,9% в июле. Рост средней почасовой заработной платы замедлился до 3,7% г/г с 3,9% месяцем ранее.

Хотя данные последних месяцев могут преувеличивать слабость найма (уровень отклика на опросы Бюро трудовой статистики в августе составил лишь 56,7%, это минимум с 2000 года), рост безработицы все же сигнализирует о том, что спрос на рабочую силу снижается быстрее предложения.

Так, отчет JOLTS отразил сокращение количества открытых вакансий в июле до 7,18 млн, самого низкого значения с сентября 2024 года, при этом число безработных соискателей впервые превысило количество вакансий с 2021 года.

АКЦИИ
Российский рынок
Одобрена схема поддержки «РусГидро» на 450 млрд руб.
Власти предварительно одобрили схему финансового оздоровления «РусГидро» за счет:

моратория на выплату дивидендов до 2030 года — чистая прибыль будет перераспределяться на текущую инвестпрограмму;
продления дальневосточной надбавки до 2035 года (механизма выравнивания энерготарифов до среднероссийского уровня за счет оптового энергорынка), половина которой (около 15,2 млрд руб. в год) будет направлена на инвестиции в развитие энергетической инфраструктуры Якутии, Камчатки, Магаданской и Сахалинской областей, Чукотского АО ;
увеличения доли продажи ГЭС на Дальнем Востоке по рыночным ценам с 2,5% до 100% уже с 2026 года.

Совокупный эффект от этих мер оценивается почти в 450 млрд руб. до 2030 года. Программа мер позволит улучшить финансовое положение компании, но, скорее всего, не улучшит настроения инвесторов: долговая нагрузка остается высокой из-за отрицательного денежного потока и активных инвестиций, а мораторий на выплату дивидендов до 2030 года оказался хуже ранее ожидавшегося срока до 2028 года.

Меморандум между «Газпромом» и CNPC
«Газпром» и Китайская национальная нефтегазовая корпорация (CNPC) подписали меморандум о строительстве газопровода «Сила Сибири — 2» и транзитного газопровода через территорию Монголии «Союз Восток». По оценке предправления «Газпрома» Алексея Миллера, этот проект позволит поставлять из России транзитом через Монголию 50 млрд кубометров газа в год.

Сейчас трудно говорить о сроках запуска, размере капзатрат и цене реализации, чтобы оценить эффект на финансовые показатели «Газпрома». Дополнительные инвестиции в проект, очевидно, увеличат операционную нагрузку на компанию. Это сужает возможности для возобновления дивидендных выплат. В то же время развитие китайского направления позволит «Газпрому» хотя бы частично компенсировать убытки от потери европейского рынка, но речь идет о долгосрочной перспективе. Нынешнее соглашение не закрепляет конкретные сроки заключения контракта, до подписания которого может пройти несколько лет.

Глобальные рынки
Индексы США замедляют рост после достижения новых высот
Большинство фондовых индексов США завершили укороченную праздничную неделю довольно скромным ростом: S&P 500 прибавил 0,33%. Dow Jones в плюсе на 0,32%. Позитивный тренд развивался до четверга, а пятница открылась с сильным импульсом за счет слабых данных по рынку труда, которые укрепили ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Однако к концу пятничных торгов оптимизм начал охлаждаться из-за опасений, что смягчения монетарных условий может быть недостаточно, чтобы поддержать рост экономики.

Nasdaq 100 поднялся на 1% за счет роста бумаг Apple (AAPL) и Alphabet (GOOGL) после решения федерального суда по антимонопольному делу, которое оказалось менее строгим, чем ожидалось, и не затронуло соглашение о распределении выручки. Антимонопольное разбирательство продолжалось два года, поводом к нему послужила сделка с Apple: Google выплачивала компании более 20 млрд долл. в год за то, чтобы ее поисковой движок по умолчанию устанавливался в Safari для iPhone и Macbook.

Несмотря на признание монополии Google на рынке интернет-поиска, судья отклонил наиболее жесткие меры, предложенные министерством юстиции США, включая принудительную продажу браузера Chrome и ОС Android. Компания должна будет предоставлять конкурентам ценную поисковую информацию и прекратить эксклюзивные сделки. Apple может продолжать предустанавливать поисковик Google Search на свои смартфоны, это сохраняет коммерческую выгоду для компании.

ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Недельная дефляция возобновилась
В последнюю неделю августа индекс потребительских цен возобновил снижение — на 0,08% после небольшого роста на 0,02% неделей ранее. Годовая инфляция замедляется до 8,3%, с начала года цены выросли на 4,1% против 5,8% за аналогичный период прошлого года. Сезонное снижение цен на продукты питания был поддержан удешевлением услуг в сфере туризма на фоне завершения сезона отпусков. В целом недельные данные позволяют ожидать по итогам августа снижение цен на 0,2–0,3%. Инфляционное давление остается ограниченным, это позволяет ЦБ продолжить снижение ключевой ставки на предстоящем заседании 12 сентября. Мы видим наиболее вероятным шаг в −100 б. п.

Консенсус среди аналитиков закрепляет уверенность в дезинфляции
Опрос ЦБ отразил снижение прогнозов аналитиков по основным макропоказателям, это сигнализирует об укреплении ожиданий развития дезинфляционного тренда. Консенсус по росту реального ВВП РФ в 2025 году снизился до 1,2% с 1,4% в июльском опросе. Прогноз инфляции пересмотрен вниз с 6,8% до 6,4%, но оценки инфляции на 2026–2027 годы остались выше цели ЦБ. Ориентиры на 2026 год остались неизменными. Ожидания по средней ключевой ставке на текущий год снизились с 19,3% до 19,0%, это предполагает снижение ключевой ставки примерно до 15% к концу года. Аналитики также закладывают более крепкий курс рубля к доллару по сравнению с предыдущей оценкой: 85,5 против 87,3 соответственно.

ЦБ РФ сохраняет осторожность в оценке инфляции
Во вторник на минувшей неделе зампред ЦБ Алексей Заботкин представил проект Основных направлений денежно-кредитной политики на следующие три года. Существенных изменений в риторике ЦБ не произошло. Регулятор сохраняет осторожный подход в оценке темпов снижения инфляции, хотя динамика цен развивается в соответствии с базовым сценарием Банка России: к концу года инфляция может вернуться к 6–7% и достичь цели в 4% в 2026 году. ЦБ представил три сценария, из которых вероятность проинфляционного при текущем балансе рисков выше, чем дезинфляционного.

Сентябрьский бюллетень «О чем говорят тренды», традиционно публикуемый в преддверии заседания ЦБ по ставке, подтвердил замедление инфляции даже с поправками на эффект индексации тарифов и динамику цен на продукты питания. В то же время инфляционные ожидания потребителей и бизнеса остаются повышенными, а эффект укрепления рубля сходит на нет.

Еврооблигации
Инфляция в еврозоне остается вблизи цели
Общая потребительская инфляция в еврозоне ускорилась до 2,1% г/г в августе, базовый показатель остался на уровне 2,3% — оба значения по-прежнему удерживаются вблизи целевых 2%. Инфляция в секторе услуг, ключевой индикатор для ЕЦБ, замедлилась до 3,1% с 3,2% в июле.

Данные лишь укрепили ожидания рынка того, что ЕЦБ оставит базовые процентные ставки в сентябре неизменными. При этом большинство экономистов считают, что европейский регулятор завершил цикл смягчения денежно-кредитной политики за счет достижения благоприятной инфляционной ситуации и устойчивости экономики. Это будет поддерживать позиции евро на фоне потенциального возобновления снижения ставки ФРС.

Уровень безработицы в еврозоне снизился до 6,2% в июле с 6,3% месяцем ранее, закрепив минимум с ноября 2024 года. Между тем объем розничных продаж в июле сократился на 0,5% м/м, тогда как данные за июнь были пересмотрены в сторону повышения — до 0,6% против предварительной оценки в 0.3% м/м.

Рост ВВП в валютном блоке, по оценке Евростата, по итогам II квартала составил 0,1% кв/кв, замедлившись после 0,6% и 0,4% двумя кварталами ранее. В годовом выражении темпы удержались на уровне 1,5% против 1,6% в I квартале и 1,3% в IV квартале 2024 года.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Увеличение квот ОПЕК+ становится новой нормой
Стоимость барреля Brent опустилась на 3,8% за минувшую неделю, достигнув трехмесячного минимума, WTI подешевел на 3,3%. Котировки снизились после призыва Саудовской Аравии к странам ОПЕК+ ускорить увеличение нефтедобычи.

7 сентября восемь стран ОПЕК+ увеличили квоту на добычу нефти на октябрь на 137 тыс. баррелей в сутки. Увеличение станет самым низким с апреля этого года, однако этот шаг де-факто закрепляет выход из сделки: в общей сложности с уровней марта квоты будут увеличены на 2,6 млн баррелей в сутки, это полностью компенсирует сокращение квот на 2,2 млн баррелей в сутки, которое было принято в 2023 году.

По всей видимости, альянс намерен вернуть на рынок еще 1,65 млн баррелей в сутки (сокращение должно было действовать до конца 2026 года). По сообщениям Bloomberg, предполагается, что в рамках этой кампании нефтедобыча будет повышаться ежемесячно до сентября 2026 года.

Рост добычи вне ОПЕК+ наряду с торможением роста глобального спроса делает стратегию альянса на сокращение добычи нецелесообразной, поэтому страны картеля поэтапно выходят из сделки, чтобы восстановить долю рынка.

Реакция рынка на расширение квот ОПЕК становится все более умеренной. Фокус внимания смещается на перспективы новых санкций в отношении российского нефтегазового сектора, экономические перспективы США и риски, связанные с потенциальным началом военной операции США против режима Николаса Мадуро в Венесуэле.

Новые рекорды в ценах на золото
Котировки золота обновляют исторические максимумы: после роста на 4% за минувшую неделю в понедельник спотовая цена преодолевает отметку в 3 600 долл. за тройскую унцию, декабрьский фьючерс подорожал до 3 660 долл. Драгоценный металл дорожает пятую неделю из последних шести в условиях снижения процентных ставок. Инвесторы также ребалансируют портфели в пользу защитного актива из-за неопределенности: рынок труда в США демонстрирует признаки охлаждения, конъюнктура в международной торговле остается неясной, а усиление политического давления на ФРС провоцирует опасения потери независимости американского регулятора.

Валюты
Минфин увеличит продажи валюты и золота
Минфин с 5 сентября по 6 октября планирует увеличить продажи иностранной валюты и золота в рамках бюджетного правила почти пятикратно: до 31,5 млрд руб. против 6,2 млрд руб. месяцем ранее. Ежедневные продажи вырастут до 1,4 млрд руб. с 300 млн руб.

Это решение может быть следствием снижения экспортной цены на Urals с июльских 60,4 долл. за баррель до 57–58 долл. в августе. В сентябре министерство прогнозирует недополучение нефтегазовых доходов федерального бюджета на сумму 21 млрд руб. Отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого уровня за август составило 10,5 млрд руб.

Банк России продолжит продажу юаней на 8,94 млрд руб., таким образом, чистые ежедневные продажи валюты и золота составят 10,34 млрд руб. против 9,2 млрд руб. в августе. Это немного увеличит поддержку курсу рубля. Сейчас чистые продажи валюты ЦБ составляют примерно 9,8% дневных биржевых оборотов, с 5 сентября этот показатель вырастет до 11%.