Открываем парную идею: Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА

💡Мы открываем парную идею «Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА» с ожидаемым спредом 15% за три месяца. ЮГК торгуется с неоправданным дисконтом по P/E относительно Полюса и собственных среднеисторических значений, если учитывать рост цен на золото (+9% за месяц) и перспективы роста производства. При этом АЛРОСА в спотовых ценах по мультипликатору Р/Е торгуется выше 15х при среднеисторических 7х — без предпосылок к росту прибыли в ближайшие месяцы.

Главное
• ЮГК сильно недооценена:

1️⃣ Бумага торгуется со значительным дисконтом как к среднеисторическому P/E (3,4x против 5,5x), так и к ключевого конкуренту Полюсу (8,5x).

2️⃣ Рост цен на золото не до конца отражен в стоимости акций ЮГК.

3️⃣ Производственные планы ЮГК — мощный катализатор. Ожидаемое значительное увеличение добычи на Уральском и Сибирском хабах по итогам 2025 г. должно компенсировать слабые результаты I полугодия.

• АЛРОСА переоценена:

1️⃣ Компания торгуется с высоким мультипликатором P/E 15x выше исторического 7x.

2️⃣ Затяжной спад в алмазной отрасли и низкий сезонный спрос не подкрепляют перспективы роста прибыли.

• Парная идея «Лонг ЮГК / Шорт АЛРОСА» может принести спред порядка 15% за три месяца за счет одновременной переоценки дешевой ЮГК и дорогой АЛРОСА.

⬇️ЮГК сейчас в низшей точке
ЮГК слабо отчиталась за I полугодие: совокупное производство увеличилось всего на 2% относительно аналогичного периода прошлого года (г/г) до 177 тыс. унц. Вместе с тем прогнозируется, что совокупно производство за весь 2025 г. вырастет на 13–35%. Такое заметное увеличение добычи и сохранение высоких цен на золото должны привести к росту цен на акции золотодобытчика.

Рекордные цены на золото, в отсутствие геополитической разрядки, будут оставаться на приемлемо высоких уровнях — акции ЮГК еще не «вобрали» весь рост металла.

По спотовым ценам мультипликатор Р/Е находится на уровне 3,4х, то есть ЮГК торгуется с дисконтом на уровне 60% к Полюсу, а среднеисторический дисконт составлял лишь 30%. Полюс же торгуется близко к своему среднеисторическому P/E в 8,2х.

Слабые производственные результаты ЮГК за I полугодие были связаны с рекомендацией Ростехнадзора по увеличению темпа вскрышных работ на некоторых карьерах Уральского хаба. В результате выпуск на этом направлении просел. В дальнейшем мы ожидаем стабильного восстановления и роста производства как на Уральском хабе, так и по группе в целом.

Передача доли главного акционера в лице Константина Струкова (67%) в пользу государства привела к просадке в акциях. Однако мы не ожидаем негативного эффекта на перспективы компании. Более того, ожидаем, что потенциальный новый собственник после передачи компании будет проактивно минимизировать регуляторные и корпоративные риски. Также одним из плюсов смены собственника может выступать потенциальный доступ компании к дополнительным административным ресурсам.

Мы проанализировали крупнейшие случаи возврата активов государству с 2022 г. и не обнаружили негативных исходов. В большинстве случаев замена топ-менеджмента компаний очень избирательная, то есть риски для корпоративного управления в таких случаях не реализовывались.

По прогнозам менеджмента ЮГК, по итогам 2025 г. планируется восстановление производства на Уральском хабе на 6–53% г/г и рост производства на Сибирском на +16–27%, всего до 386–464 тыс. унций. Это послужит катализатором на фоне слабого I полугодия (Уральский хаб -35% г/г, Сибирский +28% г/г).

Золото обновляет исторические максимумы. В условиях геополитической напряженности и неопределенности по вопросам торговой и внутренней политики США ожидаем сохранения высоких цен на золото. Акции ЮГК не полностью отражают этот рост и будут дорожать. 

💎АЛРОСА торгуется неоправданно дорого
Акции АЛРОСА торгуются по мультипликатору Р/Е (спот-цены) выше 15х при среднеисторическом значении в 7х. По итогам I полугодия 2025 г., АЛРОСА показала неплохие финансовые результаты: чистая прибыль подскочила на 11% г/г до 41 млрд руб. Хотя без учета продажи ангольских активов чистая прибыль обвалилась бы на 57% г/г до 16 млрд руб.

Глубокий кризис в отрасли длится уже более трех лет. Индекс цен на алмазы за последний год опустился на 7%. Его падение прерывалось лишь во время угроз Трампа ввести пошлины против Индии, которая является центром мировой огранки. Считаем, что выход из такого затяжного кризиса будет продолжительным — бурного восстановления экспорта бриллиантов из Индии на крупнейшие рынки (США) не просматривается.

Акции АЛРОСА остаются под давлением в связи затяжным кризисом в отрасли, и в спотовых ценах Р/Е сильно превышает среднеисторическое значение. К тому же мы не ожидаем роста прибыли в ближайшие месяцы из-за сезонно низкого спроса на алмазы.

Период с августа по ноябрь — традиционно слабый в алмазной отрасли. Активные закупки проходят в основном в I и II кварталах. Поэтому не ожидаем резкого роста прибылей в обозримом будущем. Нормализация P/E может произойти скорее за счет падения цены акций или за счет ослабления рубля. Однако эффект ослабления рубля на акции ЮГК будет даже сильнее за счет большей долговой нагрузки компании.

Ослабление курса рубля принесет больше эффекта для ЮГК, чем для АЛРОСА
К концу года прогнозируем ослабление рубля до 90/$, что поддержит отчетность ЮГК сильнее, чем результаты АЛРОСА. В теоретическом сценарии обесценения курса рубля до 100/$ P/E ЮГК в текущих ценах упал бы до 2,8х, а дисконт к среднеисторическому значению увеличился бы до 50%. В этом же сценарии P/E АЛРОСА упал бы лишь до 8,5х (все еще необоснованно дорого, на 20% выше исторического 7х).

✔️Прогнозируем спред 15% до конца ноября
Мы прогнозируем сужение в оценке между двумя компаниями благодаря ослаблению рубля, сохранению высоких цен на золото и развитию производственных мощностей ЮГК. Ожидаем совокупный спред в 15% на горизонте трех месяцев.

Катализаторы
– сохранение высоких цен на золото – ослабление рубля – восстановление производства ЮГК – слабый сезон в алмазной отрасли без резкого восстановления

Риски
– падение цен на золото при стабилизации геополитической обстановки – невыполнение прогнозов менеджмента ЮГК по росту производства